分化加剧！流动性短期改善，公募抱团行情能否持续？

来源：证基风云

牛年春节长假临近，大盘近期持续震荡。A股三大指数今日震荡走高，头部企业股价继续呈现上攻态势，沪深两市“二八分化”格局愈发明显。

自去年三季度以来，全球央行货币宽松政策影响下，各类资金不断流入股票等多类资产中，公募基金抱团持有的核心资产不断上涨，在今年1月份最为明显。

在此背景下，市场上演了明显的“二八分化”行情，近期的流动性和关注度几乎全部集中于公募基金的核心抱团股，这些个股股价出现暴涨暴跌。而相比之下，多数中小票或绩差股似乎跌无止境。不过，公募四季报显示，也有一些基金经理不随波逐流，选择重仓银行、券商和地产等金融股，或者煤炭、有色等周期股。

春节即将来临，市场对节后流动性的预期会有何判断，公募的抱团行情还能否延续？

如何看待流动性

近期市场对流动性的情绪担忧给二级市场也带来一定影响。数据显示，自去年5月货币政策回归正常化以来，M2、社融增速分别于7月、11月出现拐点。去年年末，社融增速已从去年10月高位下降0.4个百分点至13.3%。10年期国债收益率自2020年5月以来持续抬升，当前达到3.22%。

摩根士丹利华鑫基金研究管理部认为，总体上，预计新冠疫情大幅蔓延的概率不大，未来影响市场走势的核心因素是央行的流动性预期以及拜登政府上台后的中美关系。从央行的表态看，货币政策出现大幅转向的可能性不大，央行可能从防范金融风险的角度对货币政策进行微操作。市场层面，节后经济的复苏情况是影响市场走势的重要因素，短期市场的关注点转向化工等低估值板块，但从长期看，科技和消费仍然具有良好的投资前景。

龙赢富泽资产总经理童第轶对《国际金融报》记者表示，节后市场会迎来流动性的改善，节日效应退却，市场情绪回升，市场整体热度可能将有一定回升。

德邦基金权益投资一部总经理黎莹认为，市场流动性短期改善，上周央行有效缓解了市场对银行间流动性的担忧，公开市场操作净投放960亿元，包括进行了跨节资金投放，短端利率出现了明显回落。尽管距离货币政策真正收紧还有一段时间，但当前市场对于流动性变化的敏感性正在提升。后期宏观组合维持经济修复持续，信用将有边际收紧压力，但货币政策不会急转弯，平稳过度的概率较大。

核心资产是否泡沫化

公募基金持续抱团之后，市场行情“二八分化”明显，一边是抱团股不断上涨，另一边则是部分中小票或绩差股不断下跌。对于此类行情，市场人士产生意见分歧。有人认为，白马股行情不是基金抱团的短期结果；也有人认为，部分核心资产明显高估甚至出现泡沫。

把脉投资总经理许琼娜对《国际金融报》记者分析称，当前只有半数不到的核心资产已经走出长牛，但还是有其他的核心资产值得关注。

同时，许琼娜认为，风格切换应该会从部分长期型核心转移到周期型的核心资产，但是风格转换往往不是一蹴而就。特别从去年实现金融开放后，外资一直不遗余力地购入中国长期型核心资产，所以如果风格切换时会把原来长期型核心资产卖出较低价格，就得要防范被外资收走，所以大概率的切换方式是：长期型核心资产微跌或宽幅震荡，然后周期型核心资产轮番表现，加上港股里的核心资产也会被重新定价。

玄甲金融CEO林佳义对《国际金融报》记者表示，集中持有目前明显高估甚至泡沫的核心资产在2021年将不再具备投资性价比，与美股1972年底的情景极其类似，持有此类资产对未来的收益回报预期一定要降低，而且可能随着信贷收缩，出现抱团瓦解，估值将出现巨大修正。

对于市场近期频繁提及的“核心资产”概念，童第轶认为，市场集中持有的品种已经更多以业绩成长性、确定性为衡量标准，部分业绩优异的中小盘股同样得到了资金青睐，传统行业中增速不及预期的老白马公司走势也会不尽如人意。所以，今年的主旋律依然将以真实业绩的兑现为主旋律。

节后行情如何演绎

距离春节假期仅剩最后2个交易日。截至2月8日收盘，沪深两市震荡走高，成交额出现萎缩，合计成交达8000亿元。节前市场行情分化依旧，在对节后市场行情的分析中，除了白马股和热门行业外，业绩优异的中小盘个股也引起众多人士的关注。

童第轶表示，对业绩优秀的大盘白马股要予以足够的跟踪和重视，各行业的头部化在今年将愈发明显，只要它们的行业景气度维持高位、业绩持续释放，这个方向的整体趋势性行情就很难结束。同时，紧扣业绩这一核心变量，超预期或是处于行业拐点的中小盘股也是今年的重点方向之一，深度挖掘并坚定持有行业的颠覆者将给予我们不菲的回报。最后，低估值、安全边际显著的避险品种也值得考虑，将为我们的投资组合分散风险，平抑波动。

林佳义认为，节后市场风格在流动性继续维持的背景下，有可能切换为波段式小票行情或者低估值补涨行情，历史上大票小票行情是轮动切换的，只不过A股目前处于全面注册制+强制退市制度落实的阶段，对小票的无例外打击在短期内表现被强化了。并在之后对小票中的绩优股等高性价比企业进行大幅估值修复。

许琼娜认为，今年的行情依然适合做股票多头策略和宏观策略，但是要精选赛道，去年和前年走得好的基金与股票可能会面临巨大的震荡。同时，也可以布局一部分量化策略，因为风格切换时偶尔会给市场带来较大的波动，特别是长期型核心资产下跌时，新的风格又没完全呈现气候，这时量化策略便可以对冲并平抑波动。但是建议只配一部分量化策略，因为长牛慢牛中，选择股票多头或者宏观策略才是硬道理，因为真正的高额利润还是来自于买得便宜。而多头策略或偏股票型的宏观策略，会让基民和股民在低位时布局到一些未来的成长股。而牛市的最佳打开方式一定是长持，而非对冲。

展望后市，黎莹认为，估值将在一定程度受压，业绩驱动将是主要定价因素，市场将呈现震荡行情，结构表现上会更均衡。配置上，更偏重估值合理而业绩确定性强的板块和个股。