《投资者网》谢莹洁

为实现“百亿目标”，江苏今世缘酒业股份有限公司（下称“今世缘”，603369.SH）近几年来对公司战略做了一系列调整：走出江苏，进一步明确了以国缘系列为代表的中高端产品战略，并针对旗下中高端产品不断提价。

然而，原本期望在2015年达成的目标，一步步推迟到了2023年、2025年。1月14日，今世缘再次宣布要在2025年实现百亿乃至150亿的营收目标。

而在面对交易所的问询时，今世缘坦陈，“未来五年战略目标规划，是公司未来五年的追求。并不一定能够实现，不代表业绩承诺。”

“百亿目标”引问询

2020年以来，白酒股板块表现十分亮眼，成为资本市场的香饽饽，今世缘也不例外迎来高光时刻。

公司股价从2020年年初的27元/股起航，一路攀升，到今年1月6日已升至67元/股，创上市来新高。同期，公司市值从340亿元增加到最高时的833亿元，动态市盈率也已达到50倍。

趁着行业发展的东风，公司也在不断调整自己的营收战略和目标。

2021年1月13日，今世缘对外披露《五年战略规划纲要（2021—2025）》，并表示“到2025年，公司努力实现营收过百亿（争取150亿元）。”

事实上，早在2011年，今世缘便明确提出，“十二五”期间，将通过省内70亿元，省外30亿元实现百亿目标。然而，到了截至年份（2015年），公司营收仅为24.25亿元。

在2019年初的发展大会上，公司再次提到“奋斗新五年，实现翻两番”。若按照2018年的业绩为基础，今世缘需要在2023年实现150亿元的营收和46.04亿元的净利润。

这一次，今世缘再次计划用5年时间，实现从50亿到100亿目标的跨越。

几乎在公司今年再次宣布百亿营收目标时间表的同时，上交所1月14日下发问询函，表示公司对前述事项的披露应当遵循合理、谨慎的原则，披露内容应当客观有据。问询函指出，公司回答在披露上述预测性信息时，未提供充分、客观的事实依据与预测基础；并结合历史和预计产能利用率等情况，所在行业发展趋势、自身技术、竞争优势以及经营结果的实现路径等方面，补充披露上述预测性信息的依据并充分提示风险。

省外扩张的“量与质”

在公司“百亿目标”号角声下，今世缘早已开启了一轮的扩张和提速。

“2019年今世缘省外经销商数量达到425家，远超省内市场的330家。进入2020年，公司以长三角城市群为中心，拟打造长三角苏、浙、沪、皖大战略板块市场，目前山东、上海、浙江、安徽、河南、江西等省份客户数量和质量均在稳步提升。”今世缘告诉《投资者网》。

“品牌布局方面，公司明确国缘、今世缘双品牌全国化齐头并进的战略布局，公司从不会追求短期利益而在渠道开展大面积的压货。据市场调研反馈，今世缘品牌在婚庆市场的认知度和接受度非常高。”

与此同时，今世缘将旗下国缘品牌四次提价，提价幅度在10元/瓶至20元/瓶不等；还推出了价格破千元的高端国缘水晶V系列，直接跨入高端领域。其中，国缘V9价格突破2000元，价格相对于飞天茅台1499元还要高出近500元。

但一场场拓展“战役”下来，公司效果如何呢？

作为地方区域型酒企，受限于品牌力及认知度，今世缘“破圈”充满挑战。2019年，多达425家的省外经销商仅贡献了不足7%的营收。2020年前三季度，今世缘超过93%的营收仍由省内所贡献。

白酒行业分析师蔡学飞表示：“省外市场经销商都是点状分布，主推今世缘的意愿并不强烈，同时由于产品尚在培育期，动销率不足，因此市场渠道的囤货行为低频且较弱，这些都导致有商无市，有货无销的情况，市场完全放量还任重道远。”

根据其最新发布的五年规划，今世缘省外收入占比要达到20%。公司同时提示风险称：“2018年至2020年前三季度江苏省内营收占比分别为94.63%、93.62%和93.24%。如果江苏市场竞争加剧，或省外市场拓展不及预期，将影响目标实现。”

高端化战略也并不顺利。在今世缘天猫官方旗舰店，52度国缘V9产品售价2499元/瓶，折后价为2259元/瓶，销量仅为十余笔。评论中还有消费者提问“这个价格买飞天茅台不香吗？”

行业步入“挤压式增长”

从如今酒行业整体梯队来看，以50亿元为代表的区域酒企与百亿梯队酒企之间，仍存在较大空间。

以2019年年报营收为标准，在19家上市公司中，仅贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业营收踏入百亿阵营，而50亿到100亿梯队却没有任何一家白酒酒企。

在股吧、雪球等论坛，不乏投资者认为，今世缘已经走出了最艰难的发展时期，找到了第二增长曲线，百亿近在咫尺。

2月2日，今世缘在回复函中表示：“公司‘十三五’期间营收增长110%，白酒上市公司2015-2019期间营收增长112%；公司认为自身次高端白酒占比60%以上，将享受次高端市场持续扩容的红利，公司按照未来五年100亿元目标推算出年平均增速为15%左右。”

业绩方面，过去几年，今世缘的增速还算不错。2015年至2019年，今世缘营业收入从24.25亿元增长到48.74亿元，归母净利润从6.85亿元增加到14.58亿元。

2020年预计营业收入51亿元左右，同比增长4.7%左右；归母净利润15.5亿元，同比增长6.3%；扣非归母净利15.4亿元，同比增长7%。

但《投资者网》梳理研报观点发现，高端酒企业绩大幅增长的时代已经渐渐远去。当下节点，白酒产量连年走低，行业已经从扩容式增长转变为挤压式增长。

中国酒业协会数据显示，2020年，全国酿酒产业规模以上白酒企业产量740.73万千升，同比下降2.46%。

根据Euromonitor（欧睿）数据库零售口径数据，最近三年白酒行业零售总量复合增速仅1%，零售总额增速则达到两位数，零售单价近三年复合增速为12%，增长几乎全靠提价实现。

白酒产销量增长遭遇瓶颈的背景下，龙头白酒企业正在加速蚕食区域白酒企业的市场空间。中国酒业协会理事长宋书玉日前透露，目前酒行业产业利润集中在头部50家企业，在约4%的企业中，品牌集中度和产业利润集中度均有大幅提高。

对此，今世缘回应称：“挑战总是与机遇并存的。当前行业正处于深度分化期，但同时也是消费升级的机遇期和发展的关键期，公司将牢牢把握酒缘大业发展方向，统筹推进市场开拓和工厂建设工作，转型升级，好中求进。”

股东与基金减持

未来今世缘面临的行业环境日益逼仄。否极泰基金经理董宝珍认为：“这轮白酒周期上升速度太快，因此存在‘早熟’现象。2002到2012年的白酒周期，10年间价升量增，但这轮周期仅4年时间，白酒酒价就已经再度翻了几倍，透支了其上涨空间。当前白酒已经进入了新一轮的调整周期。”

而公司目前盈利能力并不占明显优势。财报显示，公司销售毛利率近几年一直维持在70%-73%的水平，在行业内19家公司中排名约12位；而业绩规模相近的口子窖毛利率达到76.46%。

今世缘告诉《投资者网》：“公司毛利率保持相对稳定，这与公司竞争策略是相关的。受到宏观经济环境的影响，公司净利润增速低于净资产。”

值得一提的是，2020年以来，第二大股东铭大实业累计减持3202.62万股，约合市值11.76亿元；高管倪从春、周素明、羊栋、吴建峰也在参与减持。

另外，截至2020年年末，基金的合计持股降至9137.9万股，相比今年上半年末的1.44亿股大幅减少。

“上海铭大是在公司股改前进入的，其持有公司股份时间已经接近十年，逐步退出很正常，而且减持节奏已经很慢了。”今世缘表示“投资的本质是获取收益回报，无需过多解读。公司将牢牢把握酒缘大业发展方向，转型升级，好中求进，实现高质量发展，为股东创造更多更好业绩，实现投资回报。”（思维财经出品）■