来源：好买财富

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不少明星基金经理的代表作近期都出现了大跌，让不少基民怀疑人生。我们反复强调，A股今年波动会进一步加大，大家要注意控制组合的回撤，毕竟基金在上涨100%以后，只要下跌50%就会把浮盈给亏回去。

今天我们复盘了明星基金经理的历年操作，来聊一聊如何控制基金组合的回撤。

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均衡配置、个股分散

乔迁、袁芳等

之前在交流群中有读者提问，像管理兴全商业模式的乔迁，这类公募新星在单独管理公募产品期间，没有完整经历过一次熊市，怎么衡量他们在极端市场的风险控制能力？其实我们可以从基金的组合特征、基金经理的观点和访谈等方面，去了解他们控制回撤的方法以及效果如何。

举个例子，管理兴全商业模式的乔迁、管理工银瑞信文体产业的袁芳、管理中邮新思路的国晓雯都是通过行业均衡配置、个股分散投资来控制风险。这些基金的特征是前十大重仓股占比在40%左右，持有单一行业的占比很少超过20%。

数据来源wind，数据截至2020.2.22

这样做有什么好处？乔迁在2020年二季报中已经做出解释：结构上，持股集中度有所下降，在保持高仓位的同时适度分散持仓，有助于提升组合的灵活性，从而在短期不确定性因素仍然较多的市场中，增强组合抗风险的能力。我们并不主动追求通过行业配置的偏离来获取超越市场的收益表现，自下而上选取高性价比的优质公司进行投资始终是本基金一贯秉持的投资策略。

控制行业偏离度可以使基金在走势上大致跟住指数，在通过基金经理的选股能力获取超额收益，从长期业绩来看，这些基金呈现出涨的时候跟的上，跌的时候比较少的状态，同期最大回撤远小于沪深300指数，持有体验较好，所以这也是均衡型和价值型基金在波动加大的震荡行情中，比较占优的原因之一。

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优选好公司

张坤、邬传雁等

第二是通过优选好公司来控制风险，这类基金的代表是张坤管理的易方达中小盘，邬传雁管理的泓德远见回报等等，特征是基金的持股集中度高且换手率比较低，体现出基金经理对自己的选股能力有很强的信心，从长期表现来看，回撤也会相对比较小。

数据来源wind，数据截至2020.2.22

比如张坤在2019年接受访谈时，谈到控制最大回撤的诀窍：我还是选中了一些比较好的公司，我选择强劲的、最好是没有杠杆的，内生产生现金流强、资产负债表干净的公司。这种公司跌的时候，大家自然看得到，市场也不傻，会有人买。如果你的东西跌下去都没人要，要说它是个很好的东西，我觉得也不太对。

另外，不能让你的组合里所有的股票都一起衰。我在2017年表现没那么亮眼的重仓股，2018年都表现不错，这代表了组合（股票）的非相关性。以前赵军讲过一句话，我觉得说得很好。他说，其实你的组合里面有些花是开的，但也有些是花骨朵。任何时候，我的组合里面有开的花和花骨朵，确保它在不同的时间开。

从历年数据来看，张坤控制回撤的能力的确不错，2018年多数偏股型基金跌幅超过20%，易方达中小盘只亏了14%左右，不过由于易方达中小盘在白酒板块的配置比例较高，最大回撤高于行业更加均衡的泓德远见回报和嘉实价值优势。

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主动高位减仓

董承非、程洲

第三种是降低股票仓位，这是控制组合波动和回撤的最有效方法，因为在牛熊拐点出现以后，大概率是泥沙俱下的行情，不管是通过均衡配置还是优选好公司，这些方法只能在大盘暴跌的时候，跌的少一些而已。

不过降低仓位也面临着择时这个问题，左侧止盈要求我们不去赚最后一个硬币。举个例子，董承非管理的兴全趋势和程洲管理的国泰聚信价值优势，就是在2015年的大牛市中提前减仓，在2015年—2016年期间的最大回撤分别仅为28%以及19%，而同期沪深300指数的最大回撤超过40%。

数据截至2020.12.31

当然没有人可以准确逃顶，从上面两只基金的历史资产配置表现中，我们不难看出，这两位基金经理在2015年一季度就开始降低股票仓位，而大盘大约在6月份才见顶，期间由于低仓位跑输大盘，可以想象到基金经理受到的心理压力并不小。

值得注意的是，一向比较谨慎的董承非最近几个季度也一直在减仓，以兴全趋势投资为例，2020年中股票仓位还高达90%，在年末已经不到80%，四季报更是指出投资者要敬畏市场，不要过于乐观：市场渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资：具体表现就是核心资产不断的提升估值，将 10 年乃至 20 年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。

这段话可能早在节前的春季行情中被大家遗忘，不过经历了近几日的调整，大家回过头来看可能会有更加深刻的理解，我们也在近期的问答中，提醒一些比较保守的投资者，的确是可以做一些调整，将偏股型基金转换为一些仓位较低的股债平衡型基金或者固收+基金。

我们一直在强调，随着A股震荡上行，风险还会不断积累，面对越来越大的波动，控制回撤成为投资者避不开的话题，了解这些基金经理是如何控制回撤的，能够增加我们对基金经理的信任，使我们在长期持有时更有底气，对于构建组合、调仓换基也有一定的参考价值。

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