来源：兴证固收研究

投资要点

本周市场的核心矛盾在于全球疫情拐点出现以及美国1.9万亿财政刺激即将落地的背景下，“通胀交易”持续升温，驱动大宗商品价格上涨以及美债收益率大幅上行。美债收益率上行触发A股抱团股大跌，风险偏好回落一定程度利好债市，但全球基本面共振修复以及伴随的通胀预期也对国内债市构成压制，因此本周长端收益率出现小幅调整。具体而言，周一受美债收益率上行以及大宗商品涨价影响，债市情绪较弱，当天200016上行1bp。周二受资金面转松影响，债市情绪有所修复，当天200016下行0.5bp。周三长端先下后上，全天震荡，当天200016上行0.5bp。周四消息面平静，长端走势继续纠结，当天200016收平。周五受隔夜美债收益率大幅上行影响，长端延续调整，月末流动性收紧也对长端有所冲击，当天200016上行1bp。全周十年国债活跃券200016累计上行2bp，十年国开活跃券200215累计上行0.75bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

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资金面:小幅收紧

资金面：小幅收紧。本周DR007由上周的2.01%附近升至2.21%，隔夜利率也有一定幅度上行。流动性小幅收敛主要受月末效应影响，同时也体现出央行将市场利率向政策利率引导的意图。本周央行共开展700亿逆回购操作，逆回购到期900亿，公开市场净回笼200亿。从价格信号来看，目前央行货币政策态度偏中性，合意的利率中枢大致为2.2%的政策利率附近。

不同期限存单利率分化。本周存单收益率在不同期限之间出现分化，其中6个月及以下期限存单收益率下行，6个月以上期限存单收益率上行，一年期存单收益率继续上行4bp至3.16%，与MLF利率的偏离幅度有所加大。存单利率分化体现出市场对流动性短多长空的预期，即短期流动性可能维持稳定，但中期在基本面韧性以及工业品通胀的影响下可能会出现边际收紧。另一方面也体现出银行在实体融资需求旺盛的背景下，中长期负债压力可能出现边际抬升。

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一级市场:情绪正常

本周新发行利率债560亿，利率债净到期2942亿。本周发行国债200亿，政金债360亿，无地方债发行，利率债到期量远大于发行量。本周政金债一级招标情绪边际有所提升，受利率债净到期规模较大以及宽松资金面的影响，配置需求较为旺盛，分期限看，短端需求好于长端。周三的国债招标需求正常，全场倍数不低，中标利率与二级市场偏离不大。

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二级市场:海外市场动荡，长端小幅上行

海外市场动荡，长端小幅上行。本周市场的核心矛盾在于全球疫情拐点出现以及美国1.9万亿财政刺激即将落地的背景下，“通胀交易”持续升温，驱动大宗商品价格上涨以及美债收益率大幅上行。美债收益率上行触发A股抱团股大跌，风险偏好回落一定程度利好债市，但全球基本面共振修复以及伴随的通胀预期也对国内债市构成压制，因此本周长端收益率出现小幅调整。具体而言，周一受美债收益率上行以及大宗商品涨价影响，债市情绪较弱，当天200016上行1bp。周二受资金面转松影响，债市情绪有所修复，当天200016下行0.5bp。周三长端先下后上，全天震荡，当天200016上行0.5bp。周四消息面平静，长端走势继续纠结，当天200016收平。周五受隔夜美债收益率大幅上行影响，长端延续调整，月末流动性收紧也对长端有所冲击，当天200016上行1bp。全周十年国债活跃券200016累计上行2bp，十年国开活跃券200215累计上行0.75bp。

国债期货：价格下跌

本周T2106累计下跌0.25元，TF2106累计上涨 0.07元。本周T2106跌幅大于现券，且在周五录得最大跌幅，与现券走势基本一致。持仓量方面，移仓换月仍在进行中，T/TF2106持仓量均出现大幅上升。成交量方面，T2106周四和周五降至2万手以下，交易活跃度出现明显回落。本周市场的焦点在于“通胀交易”下的大宗商品和美债，而国内债市与美债的直接关联度不大，因此不是交易热点，A股受海外因素的冲击更为显著。

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利差分析：曲线延续走陡

本周国债10-1利差走阔4bp至68bp，国开10-1利差走阔3bp至102bp。本周曲线走陡的逻辑与上周一致，短端受益于流动性维持宽松延续下行，而长端受全球“通胀交易”以及美债收益率上行冲击出现调整。期限利差走阔隐含了市场对国内基本面走强的预期。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期