记者 | 范嘉智

连锁口腔医疗企业通策医疗（600763.SH）跌破千亿市值。

过去三个交易日，通策医疗股价连续下跌，其中2月22日、24日以跌停收盘，累计跌幅23.81%。2月24日，通策医疗报收295.20元/股，市值946.53亿元。

“抱团瓦解”可能是导致通策医疗股价大幅回调的主要原因。

Wind数据显示，截至2020年12月31日，共有145支基金合计持有通策医疗流通股5658.17万股，持股比例17.65%。其中易方达中小盘混合型证券投资基金（110011.OF）以930.02万股、2.90%的持股比例排名第一。此外，中欧医疗健康混合型证券投资基金、嘉实新兴产业股票型证券投资基金、银华富裕主题混合型证券投资基金持股也均超过1%。

巧合的是，2月23日晚间，易方达中小盘混合型投资基金发布公告称，为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益，2月24日起暂停在非直销销售机构、本公司网上直销系统的申购、转换转入及定期定额投资业务。

不过公告并未明确易方达中小盘混合型投资基金暂停投资者买入与“基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益”之间的联系。对于暂停买入背后传递的信号，市场理解为由于包括通策医疗在内的投资标的短期涨幅过大，易方达中小盘混合型投资基金的管理人认为在现阶段买入的风险大于回报。

如果说易方达中小盘混合型投资基金某种程度上已经暗示主流机构投资者的观点，也有理由相信其他基金也可能采取类似的操作。对于通策医疗而言，机构投资者如果停止买入甚至开始卖出，其股价将承受较大压力。

作为A股唯一的一家口腔医疗连锁企业，在2020年以来“拥抱龙头”行情中，通策医疗估值不断膨胀，目前其动态市盈率已经达到206倍，远远超出过去5年61.76倍的平均值。

与此同时，通策医疗业绩增速远远赶不上估值增速。2020年1至9月，通策医疗营业收入14.52亿元，同比增加2.22%；归母净利润3.96亿元，同比减少2.33%。

除了业绩增速放缓之外，通策医疗全国性扩张的进程尚不明朗。国内口腔医疗产业存在较明显的区域特征，通策医疗仍属于浙江省地方企业。在立足本省后，由“区域”向“全国”扩张是这些地方口腔医疗连锁企业的主要经营思路。通策医疗通过“区域总院+分院”的模式塑造品牌影响力，减少销售费用支出，通过“合伙制”等方式吸引医生人才资源。具体来看，通策医疗在浙江省内建立了杭州口腔医院和宁波口腔医院两个旗舰品牌，并针对省外市场成立“存济”品牌。目前虽然品牌已经在全国扩张铺开，但是可行性尚未得到验证。

在业绩增速没有明显加快迹象时，通策医疗股价继续下跌是大概率事件。