来源：广发证券研究

宏观 |中期视角下的七个政策方向

金工 | 融券打新中的融券标的选择

金工 | 二级债基业绩归因与基金优选

固收 | 供地“两集中”，对地产债有何影响？

固收 | 3月债市会迎来“春季调整”吗？

非银 | 资产负债持续改善，再次重申关注保险板块

电新 | 光伏供应持续紧张，双积分提振新能源车国内销量预期

汽车 | 21年1月新能源乘用车延续高增长 

商贸 | 低估值绩优股的纠偏和修复

宏观每日一图 | 美国财政政策对货币政策的或有影响

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本日精选

中期视角下的七个政策方向

作为“十四五”开局之年，2021年“两会”期间重点议题包括十四五规划纲要草案，关于政策方向的关注和探讨再度升温。本篇将站在中期视角，对未来的七个政策方向做出简要前瞻。第一，“碳中和”与新一轮供给侧。第二，“资源安全”与产业链定价话语权。第三，“城市群”与内需的进一步打开。第四，“科技强国”与工程师红利的进一步激活。第五，“乡村振兴”与新一阶段农村改革。第六，“粮食安全”与生物育种产业化。第七，“生育政策包容性”与积极应对人口老龄化国家战略。

风险提示：外需变化超预期；全球经济和金融环境变化超预期。

本摘要选自报告：《中期视角下的七个政策方向》2021年3月1日

报告作者：郭磊 S0260516070002

融券打新中的融券标的选择

近两年融券标的数量攀升。借券期限越长，融券成本相对越低。科创板、创业板陆续可以制度性参与融券打新。融券打新的优势：第一，融券卖出理论上能与股票多头底仓完全对冲，锁定底仓规模波动，获取打新绝对收益。第二，两融账户的市值能合并计算到配售对象的市值中，相当于融券卖出能使账户规模翻倍，扩大了投资者的新股申购规模，进一步提高打新收益。融券打新的关键：在于尽量实现股票买入建仓与融券卖出对冲的同步性，以形成完全对冲。融券卖出需要挂排队价，等待成交可能需要一定时间，所以一般先卖出再买入，卖出量一次不能太大。融券打新中的股票标的选择：根据融券卖出的实际交易特点，需要剔除卖一挂单数量太多、报价稀疏，以及券源不稳定的股票。

风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。另外，本报告不构成任何投资建议。

本摘要选自报告：《融券打新中的融券标的选择》2021年3月1日

报告作者：张超 S0260514070002；安宁宁 S0260512020003；罗军 S0260511010004

二级债基业绩归因与基金优选

在投资模式上，二级债基以债券为主，股票为辅，同时在债券中也配置了一定比例的可转债。本文我们从运作特征、业绩归因、产品优选等角度对二级债基进行多维度的分析。收益、持仓特征：不同市场下收益稳健，可转债配置比例逐渐提升。业绩归因：不同归因分项与基金历史业绩的长期相关性有所差别，从历史结果来看，整体上资产配置、个股选择、收入效应、利差效应与基金业绩的整体相关性较高，同时相关性较为稳定。基金优选：基于历史业绩以及归因分项综合表现优选二级债基。

风险提示：本文中采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。

本摘要选自报告：《二级债基业绩归因与基金优选》2021年2月28日

报告作者：李豪 S0260518070001；罗军 S0260511010004；安宁宁 S0260512020003

供地“两集中”，对地产债有何影响？

“两集中”供地强化三稳基调，新政下行业信用分化加剧。两集中”下地产债择券的启示。在行业分化下，全国化布局、深耕一二线、周转能力强的大型房企有望持续改善资质。在融资分化下，财务压力大、资金管控力弱的房企信用风险较高。此外，在银行融资进一步向优质房企倾斜的情况下，部分房企表外及明股实债风险加剧，须保持警惕。

风险提示：供地集中政策影响超预期、房地产行业景气度大幅下滑。

本摘要选自报告：《供地“两集中”，对地产债有何影响？》2021年3月1日

报告作者：刘郁 S0260520010001；范卓宇 S0260521020001

3月债市会迎来“春季调整”吗？

2021年2月短端利率表现较为平稳，长端利率则趋于上行，10年国开债收益率回到去年11月高点附近。回顾2018到2020年，春季债市均容易出现调整。历史上引发市场出现“春季调整”的因素：经济数据超预期、流动性超预期收紧、地方债发行放量，是否在2021年3-4月重现，尤其是否在3月提前反应，值得重视。当前利率处于“脆弱平衡”的区间震荡阶段，可能打破当前平衡的利空因素主要来自两个方面：一是财政支出提前可能带来的经济超预期。二是地方债供给压力可能上升。利多因素，主要是3月存在普惠金融定向降准的可能性。从长端利率相关指标来看，基本面方面PPI、M1走向均呈负面，流动性呈中性。

风险提示：国内货币政策出现超预期调整。

本摘要选自报告：《3月债市会迎来“春季调整”吗？》2021年2月28日

报告作者：刘郁 S0260520010001；肖金川 S0260520030002

资产负债持续改善，再次重申关注保险板块

证券：证监会回应提案与多方关切，转板制度落地推动制度完善。1.证监会公布全国两会提案办理情况。2.新三板转板规则出台，实现多层次资本市场互联互通。我们看好资本市场深化改革下规模增量与业务创新赋能行业龙头。保险：长端利率继续上行，开门红有望全年红，建议继续积极关注保险股。开门红提振士气形成业务和队伍的正向反馈、叠加居民收入回暖提振健康险消费能力、疫情导致的保险意识随着收入的回暖有望逐步释放，再考虑去年疫情暴发导致的低基数，我们继续维持一季度核心保险公司新业务价值两位数增长的预期。

风险提示：经济增速放缓、利率波动影响、公司经营业绩不达预期等。

本摘要选自报告：《资产负债持续改善，再次重申关注保险板块》2021年2月28日

报告作者：陈福 S0260517050001；陈韵杨 S0260519080002；刘淇 S0260520060001

光伏供应持续紧张，双积分提振新能源车国内销量预期

光伏上游市场供应持续紧张，加速大尺寸、薄片化、N型技术渗透率提升。硅料受国内供应紧张和海外进口海运压力等影响,本周供求仍偏紧，涨价趋势延续，硅料涨价传导到下游。目前市场状况下，各企业加速降本增效，具备大尺寸、薄片化工艺的龙头企业优势凸显。双积分提振国内全年预期。随着双积分政策强化约束，我们预计全年国内销量达230-240万辆，而中国动力电池企业有望以磷酸铁锂等材料创新和CTP、刀片等结构创新不断引领降本增效趋势，以多重方式渗透美国市场，强化增长预期。

风险提示：疫情控制及全球需求不及预期，产业政策变化风险等。

本摘要选自报告：《光伏供应持续紧张，双积分提振新能源车国内销量预期》2021年3月1日

报告作者：陈子坤 S0260513080001；张秀俊 S0260519040003；纪成炜 S0260518060001

21年1月新能源乘用车延续高增长

新能源乘用车1月终端销量14.6万辆，呈持续增长趋势。分级别来看，2021年1月纯电动乘用车中A00级、A0级、A级、B级和C级的占比分别为28.8%、15.2%、11.6%、26.1%和16.0%。分地区看，2021年1月限牌地区新能源乘用车销量占比38.5%，其中上海新能源乘用车渗透率达29%，上海市渗透率与销量均为全国第一，上海新能源市场高景气持续。上海连续出台新能源相关政策，促进上海市新能源汽车市场健康稳定发展。

风险提示：新能源汽车政策调整；行业需求低于预期；新能源汽车销量不及预期；相关技术渗透率提升不及预期；技术变革风险。

本摘要选自报告：《21年1月新能源乘用车延续高增长》2021年3月1日

报告作者：张乐 S0260512030010；闫俊刚 S0260516010001；李爽 S0260519070003；邓崇静 S0260518020005

低估值绩优股的纠偏和修复

2月的观点中我们提到，板块细分行业和个股的分化很极端，但被忽视的中小市值品种里不乏基本面稳健甚至强劲，但估值尚未反应的公司。我们认为这类公司的业绩兑现以及估值修复是接下来一段时间的投资主线。典型如我们在春节消费数据点评中提到的黄金珠宝和直播电商，经营数据显著超预期，前者体现在2021年相比2019年春节大幅增长，而此前市场的预期是尚未恢复到疫情前状态；后者体现在主播低成本涨粉幅度大，为后续的卖货奠定基础。电商仍然有很大的渗透率提升空间，我们建议抓住短视频/直播与社区团购这两大流量红利，我们更偏好在流量红利下深耕供应链，不断强化竞争壁垒的品牌商和服务商。我们对平台头部商家仍然有很强的信心，品牌、供应链以及运营的壁垒非短期轻易能被替代或颠覆。我们仍看好互联网零售赛道，A股我们看好中小市值绩优股的估值修复行情。

风险提示：终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨。

本摘要选自报告：《低估值绩优股的纠偏和修复》2021年3月1日

报告作者：洪涛 S0260514050005

宏观每日一图

美国财政政策对货币政策的或有影响

广发宏观郭磊团队

资深分析师：张静静 S0260518040001

我们在2021年2月28日的报告《10年期美债的短期变化与中长期趋势》中指出，长期来看10年期美债收益率与美国政府杠杆率高度负相关。换言之，在美国政府杠杆率较高的阶段美联储或通过财政货币化手段帮助政府降低债务支出成本。

3月美国即将落地第三轮财政刺激政策，且规模高达1.9万亿美元，这很可能令美国政府杠杆率重回130%上方（2020Q4为129%）。尽管美国政府杠杆率对美债的约束也并不是绝对线性的，但第三轮财政刺激落地后的一段时间内美联储加大购债力度仍是大概率事件。金融危机后历次美联储拉长久期购债阶段都会推动长端利率走低。

风险提示：美国财政政策超预期；美联储货币政策超预期；美国疫苗接种提速并推动美国提前实现群体免疫；美国实际利率（10年期TIPS收益率）走势超预期。