来源：英才杂志

作者"孙栋

近日工业和信息化部印发《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023年）》，提出到2023年，我国工业企业及设备上云数量比2020年翻一番，重点企业生产效率提高20%以上，新模式应用普及率达到30%，工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升。

工业机器人、工控产品等自动化产品作为工业互联网的核心硬件，自然也受到了投资者的广泛关注，其中工业机器人公司埃斯顿（002747.SZ）自2020年中起，收获了超过200%的涨幅，市值也攀升至300亿级。虽然距离工控自动化龙头汇川技术（300124.SZ）还有一些距离，但也远超过坊间流传的国产工业机器人四小龙中的其他三强选手。

是什么让埃斯顿有这么强劲的市值增长动能？未来它又能否率先成为工业机器人领域的千亿市值企业？

业绩激增，增发重启

原定增战略投资者仍可能给埃斯顿带来助益。

2021年1月26日晚间，埃斯顿发布业绩预告称，预计2020年归属于上市公司股东的净利润约1.22亿元-1.55亿元，比上年重组后同期增长96%-149%；基本每股收益盈利0.1448元-0.1840元。

根据公告对业绩预增的原因分析，主要归为两点。一是并购的德国机器人焊接企业Cloos公司的产业协同效应，使得埃斯顿焊接领域的订单数量快速增长，二是土地使用权收回预计增加2020年非经营性损益。

对非经营性损益的影响，要等到年报披露后才可知，但重组并表带来的业绩增长，却早已在三季报的数据中展现无遗。2020年前三季度，埃斯顿实现营业收入合计17.63亿元，同比增长82.23%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长48.96%。

精明的机构投资者在收购事件和三季报业绩的影响下热情高涨，截至埃斯顿年报业绩预告发布前后，有超过30家机构对埃斯顿进行了调研，并有多家券商对埃斯顿出具了买入评级的研究报告。

对德国的Cloos的收购早在2019年就开始了，到2020年上半年才完成收购其大部分股权。根据当初的方案，为了实现收购，埃斯顿共计动用了超过9亿元的并购贷款，在收购完成后，其负债率也上升至67%，而工控自动化的大佬汇川技术的负债率仅为41.13%。所以刚完成收购，埃斯顿就马不停蹄的引入战略投资者，一方面可以减轻其资产负债率，另一方面也可以为公司未来的战略发展提供信用背书。尤其是在通用技术集团、小米长江产业基金和国家制造业转型升级基金股份有限公司（以下简称“转型基金”）这样的大型产业投资方加持下，普通投资者更是趋之若鹜。

基于此，自2020年6月至今，埃斯顿股价涨幅达218%。

可在2021年1月中旬，埃斯顿发布公告称终止原定向增发方案，撤回申请文件并重新申报。对于终止申报，埃斯顿声称，鉴于监管政策及资本市场环境的变化与公司目前的实际情况，为了维护广大投资者利益，综合考虑实际情况、发展规划等诸多因素，决定终止。并分别与通用技术集团、小米长江产业基金和转型基金签署了《关于非公开发行股票之终止协议》。

《英才》对比了两份定向增发预案，发现有四处明显的变化：增发对象调整为非特定的不超过35名投资者，增发价格由原先锁定价格调整为发行日首日定价，募资总额由10亿元调降为8亿元，增发股份的锁定时长也因对象的调整而缩短至六个月。

有趣的是，在新的定增预案公布的当日，埃斯顿同时也公布了和转型基金签署的《战略合作框架协议》。《框架协议》约定转型基金将以参与上市公司融资、入股子公司等方式进行战略合作，这也意味着转型基金将有可能继续参与新的增发方案。

或许通用和小米，也将以同样的方式再次参与新定增方案，但是按照新的增发方案，投资者的锁定期减短，也会给二级市场带来不小的压力。

收购扩张，商誉是否埋雷

疫情下并购标的业绩恐不及预期，不过长期看埃斯顿前景不错。

通过查阅公司历年的公告，《英才》梳理了近些年埃斯顿的并购历程，2016年到2017年，埃斯顿就完成了7笔收购，其中海外收购就有4起。

先是2016年初，埃斯顿以140万欧元的对价收购意大利机器视觉公司EuclidLabs 20%股权。随后相继收购了国内的上海普莱克斯和南京锋远。2017年，埃斯顿又先后收购了英国运动控制商TRIO全部股份，美国机器人公司BarrettTechnology 30%股份，德国机器人系统集成商M.A.i.半数股份和扬州曙光的全部股份。及至2020年，完成收购德国焊接机器人制造公司Cloos共计89.35%的股权。

早年间的并购交易，使得埃斯顿业绩飞增，在2016年和2017年，埃斯顿分别实现扣非归母净利润120.06%和43.89%的增长。可接下来没有并购的年度中，业绩却出现波动。2018年，埃斯顿营收14.61亿元，同比上涨35.72%；归母净利润1.01亿元，同比上涨8.79%，但其扣非净利润6543万元，同比下降9.1%。2019年公司实现收入14.21亿元，同比下降2.71%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降35.04%。

埃斯顿曾在公告中解释称，前两年业绩下滑主要由于工控市场需求不足，特别是工控传统应用的下游市场，如纺织机械、3C等原有优势行业下滑较为明显。同时，其在单伺服轴业务上也面临着日系、台系交流伺服电机的降价压力。

而埃斯顿和汇川技术横向对比数据来看，2017年到2019年两家公司的业绩增速都呈现下降趋势，只不过埃斯顿的降幅比较迅猛，行业在2019年确实年景不好。

累计并购了如此多的企业，仅有19亿净资产的埃斯顿，商誉也达到了14亿。根据收购Cloos的《业绩承诺补偿协议》，其2020年到2022年扣非净利润不低于880万欧元、948万欧元、1147万欧元。虽然2020年业绩预增，但由于公共卫生事件的不确定性，尤其是上半年Cloos业务交付延后，也让埃斯顿的商誉减值呈现一定压力。

如果Cloos能像预计的那样交出满意的答卷，再加上产业投资者的支持进一步增厚盈利空间，未来是极有可能成为新一只千亿股。