来源：巴蜀养基场

前纪：Respect to 霍华德·马克斯。全文近7000字，新手投基必看！

“有没有什么好基金推荐”，“现在还能不能买基金”，“该不该止盈/止损了”，“会不会崩盘”......    如果你正在关心这些问题，或是有朋友咨询你这些问题，建议先将这篇文章发送给TA，看了之后再接着聊。

决定你买基金能否赚钱的最核心的因素是什么？你有认真想过吗？

是挑选出最好的购买时机吗？

是买一款业绩排名持续领先的好基金吗？

还是做好股基、债基的搭配，做好一开始的资产配置呢？

其实都不是！！！

好基金和好时机一定程度上来说都是一个伪命题。它们要不然就是个后验指标，要不然就是需要看着倒车镜往前开车。在投基的道路上，我们可以不断精进自己的专业和方法，让自己在这两个方面尽可能的做的更好，但这两点都不是我们普通投资者买基金能够赚钱的最核心的影响因素。

是资产配置吗？不是说，资产配置是我们普通投资者的免费的午餐吗？我们现在普遍拿到的数据——“投资中90%以上的收益来源取决于资产配置，剩下不到10%则来自于选股和择时”，取自上世纪80年代末到90年代初，最早提出业绩归因方法的 Brinson在两篇著名报告中的观点。

尽管在具体的贡献比例上存在分歧，像中国市场的阿尔法较为明显，不少个股还能贡献超额收益。但资产配置对于投资组合收益贡献起决定性作用仍得到学术界与投资界的公认。

现在我们将投资标的从买股票改成买基金，是不是答案也是肯定的呢？

从结果上来看，确实如此。所谓的资产配置，从理念上理解就是投资股票资产“永远不满仓，永远不空仓”，从行动上理解就是“资产上股债搭配，比例上因人不同，产品上分散投资，时间上动态平衡”。

但其实，资产配置尚没有触及到基金投资中最重要的事这一核心问题的本质，它相当于给普罗大众一剂药方，拿这个药就能解决绝大多数问题，但是问题（病症）的症结究竟是什么，它并没有给出答案。

那基金投资中最重要的事/决定我们投资基金能否赚钱最核心的因素 究竟是什么呢？

答案是 规范或合理的投资（者）行为。所谓解铃还须系铃人，决定我们能否投资基金赚钱的关键不在外部，恰恰就在我们自身身上。

（图形中，越往下的部分对投资者的长期投资收益影响越大，对我们的最终投资业绩起到更具决定性的作用）

资产配置也好，定投策略也罢，只不过是克服我们人性的弱点，规范我们投资行为的一个工具罢了。

我们看到了太多，买到了很多好基金，最终无疾而终的故事。

我们看到了太多，买在了很多好时点，最终获利甚微甚至依然亏损的案例。

出现这些问题的关键就在于我们在历经市场的考验之时，选择了错误的方式进行了应对，也就是说，我们投资基金的行为出现了偏差。

这篇文章当然不是给出一个这么“浅显而不负责”的结论就完事了。

什么是正确的投资行为呢？

这个问题貌似极难回答，因为市场变幻莫测，不同的情景之下面临同样的一个问题，可能我们会做出完全不同的决策和建议。

比如，你如果直接问我，现在究竟该不该买基金，该不该卖基金？

我都无法在不了解你已经参与的投资，现有的仓位情况的情况下，给出我的建议。但是，上一句话也说了，“已经参与的投资，现有的仓位情况”就是一个很重要的决定我们决策的依据。所以，终归我们还是可以并且必须总结出来一些普适的行为规范，毕竟我们就是干这一行的，我们有责任也有义务做这件事。

资产管理/基金经理不会做这件事，他们不用对我们每一位投资者的账户是否赚钱承担起责任，因为他们鞭长莫及，他们没有这个能力做这件事，他们要做的就是把自己的产品管理好，让产品的净值能够屡创新高。

当然，有投资者/客户思维的基金经理，可能会在让自己产品的净值屡创新高的同时尽可能的做到净值回撤的控制，如此好让投资者的持有体验更好一些，在没有外力的影响之下持有的时间可以更长一些。当然，我们也都知道，鱼和熊掌不可兼得，这并不是他的必备的技能，只要他能够做到风格始终如一，业绩中长期优异，就会有识货的投资者将其收入囊中，纳入投资的篮子里。

财富管理/理财经理需要做这件事。如果说，资产管理和财富管理都有一个美好的愿景，就是通过自身的努力，让客户资产/资金实现保值和增值的话，那它们的侧重点和在整个供应链上的位置也是不一样的。

资产管理侧重于资产本身的增长，它会更加贴近于资产，而财富管理侧重于投资者账户的保值与增值，它会更加贴近客户/投资者。如此财富管理/理财经理的价值和意义恰恰就在于将资产管理无法做到的最后一公里的事情将其做到，协助我们的投资者规范好他们的投资行为，克服他们在投资中表现出现的人性弱点，在市场的起落和每天的波动中，温暖陪伴，患难与共，让其享受到中长期的基金经理创造的收益，这就是真正的各司其职，各自创造价值。

那，究竟什么是正确的投资者行为呢？（又回来了这个根本的问题上）

一

 投资观/哲学 先行

回答这个问题之前，我们必须得想明白，自己有什么能力，帮助自己及所服务的投资者，赚到什么钱？如若不然，我们就会陷入无尽的怀疑和混沌当中。

一个投资场景，不同的投资观会做出完全不同的投资决策。

一个投资决策，不同的投资观又会得到完全不同的即时反馈。

所以，我们得想明白：

我们是要赚市场增长的钱还是赚市场参与者的钱。

我们是要赚经济周期的钱还是赚“市场先生”的钱。

这两者分别对应的是：

我们是信奉价值投资的理念还是趋势投资的逻辑。

我们是更关注战略择时还是交易投机。

其实无关对错，不管是前者还是后者，都有成功的佼佼者将其奉为圭臬。只是，哪一种更加适合普罗大众，哪一种更加容易掌握和学习。

趋势投资和交易投机需要我们时时小心、处处在意，提前半步分析出自己所处的经济周期，资金边际和市场情绪，这种投资相当于让我们具备预测未来的远见，并且要在投资这场无限的游戏当中，对多错少，只有极少数的人能够做到。

而价值投资和战略择时则只需要我们买“便宜的好东西”和把握模糊的正确，判断大的周期中价格和价值相差甚远的关系（现在的估值/价格高低是否远大于/远小于现在的价值），这种投资分析现在，难度相对较小，大多数人通过学习都能够掌握。

所以，你应该已经感受到了，我们崇尚和推崇的投资观是价值投资的理念。这是我们遇到市场涨跌，短期波动，回归初心之时的给出的一切操作建议的根本逻辑。

并且，我也建议财富管理行业的从业人员和普通的投资者朋友，也能够按照价值投资的方式来指导客户和自己投资。

原因有二：

1、 我们时间精力有限，而投资尚且不是我们的全职工作，只是我们大多数人实现财富保值和增值的手段，价值投资具有普适性且可学习，能实践，足够满足我们的需求。

2、 价值投资是一套已经被普遍证实而不是证伪的投资观，不要把时间浪费在发明灯泡上，我们需要的只是按下那个电灯开关就好。

好，到这里，我们说，关于建立你的投资观的核心点已经开始了，如果你已经接受了价值投资的理念和观点，接下来，我要说的就是关于价值投资本身的题中之意：

1.这种方法没办法让我们一夜暴富，没办法让我们赚快钱，如果你不小心短期赚到了快钱，需要的不该是庆幸，而是格外警惕。（因为你一开始就拒绝了与趋势为伍，警惕风口、热点，放弃了短期赚快钱的“机会”）

2. 这种方法需要我们等得起，熬得住；

（买便宜的好东西，注定了你会成为逆行者，甚至是独行侠，在购买的资产价值未被大众发现和认可之前，你需要承受漫长的孤独。而在其价值被大众认可之后，你又需要在泡沫中与狼共舞，直到战略择时的卖出信号发出时持续后退）

以上也是价值投资最难的两点，当年亚马逊的创始人贝索斯问过巴菲特一个问题，“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不做和你一样的事情？”巴菲特只回答了他一句话：“因为没人愿意慢慢的变富。”

二

投资方法 承接

巴菲特除了说过上面那句经典的话之外，他还说过一句话，叫做投资中第一重要的事是“保护好你的本金”，投资中第二重要的事是“记住第一条”。

这句话当然不是说，我们要时刻阻止我们的本金发生亏损，如果我们真的这样做了，也就预示着我们离收益渐行渐远，自动放弃了收益的可能性。不过，他依然强调和说明了在投资的过程中尽可能的做到少亏损，如此方能把雪球越滚越大的重要性。

那如果做到少亏损呢？特别是在价值投资的投资观的基础上，那是不是在面临市场的下跌的过程中，在等待均值回归的过程中，我们就要一直死扛下去呢？我们真的能够扛的过去吗？

那要怎么做到在“少亏损”和“熬得住”之间达成一种和解和平衡呢？

答案只有一个，那就是仓位的管理和控制，即“永远不满仓，永远不空仓”。

“永远不满仓”是敬畏市场，知道一旦它超预期的下跌，可能会成为我们的无法承受之重。“永远不空仓”是拥抱市场，知道我们的认知是有局限性的，哪怕我们再不看好市场，市场也未必真的没有机会。而这正是资产配置最本真的理念和表达，不要去预判，而是去应对。

价值投资是要我们“买便宜的好东西”，其天然就暗含了要让我们做逆向投资，但逆向投资是逆人性的，市场的波动是巨大的，极端情况可能会让普通投资者无法承受，所以用财富管理端的资产配置来降低权益类的仓位，股债搭配，让波动降低，策略可执行。

所以，财富管理端的资产配置方法论就是价值投资在我们普通投资者中的具体投资实践与应用。

财富管理端的资产配置，将资产配置分成了四个阶段，战略资产配置——战术资产配置——产品配置——动态再平衡。根据资产的特性和客户的风险偏好、承受能力确定客户各类资产的配置比例。

根据对市场短期风险与机会的判断，给予战术资产配置在原有确定投资比例的情况下下调或上调权益类资产10-20%的权限。动态再平衡则是在一个特定时间里将账户资金回归一次，到原来设定的固定比例。

在上述资产配置逻辑中，你觉得最最核心的一步是哪一步呢？（可以思考三秒钟）

答案其实是第一步，只是在现实投资中，我们往往更关心的是第二步和第三步，短期市场波动我究竟是该超配还是低配股类资产？xx产品是不是该调仓和转换了？第二步和第三步在第一步和第四步做对的前提下，其实是无关大雅的。做的更好，是锦上添花，做的不好，也不会形成致命一击。

回到第一步，战略资产配置，战略两字本身包含了长期投资的含义，同时它要求我们将客观的资产和主观的投资者风险偏好之间形成匹配，这步最难，也最重要，而它核心要给出的结论是，具体针对每一个个体/投资者，什么样的仓位/股债比例是最合适的仓位/比例？介于这个问题非常重要，我会在本周单独另起一文，单独分享。

三

投资（者）行为 规范

其实聊完了投资观先行和投资方法落地，投资者行为貌似已经很清晰了。

价值投资的投资观要求我们不要在乎一城一地的得失，要去做逆人性的艰难但正确的事。比如在市场估值不高，受事件影响还在继续下跌时，你要不要逆势加仓？

（我的“暴跌开始交易定投”组合就是在2019年5月6号当天，上证暴跌5.58%跌到2906点时建立的）

同时价值投资的战略择时也给出了我们更大的指引，就是不需要我们时刻关注市场，它只要求我们在价格与价值出现严重偏离的情况下，再做出调整，而除此之外的几乎90%面对市场的时间我们都该是钝化的。

财富管理端的资产配置更是给了我们一套投资纪律和运行规则，针对市场风险与收益情况，我们每个人都会有自己的一个判断，我们要做的则就是利用投资纪律给我们的操作空间，选择是要加仓10-20%还是减仓10-20%，或是持基不动，一直等到季度末或年度末，再利用动态再平衡的规则要求，回归到原先设置的权益类产品与债券类产品的投资比例。

当然，最好的投资者行为指引是能够直接明确的告诉我们，该做什么不该做什么，哪些一定对的，哪些又一定是错的。

澳大利亚作者柯林·尼克尔森在他的著作《投资的心理护城河—影响投资决策的非技术性因素》中，为我们列举了投资者的接近20种行为偏差的诱因，比如过度自信、心理账户、代表性偏差、赌徒谬误、随机强化、后视偏差、处置效应等等。

而全球最大的公募基金公司先锋领航集团在2016年9月通过对其持有人的行为做了详尽的跟踪研究，为我们做了化繁为简，总结了对投资结果影响最为深远的5大行为偏差诱因。

做为理财经理或投资者的我们，只要能帮助客户/自身做好这5大行为偏差的纠正，就能够让我们的赚钱体验得到极大的提升和改变。

01

不要追涨杀跌；

追涨杀跌从来不是一个静态的过程，它是由“低点时买太少（包括没买）”和“高点时买太多”两步构成。

低点时买的少，不会让我们亏钱，只会在行情起来后，让我们少赚钱。但这种少赚钱的感受就会逼迫着自己继续追加投入，因为自己会不甘心，不甘心周边人或市场如此火热的情况下才赚这么一点，于是就会导致“高点时买太多”，最终形成了倒三角式\倒金字塔式加仓。所以，避免追涨杀跌的投资行为应该包括：

（1） 市场相对低点不要买太少，至少要建立可投仓位一半的资金，并根据市场情况慢慢将可投仓位建满；

（2） 市场相对高点不要买太多，持基不动就是最好的操作。

02

不要频繁交易；

“老师，既然你说不要高点时继续买太多，那我干脆找机会就把它给卖掉算了”

低点买太少只会让你在不远的未来赚的少，高点时买的多短期可能会亏钱，但加以时日跨越周期你可能也能赚到钱，但如果买了卖，卖了买，频繁交易，最后的结果只能是神仙也救不了你了。

所以，阻止自己频繁交易的投资方法可以是：

（1） 相对低点建完仓，把交易软件设置一个极其复杂的密码，并将软件卸载掉，直到市场疯狂时找回；

（2） 买一些封闭期很长的产品，自己无法动弹；

低点不敢买，高点大举追，过程频繁跑，这都是普通人最容易犯的错误，因为这样的操作就是当时最舒服的一种操作方式，也是最符合人性的，但它无法让我们赚钱，甚至还会让我们损失惨重。

03

 不要把赚钱的基金轻易卖掉；

在需要用钱或进行动态再平衡等操作时，面临两只产品，一只是赚钱的，一只是亏钱的，投资者往往会赎回赚钱的产品，而把亏钱的产品一直保留着，寄希望于它未来能够回本并盈利，账面亏损没有因为赎回变成真实亏损，就不影响心情。这其实是一种逃避，是损失规避效应和处置效应在作祟。

不要轻易将赚钱的基金卖掉，基金投资的策略是“股债搭配、分散投资、优选补入、末位淘汰”。

但就整个投资生涯来看，这种非理性的保守思想可能会让投资人错失成千上万的盈利。

04

不要情绪操作，根据近因原则（过去几天、几个月的产品表现）买卖基金；

再理性的人，一天跌掉一个月的涨幅，一周亏完一年的收益也会心情很差，也会有情绪的。只是不同段位的投资者，在处理情绪的方式不同，我们要学会安放我们的感性，用更加理性的方式去处理和应对，那就是不要根据几天，甚至三个月以内的基金表现去卖出基金。

05

不要犯过度自信的错误，总是想着去预判市场，最大的应对就是仓位管理和控制。

四

投资当中的常识

1、 全球资产，百年历史，股票资产都是所有大类资产中长期收益最高的资产；

2、 股票的波动性很高，最大跌幅中国内的上证综指也达到过70%，全球前十大市值的公司（亚马逊）股价甚至还下跌过95的情况%；

3、 股票资产收益不是线性的，在时间和空间上的分布都很不均匀。20%的时间创造80%的收益，4%的股票创造市场的增长（美国近200年股票市场情况），但遗憾和可惜的是，我们并不知道究竟是哪20%的时间和4%的股票创造了收益，所以我们只能长期投资，分散投资；

4、 价值投资赚的是两个钱，一个是增长的钱，一个是周期的钱，所以价值投资不是一味的持股不动，当价格远远的偏离价值时，就是我们主动出击（加仓/减仓）的持续时刻，该道理同样适用于财富管理端的资产配置；

5、 基金投资要做到“股债搭配、分散投资、优选补入，末位淘汰”；

6、 分散投资的意思就是均衡配置，主动+被动，价值+成长，核心+周期等，尽量做到不偏不倚；

7、 资产配置和定投都是克服和修正我们投资行为的工具；

8、上面的投资者行为的建议要牢记。

最后，借用先锋领航集团创始人，指数基金之父约翰博格在《约翰博格的投资50年》一书中的一句话做为本文的结束语：

“投资成功的秘诀就是根本没有秘诀。我的长期经验和判断告诉我，那些复杂的投资策略最后注定都会失败。实践证明，简单的投资策略反而容易成功。”