来源：期货日报
春节长假之后，受宏观多重利多因素影响，大宗商品市场迎来了一波强势上涨行情，以有色金属、能源化工为代表的多个板块表现活跃，多个品种价格创下近年来新高。一时间，市场上有关大宗商品“超级周期”的说法不绝于耳。此轮大宗商品价格上涨行情会持续多久？不少机构表示，看好今年上半年大宗商品的表现。
多个品种价格创近年来新高
事实上，从2月初开始大宗商品上涨势头就已显现。相关数据显示，2月份第一周（2月1日至7日），中国大宗商品价格指数（CCPI）显示为168.12点，较前一周上涨1.3%，较年初上涨4.1%，较去年同期上涨16.9%。
春节长假期间，国际大宗商品市场上涨势头明显，国内商品市场开市后也应声大涨，多个品种表现亮眼。
“近期大宗商品市场表现火热。”新湖期货研究所所长李强表示，“具体来看，有色板块整体表现较为强劲，其中又以金融属性较强、中国对外依存度较高、供给吃紧的品种涨势更为凌厉，比如铜、镍、锡；化工板块中沥青、PTA、聚烯烃、PVC等同样表现抢眼；农产品中多数品种也有较好表现，油脂、棉花节后跳空高开。”
今年以来，多个品种价格刷新历史或多年新高。其中，布伦特原油期货主力合约继去年1月21日之后再度站上65美元/桶；WTI原油期货主力合约也在春节假期期间突破61美元/桶，创近13个月来新高。
有色金属板块也是整体大涨。国际市场方面，LME期铜突破8900美元/吨关口，创2011年9月以来新高；LME期锡收报26215美元/吨。国内市场方面，沪铜期货主力合约最高涨至66470元/吨，创下9年多新高；沪镍期货主力合约盘中触及146980元/吨，创下2019年9月以来新高；沪锡期货主力合约创下2015年5月该合约上市以来新高193830元/吨。
“其实，从去年四季度开始，大宗商品市场就已成为投资价值洼地。伴随全球经济的逐步复苏，大宗商品中的主要板块有色金属涨幅最高，扮演起了扛起商品市场上行旗帜的重要角色。”方正中期期货研究院宏观经济研究员李彦森如是说。
背后主逻辑：宏观因素驱动
分析此次大宗商品市场上涨背后的逻辑，受访市场人士认为，在市场风险偏好提升、全球经济复苏预期、全球通胀预期升温等诸多因素共同影响下，大宗商品价格的上涨在情理之中。
“近期大宗商品价格大幅上涨背后的主驱动因素是全球超额流动性使得资金涌入资本市场以及美联储史无前例的货币超发对美元的打击。而大宗商品的周期性运行以及后疫情时代市场对未来经济复苏的预期则成为商品价格上涨的叠加因素。”中大期货副总经理、首席经济学家景川说。
李强也表示，近期商品价格整体共振上涨表明价格的上涨除有各品种供给端因素作用外，还与整个经济复苏预期下需求端因素以及流动性宽松下的估值因素有关。
“整体来看，当前美债收益率中短债利率依然维持低位，但长债收益率不断上行，表明现实的流动性依然充裕，而远期的经济复苏或者通胀预期较为强烈，这为大宗商品走强提供了非常好的背景。”李强说。
据了解，截至今年2月，美联储仍每月购买800亿美元美债和400亿美元，每月释放多达1200亿美元流动性。严重的货币超发，使得美联储资产负债表从疫情前不到4.2万亿美元猛增至7.2万亿美元，不到一年时间扩大80%。
消息面上，近日，美国财长耶伦多次在公开场合重申1.9万亿美元刺激计划的必要性。美国总统拜登推动出台1.9万亿美元刺激计划的努力也更进一步，美国众议院一个委员会公布了一份议案，民主党人希望该议案在本周晚些时候获得通过。而欧洲央行委员也一致认为，充足的货币刺激措施仍是必要的。
关于未来一段时间全球的流动性，在李强看来，美国新政府上台后已经开始推进1.9万亿美元财政刺激，但这可能还不是终点，未来美国可能还会有一些新的措施。同时，我国国内市场利率近期出现一定幅度回调，流动性拐弯的时点尚未到来，这给整个市场流动性估值提供了较为强烈的支撑。
此外，国泰君安金融衍生品研究所副所长陶金峰表示，国际贸易环境有望改善也助推了大宗商品价格上涨。
分析人士：本轮涨势未结束
伴随着近期大宗商品的涨势，越来越多的市场人士表示大宗商品市场的投资热情将进一步提升。与此同时，大宗商品市场的热度能持续多久也成为市场关注的重点。
“就目前市场的运行环境看，大宗商品价格上涨仍将持续。随着疫苗的接种和疫情形势的好转，经济恢复将是今年全球经济的主基调。同时，由于应对疫情以及债务所释放的流动性仍将在今后一段时间呈现超额状态，其溢出效应将伴随着消费的回升继续推动商品价格上涨，全球低利率环境也将在资金成本方面促进消费和金融投资。此外，去年多数国家的政府财政赤字升高也将促使投资、消费以及流动性在今年得到加强。”景川表示，因此，未来一段时间大宗商品市场仍将围绕以上主驱动因素的变化而波动。
李强也认为，大宗商品价格的涨势还未结束，仍值得期待。他认为，短端低利率环境支撑起的估值会逐渐向中期供需错配方向转变。从历史看，流动性的回收并非一蹴而就，可能需要一个漫长的过程，加之不少商品处于低库存状态，商品金融化特点凸显，将给市场提供一定时间维度上的支撑。
“在全球疫情形势逐渐转好、经济逐步恢复的背景下，预计有色金属等工业原材料需求短期内难以下降，价格上行步伐将会持续，并和能化等品种一起带动商品价格上涨。下一阶段，中国及全球的通胀尤其是生产端的PPI涨速仍将走高，上行态势至少维持到年中。但下半年经济面临的压力可能增加，届时，商品价格上行步伐或放慢。”李彦森说。
李强认为，农产品依然有基本面的支撑，油脂的上涨行情仍会延续一段时间，但从长期看，2021年异常天气对油脂供应影响会少于2020年，因此油脂长线看或逐步转弱；玉米依然看好，但估值可能会偏高；软商品存在估值修复的机会。
原油方面，中信期货沥青燃油研究员杨家明表示，需求端应关注天气因素，美国得州的气温若回升至10℃以上，油价将会失去一部分支撑，因此随着产量的恢复以及极寒取暖需求的消失，原油价格有回落的可能；供应端则需要警惕沙特、俄罗斯原油减产规模缩小，以及美伊核谈导致原油产量重回市场。
投资机构：看好有色和能化
不少机构认为，大宗商品已经步入一个将持续数年的“超级周期”。在此背景下，如何配置大宗商品资产，哪些商品有比较好的投资机会？不少投资机构比较看好有色金属、能源化工和黑色系品种，棉花、糖则是中长期持有。
“全球经济逐步复苏，有色、能化等工业品需求逐步恢复，今年我们比较看好有色等工业品。中长期看，黑色系值得期待。”杭州地区一家投资机构总监如是说。
在易则投资铁矿石研究员郭融看来，大宗商品上涨的驱动力主要来自境外市场加杠杆拉动经济复苏，顺周期板块与国际定价品种空间更大。
“我们目前主要配置的是有色金属和能化品种的多头头寸，铜、铝、镍属于中长期配置，基于全球经济恢复和大放水；短期看好原油，交易逻辑是成本抬升和供需矛盾；棉花和白糖等农产品后期会放进中期配置池；黑色系商品主要做波动率。”浙江千合石化有限公司投资部副总监阳莎莉说。
春节长假以来，国际市场再通胀交易升温，反映在资产价格上最为明显的是美债收益率大幅上行，目前已突破1.3%，且美债收益率曲线陡峭化加剧。
“受益于再通胀预期，和消费端联系紧密的原油和有色品种会有不错的表现，但海外股市上行的动力可能会受到一定压制，海外债券市场将会进一步受挫。”中大期货宏观研究员周之云说。
国内某机构投资总监表示，一季度大宗商品和股指仍将延续目前的领先强势状态，表现好于国债；二季度关注股债切换的可能，持续一年的债券熊市或迎来拐点，采用“固收+”策略的投资者可积极配置债券类特别是利率类品种。下半年，随着地产增速的放缓，大宗商品价格可能会走弱，但结构上或有差异，后端消费类商品如有色、化工等表现会相对强一些，而前端投资类商品如黑色系等表现将弱于消费类商品。
“铜作为重要工业原材料，既具有商品属性也具有金融属性。在流动性宽松、经济恢复的背景下，铜价有望迎来一波上涨行情。”英大期货有色研究员李全冲说。
但上述受访人士认为，短期铜价涨幅过大，需警惕利多释放后的回调风险和市场预期差。另外，还要关注经济回暖、通胀回升后各国财政及货币政策的变化。
“3月中旬前，看好螺纹钢、热卷和铁矿石；3月中旬后黑色系可能会有一波比较大的回调。”北京地区一家机构投资总监告诉记者，受宏观稳杠杆影响，未来随着地产和基建增速的边际放缓，黑色系商品难以复制去年的单边上行行情。2021年和外需相关的商品价格表现大概率会高于黑色系商品。
记者注意到，国内经济自疫情得到有效控制后快速恢复，成材消费在传统淡季仍然旺盛，铁矿石、焦炭等原料供需面偏紧态势日益突出，推动主要黑色系商品价格连续上涨并创下新高。
据了解，铁矿石价格的大涨是因为澳大利亚、巴西发运冲量结束以及澳洲两次飓风的扰动，使得铁矿石到港量边际下降、港口库存减少；钢厂基于自身盈利修复预期，或处于正常季节性检修，因此全国钢厂铁水产量连续回升并超出市场预期，在一定程度上证伪了钢厂减产逻辑。
“从中期逻辑看，铁矿石依然处于四大矿山产能瓶颈期叠加我国高炉产能释放的错配期，由于我国铁水生产与进口矿发运受季节性影响，预计上半年铁矿石供需矛盾相对较大，铁矿石价格易涨难跌，到下半年供需矛盾会有所缓解。从宏观层面看，国内外实体经济复苏依然是主要驱动力，不过市场已经兑现部分或大部分预期，接下来要看黑色系商品传统消费旺季的需求情况。”郭融说。
境内外机构观点
摩根大通：新一轮超级周期刚刚开始
大宗商品特别是原油已经步入一个将持续数年的超级周期，看好能源和金属。这轮周期不一样，资金流动将在资产定价中发挥越来越重要的作用。过去一个多世纪里，大宗商品经历四轮较为显著的超级周期，最近的一轮周期起始于1996年，绵延长达12年，最终在2008年触及峰值。当时那轮大宗商品超级周期的主要推动力是中国经济持续多年的高增长带来的高涨需求，以及美元贬值。当前这一轮超级周期，源起于新冠肺炎疫情之后全球主要国家全力实施超级宽松的货币及财政支持政策，以及美元走软、通胀走高、全球范围内掀起得更加激进的环保政策。
高盛：拿稳原油和铜
上周五，高盛将12个月期铜目标价调高至10500美元/吨，比去年12月初设定的目标价大幅上调近1000美元/吨，表明还有约1800美元/吨的涨幅空间。高盛大宗商品研究主管JeffCurrie认为，铜与原油已经处于商品“超级周期”，因为需求出现“结构性上移”。他希望做多原油并坚持拿稳，因为还有很大的上行空间。
德国商业银行：价格飙升已脱离现实
德国商业银行分析师称，近期大宗商品价格上涨已经“完全脱离现实”，尤其是油价已经不受通常情况下的利空消息影响。铜、镍、铝的价格也明显脱离现实。铜价已飙升至9年高点，镍和铝则主要受全球经济复苏的预期推动。金属价格目前涨势有些过头，从技术角度看，铜和铝处于超买程度。
招商证券：现在是本轮上行周期的开始阶段
招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，美元进入持续9年的弱势，坚定看多大宗商品为代表的周期资产价格上升。2020年将是新一轮大宗商品9年上行周期的起点。9年的时间非常漫长，乐观地看是“长长的坡，厚厚的雪”。但大宗商品价格不可能一路只涨不跌，更可能如2002年至2011年那样，伴随库存周期的调整出现明显的起伏和涨跌。考虑短期库存周期的启动，尽管商品价格已有所上升，但目前还只是这一轮上行周期的开始阶段。
中信证券：铜价有望达到12000美元/吨
与上轮历史高点铜价走势相比，目前铜价上涨已来到“缺口+通胀”为核心驱动力的新阶段，综合流动性、供需、库存因素，预计此轮铜价有望达到12000美元/吨，且未来两年维持高位。
开源证券：油价上涨远未结束
开源证券分析师赵伟认为，本轮油价上涨会否突破80美元/桶尚未可知，但类比历史相似阶段，上涨趋势大概率远未结束。伴随着疫苗大规模接种、全球疫情形势持续改善，叠加拜登大规模财政刺激法案即将落地，原油相关需求的修复将进一步加快。同时，OPEC+近年来在减产上积极主动、增产上克制谨慎，有利于油价上涨。
