文丨柴佳音

来源丨投中网

2021年，在科创板、创业板注册制改革成功后，全面注册制时代或将到来。

根据相关规则，注册制下，创业板再融资审核环节大幅压缩，向特定对象发行证券无需提交上市委审议。

大势来袭之时，PE投资者也在争相入场。

天风天睿副总经理董昕对投中网表示，注册制正式出台后，PE的业态将发生明显的改变。“Pre-IPO轮次的差价可能不复存在。伴随着Pre-IPO份额的极度缩小，市场上大量专注于Pre-IPO的投资机构及投资人员或将流向定增市场。”

作为2018年登陆A股的天风证券唯一的私募投资基金子公司，天风天睿目前管理基金27支，旗下基金认缴规模达59.15亿元。截至2020年12月31日，天风天睿及下属公司管理的基金共投资企业163家。

投中网对话天风天睿副总经理董昕，首谈券商私募参与定增的投资机遇与策略。

定增机遇涌现，PE将迎来三大利好

政策是影响定增盈利模式的重要因素之一。

作为再融资政策重要组成部分，定增随再融资政策调整也几经变局。2014年，“新国九条”鼓励市场化并购重组；2015年，配套募资比例由25%上调至100%；2017年，限制定增并购融资规模、减持新政等陆续出台。

2020年，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》等再融资规则公开征求意见，拟对

再融资制度优化完善，进一步鼓励PE参与上市公司定增。

董昕对投中网表示，再融资新政的发布对于PE的核心利好主要体现在三方面。

第一，新政从总体上增加PE参与定增的机会：上市公司再融资发行对象数量大幅增加至35名，拟发行股票数量上限提升至发行前股本的30%，创业板上市公司放宽再融资经营指标和前次融资限制。

第二，新政从数量维度和时间维度提升PE参与定增的利润空间：发行价格优惠力度加大至80%，一般机构的锁定期缩短至6个月，取消减持规则限制。

第三，新政增强了定增的灵活度：调整定价基准日，核准批文有效期延长至12个月，PE掌握了定增的价格权。

不仅如此，注册制改革下，新股定价在变得愈发市场化。

德勤全国上巿业务组发布分析称，若注册制年内实现在主板落地，中国金融市场的资源配置效率有望进一步提升。其中，德勤预计2021年上交所科创板约有150-180只新股，融资约2500至3000亿元；140至170家企业会于创业板上市，融资约1400亿至1700亿元。

如此看来，伴随着创业板试点注册制的顺利推进，诸多已经挂牌上市的创业板公司将在2021年爆发出对于再融资的热情。

此时，“PE投资者的机会来了。”董昕感慨称，“资本流动性可以获得提高，PE的进退空间得以放宽。”

“以一级市场的投资逻辑去参与定增，只赚能力圈范围内的钱”

“券商私募参与定增，投资逻辑本质上和一级市场投资没有区别。”董昕提到，“我们重点关注细分领域的龙头和隐形冠军”。

就基金策略而言，天风天睿定增基金重点关注其一直布局的高端制造、医疗健康、消费领域。

在董昕看来，实际上，券商私募参与定增与其一贯的投资策略并无二致，是可以将一级市场的经验平移到定增业务中。

“借助原有的产业投研，从公开信息中筛选优质标的，再去看企业的布局、未来的潜力，用一级市场的思路去审视标的。投资的前提一定是建立在对产业和企业的研究上，而不是单纯对于价格的判断。”

定增的属性离二级市场更近，券商是二级市场的主要服务者，相比市场PE，券商私募因其资源深厚的母公司背景，在参与定增时或具备更强的优势。

在注册制出来后，根据公开信息提供的筛选标准，更加考验投资团队对产业研究和定价能力的综合实力。

“天风天睿具备天然的投行基因，我们对二级市场的板块轮动和其他产品长期关注。”董昕称。

“母公司遍布全国的营业部和分支机构都可以是我们参与市场的触角，券商私募作为券商传统业务的补充，业务核心还是为不同发展阶段的企业提供综合金融服务。”

然而，市场定增机会爆发之际，董昕强调称，“我们只赚能力圈范围内的钱，坚持价值投资。市场常有波动，但我们不会看到低估值就盲目出手。未来，我们只投团队较为了解的行业，经得起‘交叉验证’的项目才是好项目。”

优质标的带动估值中枢调节，“会买是徒弟，会卖是师傅”

深耕行业7年，天风天睿具备扎实的行业基础和专业的资源整合能力。

“一级市场价值投资者专长是企业品质，而不是看二级市场价格涨跌，去挖掘内部价值，使市场回归价值本质，可能会使市场向有效的方向靠近，减少炒小票和炒概念的情况，使市场生态优化。”董昕对投中网表示。

对于市场而言，PE参与定增会促进其发展，并使其变得更加温和，减少暴涨暴跌和极差情况。依靠投资优质标的带动，市场估值的中枢会得到调节，整个市场随之走向健康。

“证券公司的子公司做定增具备得天独厚的一些条件，比如对定增业务的知识储备、行业敏感性及理解深度等优势，这使得我们专业性更强更容易获得信任。”董昕对投中网表示。

同时，定增新政的东风来袭之时，未来公开市场的竞争更多依靠“份额大”和“下手快”；作为券商私募子，天风天睿则对政策有着更加清晰理解以及更加准确的掌握和应用。

投进去只是第一步。

“其实，在定增市场，投得好不如退得好。定价能力以及定价能力衍生出的退出的能力，是做好定增的另外两大核心。”董昕告诉投中网，“会买是徒弟，会卖是师傅。”

具体来看，天风天睿作为券商的私募投资子公司，对二级市场的价格研究会比其他市场化PE更加深入，对于价格和进入和卖出的时点的把握也有着一定优势。“买卖动作是在其背后的逻辑闭环基础上进行的，券商投行团队和研究所对于整个市场的智囊储备是非常有优势的。”

“如果做好此类投资，资本会对市场形成一个正向的维护，整个市场会因此而平衡一点。从大局出发，这是一件好事情。”董昕告诉投中网，“总体来说，我们一直希望这个市场是温和上涨的，大起大落是不理性的。”

“术业有专攻。我们的专长是挖掘企业的内部价值，而不是简单地把股票炒起来。”董昕对投中网表示，“只有坚持把优质产业资源持续导入，为企业实现长期增值，市场才有可能回归初心，这是我们想要实现的愿景。”