□平安基金恒生中国企业ETF基金经理 钱晶

开年以来港股备受青睐。截至1月底，南向资金今年累计流入3106亿港元，已超2015年和2018年港股通全年净买入，是去年同期的12.5倍，南向资金日均买卖总额已达到港股总成交额三成以上。在创纪录的增量资金推动下，恒生指数一度突破3万点，年初以来最高涨幅也一度超过10%。

但在1月最后一周，恒生指数大幅下跌3.95%，这也意味着1月14日以后的南向增量资金，平均而言或已处于浮亏状态。相信很多投资者会有疑问，之前决定参与港股的投资逻辑是否有误？未来一段时间港股投资机会在哪里？有没有合适的工具？笔者下面将对这些问题进行思考和分享。

聚焦两大投资主线

本轮南向资金大量涌入港股，一方面是受到全球经济的影响，在新冠疫情影响下全球经济复苏仍受到一定阻碍，预计流动性宽松仍是2021年的主题。而在宽松背景下，全球资金积极寻找投资机会，港股市场存在大量优质资产，自然成为全球资金的青睐之地。

另一方面，重要原因可能是内地投资者普遍认为港股较A股更便宜。尤其近两年A股涨幅显著高于港股，沪深300指数2019年以来累计上涨超60%，而恒生指数同期涨幅还不到10%。但客观来讲，这一看法并不准确。首先，从相对估值水平来说，恒生指数当前估值已经达到历史99.5%分位数水平，甚至高于沪深300历史93%的分位数水平；其次，从绝对估值水平来说，恒生指数16.5倍的PE相对于沪深300指数也并不占优；最后，AH股溢价率确实在2020年10月已经接近2015年的高点，目前来看也处于历史较高位置，但是由于A股和港股的投资者结构、估值体系以及利率水平都有较大差别，因此不能简单考虑港股比A股有折价，就认为港股更有投资价值（数据来源：Wind，截至2021年1月31日）。

既然估值便宜的逻辑存疑，那么目前港股究竟有没有投资价值？笔者认为答案是肯定的，但更多是结构性机会。具体而言，有两条主线值得投资者重视。其一，对内地投资者来说具有“稀缺价值”的公司，主要集中在科技资讯行业，这些公司竞争能力强、成长性高，是中国头部科技资产。由于具有稀缺性，这些资产是内地资金愿意以一定溢价去购买的，伴随南向资金持续流入，这些公司估值有望继续抬升；其二，折价率高且具备高股息的公司，主要集中在金融行业，目前多数银行股的股息率较高，且相对A股仍有折价，以绝对收益投资者视角来看，即使AH股溢价率不向下回归，只获得股息收益也算得上是不错的回报。

善用ETF工具投资港股

对于内地投资者来说，大部分人既受制于个人账户50万的门槛，又限制于自身对港股了解的匮乏。那是否有较好的投资工具可以覆盖上述两条投资主线？这里推荐投资者关注恒生中国企业指数，通过相关ETF分享港股投资红利。

首先，恒生中国企业指数选取约50家市值最大且成交最活跃的在港上市内地企业，采用自由流通市值加权。该指数的一大特点是金融和科技资讯行业占比非常高，分别达到32%和28%，之前所谈到的头部科技资产和高股息、高折价的股票也都被全部覆盖。这些公司受益于内地经济复苏，普遍业绩增长较稳定。

其次，伴随新经济市场占比不断提升，恒生中国企业指数也在不断优化：2020年9月，恒生中国企业指数纳入小米集团、美团、阿里巴巴等新经济龙头企业；2020年12月，纳入中芯国际、海底捞、网易、阿里健康、京东集团等优质科技、消费、医药类公司。优质企业不断成长，为指数持续增长带来新动力。

在这样的编制方式下，恒生中国企业指数表现优秀，基日（2003年1月3日）以来年化收益率超9%，是同期上证综指的近2倍；2021年以来，恒生中国企业指数表现更为突出，已累计上涨11.28%，大幅领先沪深300（5.09%）、上证指数（3.17%），也超过恒生指数（10.03%）同期表现（数据来源：Wind，截至2021年1月20日）。

最后，与恒生指数相比，由于选取的都是内地企业，其上市公司经营情况主要与内地经济相关，受香港本地经济影响则较低。伴随着内地率先控制住疫情，经济恢复较高增长。从2020年下半年到2021年上半年，恒生国企指数的EPS有望逐季向上，从而给投资者带来较好回报。