投资要点
安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。
我们在7月12日提出，短期对市场判断转为中性，我们认为市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，但我们对市场中期维持看多不变，核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三个核心因素都还没有破坏。
我们维持市场短期“中性”判断，即市场这一阶段处于震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。
■风险提示：
1、海外疫情超预期；2、全球经济低预期；3、政策推进低预期等。
正文
本周市场风险偏好先升后降，市场延续震荡格局。本周上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为1.33%，0.09%，-1.63%。从行业指数来看，本周国防军工(16.60%)，有色金属(6.01%)，汽车(4.15%)，化工(3.82%)等行业表现较好，休闲服务(-4.85%)，食品饮料(-2.14%)，传媒(-1.39%)，医药生物(-0.68%)等行业表现靠后。
安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。
我们在7月12日提出，短期对市场判断转为中性，我们认为市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，但我们对市场中期维持看多不变，核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三个核心因素都还没有破坏。
我们维持市场短期“中性”判断，即市场这一阶段处于震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。
近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。
1、美国大选选情带来风险偏好的扰动
我们在7月26日的报告《短期中性，关注“国内大循环”投资线索》明确指出，市场短期在面临外部不确定环境下，可能还面临一个阶段的整固，新一轮上行行情还需要等待转机。近期我们的观点获得了验证，投资者确实发现外部不确定性正在对A股产生新的影响。
我们认为，2020年的核心关键词除了疫情，另一个就是大选，这与美联储货币政策预期，中美关系预期都有关联。
特朗普近期采取一系列动作后，其民调也出现了提升迹象，我们跟踪的全国民调结果(近30日平均)显示，特朗普的支持率已经从之前的41%提升至43%，与拜登相差不到7%。这样的结果很可能使得特朗普认为，采取更为激进的手段有利于谋取更多政治利益。
我们认为，未来一个阶段可能是特朗普手段频出抬拉选情的关键时期，市场风险偏好依然可能受到扰动和压制。
2、海外经济在疫情中回暖
市场前期对外需与中国出口非常悲观，我们曾专门发布报告《十论“复苏牛”之二：我们对外需复苏保持乐观》，阐述我们对海外经济的乐观判断：“无论是从当前海外复工情况，还是从海外资产价格中所隐含的预期，海外经济复工与复苏的前景并不悲观。当前A股流行的共识是回避外需，但我们认为需要看到的是，一旦海外经济从疫情中走出来，那么其改善弹性更大，这对于A股中对外依存度较高行业的业绩将有较为明显提振。”7月中国出口和海外经济数据验证了我们的判断。
根据中国海关8月7日公布的最新数据，7月我国以人民币计价的出口达到1.69万亿元，增长10.4%(前值4.3%)，以美元计价的出口也大幅增长7.2%(前值0.5%)，远超市场预期。
分地区来看，对美国、欧盟、日本的出口同比增速分别为12.6%，-3.4%和-2.0%，均出现明显回暖。与该数据相印证的是，近两个月美国、欧元区、日本PMI均明显回升，美国ISM制造业PMI达54.2，连续两个月超过荣枯线，欧元区制造业PMI也达到51.8，创出2019年以来新高。
尽管新冠疫情仍然在肆虐欧美，但无论是欧洲还是美国都必须在“抗疫”和“保经济”之间做一个平衡，从目前看欧美国家正在适应“疫情下半场”的经济运转模式，确保在战疫的同时不会对经济复苏进程造成过多干扰。
以欧洲为例，我们发现在7月欧洲主要国家均出现了每日新增确诊人数的反弹，但大部分国家都很好控制住了疫情的蔓延，未对医疗系统造成较大冲击，从工作场所流动性指数来看，几个欧洲国家近期都出现了同比下滑，但人员流动的收紧并未影响欧元区制造业PMI在7月的回升。可见欧洲国家已经对在新环境下恢复经济有了很好的适应能力。
另一方面，虽然从6月下旬开始美国新增确诊人数持续攀升，但经济活动并未受到太大干扰，近期美国当周初次申请失业金人数已降至疫情爆发以来最低值；几大服务业的失业率也连续三个月下滑。更值得注意的是，自从7月16日美国HHS从CDC手中接管疫情数据后，美国的新增确诊人数出现下滑。
因此，截至目前为止，我们依然看不到全球经济复苏的趋势被中断，但未来秋冬季的疫情挑战确实存在不确定性因素，另一方面新冠疫苗如果能成功问世，那将是经济复苏预期的重要变量。
3、震荡环境中，市场分歧加剧
市场短期由积极转向中性，在震荡环境中，一些上半年强势板块的龙头股票最近整体处于休整：如疫苗龙头复星医药周五大跌7.8%，消费龙头中国中免本周大跌9.1%。这也反映出市场分歧正在加剧。
从换手率来看，本周主要指数换手率上升，上证综指、上证50、万得全A升至90%分位以上。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.65%，5.60%，6.80%，0.72%，1.17%，2.52%，2.13%，分别较前周变动0.32,0.93,1.07,0.12,0.19,0.42,0.39个百分点，分别处在91%，74%，74%，90%，89%，86%，90%分位数水平，除中小板指和创业板指外，多数指数换手率处于历史90%分位数水平附近。
从个股层面来看，市场赚钱效应再度提升。当前市场强势个股数量占比75.9%，较上周上升2.2个百分点，达到近1年高位，而超买个股与超卖个股之差占比16.0%，较前周上升1.5个百分点。创业板来看，强势个股数量占比79.2%，较上周上升1.2个百分点，同样达到近1年高位，超买个股与超卖个股之差占比15.1%，较前周下降0.5个百分点。
另一方面，本周北上资金净流出44.5亿元，这也是今年以来首次出现北向资金连续四周净流出，在美股创下新高、美元大幅走弱的背景下，外资的持续净流出超出了我们的预期。作为具有相对较高专业素养的投资人，海外投资者持续减持A股，可能反映出对中美关系未来发展的担忧，这个信号值得内地投资者跟踪和关注。
震荡环境中，一些强势板块的龙头股票进入休整，市场分歧加剧，我们认为这是因为随着越来越多的投资者将资产配置于医药+科技+消费赛道，交易日益拥挤且α收益开始降低。有部分投资者看好行情切换至金融地产周期，我们认为受到疫情的影响，经济全面复苏至疫情前的水平还为时尚早，因此行情全面切换到金融地产周期的条件尚不具备。仍然建议坚守成长赛道，震荡整固期的回调就是买入机会。
综合来看，我们认为市场短期最合适的定义是安信策略近期提出的“中性”，即震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。
近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。
风险提示：1、海外疫情超预期；2、全球经济低预期；3、政策推进低预期等。
