文/李晓瑛 陈启衡

新浪财经讯 2019年基金圈最牛的人是谁？答案是肯定的——刘格菘。2019年，刘格菘管理的广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴分别以121.69%、110.37%、106.58%的回报，包揽权益类产品收益榜前三位，这是基金行业首次由一位基金经理包揽年度榜单前三名。

站在年初时点展望2020年，刘格菘认为，A股市场目前整体点位不高，流动性环境可能比去年好一些，整体看依然有结构性机会。从跟踪的行业数据来看， 2020年行业盈利增速差异较大，科技行业是增长确定性比较高的板块之一，今年依旧坚定看好科技板块。

和许多成长股选手纯自下而上的投资框架不同，刘格菘是市场中极少数自上而下和自下而上相结合的成长股选手。“我看好科技这个方向，也是基于宏观经济和产业趋势、行业比较科学分析得出的结论，不带个人感情色彩。”刘格菘介绍，他的投资框架是根据产业趋势来选择空间大的行业，站在当前阶段，从上市公司业绩出发，科技板块是增长确定性比较高的资产。

本次，新浪财经对刘格菘进行了深入采访，带领读者了解冠军基金经理的2020年的投资方向。

市场篇：2020年市场有结构性机会 重视变化持续周期长的行业

刘格菘表示，2020年经济基本面还是以产业调整结构为主，流动性环境可能比去年好一些。他预计2020年A股将以结构性行情为主，投资最好选择市场需求比较稳定、不太受宏观经济周期影响的行业，例如，科技板块自去年二季度开始出现业绩向上拐点，今年可能是全面性的盈利回升。

至于不确定因素，可能是今年年初以来国际形势有较多变化，它可能会阶段性影响市场风险偏好，但A股市场目前点位不高，虽然整体上看不到企业盈利系统性向上，但从某些细分行业来看，可以选择的资产比较多，所以对今年市场相对乐观。

具体到细分领域，他关注2020年确定性有提价预期或景气向上预期的板块，如面板、5G建设相关的产业链公司。他表示，现在韩国的面板产能在退出，对面板的竞争格局来说提价预期会起来，中国的龙头公司处于受益格局。此外，今年5G开始真正快速建设，跟5G基站建设、下半年5G换机需求相关的板块都会有比较好的机会。

刘格菘表示，他会结合市场情况动态调整核心资产和效率资产的配置比例。例如，2019年7月份加仓了电子，加仓的主要逻辑是看到行业景气度和竞争格局的变化，这种方法是可以复制的。如果能找到长周期景气度变化的板块进行配置，对组合来说会有比较好的Alpha。“今年是去伪存真的过程，市场的结构性机会很多，但要区分哪些行业的变化持续周期比较长，对于此类行业要重视起来。”

投资篇：依然最看好科技方向 新能源车和医药亦可考虑

在刘格菘的投资框架中，根据行业供需格局的特点，他将资产分为核心资产和效率资产两大类。供需格局稳定、增长比较稳定的行业属于核心资产；供需格局变化大、需求快速扩张的行业，属于效率资产。在市场的不同阶段，这套框架选出的资产会有变化，比如，某个阶段消费类资产是效率资产，某个阶段周期类资产是效率资产。

就2020年的效率资产而言，刘格菘表示，今年还是在科技方向挑，包括自主可控、5G手机和消费电子产业链等。从过去几年来看，每年出现效率资产的机会不是很多，有一些属于主题投资类品种，放长周期看，业绩兑现不了就不能算作效率资产。传媒可能具备这样的条件，去年四季度到今年已经有较多的估值修复，传媒的估值能否继续扩张要看现在的变化能否持续，需求是不是会边际继续向上，如果往上加速，这个行业还可以继续投资。

科技板块中的PCB、面板、传媒、半导体、5G产业链等板块在岁末年初都有明显上涨，有投资者担心科技股估值比较高。对此，刘格菘认为，科技股的这一波行情既有估值修复的因素，也有估值提升的因素。估值提升的最主要原因是业绩在2019年下半年出现大反转，且反转可以持续。假设未来估值不提升，今年还是能赚到业绩成长的钱。如果以电子为代表的行业供需格局景气度再维持很长一段时间，可能估值提升还能持续，这需要看业绩趋势。

挑选科技股时，需要重点关注哪些指标？刘格菘表示，科技行业研究基本面时，它可能有新产品突破，例如在当前阶段，5G机型和5G基站建设，一些公司的产品短期出现明显的放量。从短期业绩趋势、产品出货角度看，还有预期差比较大的地方。因此，从研究指标来看，对于科技股更需要关注研究投入、无形资产、公司技术储备、待突破产品是什么，在产业化趋势过程中有哪些东西受益等。

此外，他提出新能源车也是一个方向。从产业发展趋势来看，国家2021-2035年发展规划意见稿出台，上调2025年新能源车销量占比目标，目前市场预期新能源汽车政策改变，叠加新能源汽车产量仍处于较好位置，这一板块值得关注。不过，年初以来新能源汽车的预期较高，产业链的一些公司短周期估值扩张已经超过业绩预期，从性价比角度看还要再等等。

在核心资产中，刘格菘看好医药行业的机会。他表示，医药里面的细分子行业非常多，医药板块有一些泡沫化资产，也有一些低估值资产。排除医保降价因素，还有很多自身成长性非常好，不太受宏观经济影响的子行业，现在复盘来看，很多公司的估值与成长性相比还有低估空间。从中长期看，这个板块还会有很多好公司走出来。

方法论：遵循产业规律 寻找景气度高且竞争壁垒好的行业

从投资风格看，刘格菘属于科技方向的价值投资，不完全局限于科技。他表示，现在这个阶段配科技的主要原因是从业绩出发，技确实是相对收益比较好、业绩增速比较高的板块，科技板块的性价比很高。

在其看来，价值投资跟纯粹低估值、低PB没有必然联系，价值投资要遵循产业规律。在产业景气度提升时，公司的估值方式上要有一定的自由度，是比较开放的投资框架。

在判断产业趋势方面，他提出了两个建议。第一是要看行业景气度变化，把握背后的产业逻辑，分析供需格局变化背后的产业逻辑到底持续性如何，未来需求扩张的周期大概是怎样的。第二是看需求扩张背景下，有多少市场份额能落到上市公司，行业竞争壁垒高不高。有些行业的整体需求很好，但业绩无法体现到上市公司，这就涉及到竞争壁垒的问题。因此，我们不仅要寻找景气度高的行业，还要寻找竞争壁垒比较好的行业，景气度提升能反映到龙头公司的业绩，这个阶段它就不是主题投资，而是业绩驱动型投资。

嘉宾简介：

刘格菘先生，中国籍，经济学博士。毕业于中国人民银行研究生部，多年证券市场从业经历。曾任中邮创业基金管理有限公司研究员、基金经理，融通基金管理有限公司权益投资部总经理、基金经理，广发基金管理有限公司权益投资一部研究员、权益投资一部副总经理、北京权益投资部总经理。现任广发基金管理有限公司成长投资部总经理。2017年6月19日起任广发行业领先混合基金和广发小盘成长混合（LOF）基金的基金经理，2017年7月5日起任广发创新升级混合基金的基金经理、广发鑫享灵活配置混合型证券投资基金基金经理（自2017年11月9日起任职）、广发多元新兴股票型证券投资基金基金经理（自2018年11月5日起任职）、广发集嘉债券型证券投资基金基金经理（自2018年12月25日起任职）。