下半年更多的机会或在低估值板块中寻找。同时，高估值的则要适当提防 “借故而跌”，虽然热门赛道有着最美丽的容颜，但看久了会出些“幺蛾子”，总之高处不胜寒啊！八月，慢牛仍在路上。

本周市场震荡加剧，一方面是临近前高，场内大部分投资者恐怕还没有做好新高的准备，甜蜜的反弹来的太快，不禁有些犹豫；另一方面是没有新意，从消费到医药再到科技，再美丽的故事反复讲恐怕也有些厌了。

二季度一份公募基金加仓的名单在半年报后悉数亮相，从茅台到恒瑞，从立讯到歌尔，都是热门，都是高估值，随着公募基金经理的年轻化，似乎胆子也是越来越大。记得2015年公募基金圈内有个互联网女王，当时热捧的不行，从乐视到中青宝，从全通到暴风，之后就没有之后了。

在大伙一阵兴奋后，忽然发现哪里有些不对，因为中报数据是截至到6月底的，而7月初的行情似乎是以蓝筹发动的，那究竟是谁突然改换了门庭，是北上、两融还是公募？这个疑问恐怕要等三季度末才能揭晓了。不过，进入八月以来，我们发现市场整体风险偏好在下降，高估值的茅台、恒瑞，包括半导体、芯片，都有好一阵没有集体热闹了，时不时还在跌幅榜看到相关行业的身影。反之军工、有色、化工、建材屡屡出现在涨幅榜前列，“明修栈道、暗度陈仓”不由在耳边回响。

同时，随着八月重要会议和七月经济数据的集体亮相，从流动性宽松到经济复苏的预期正在加强。简单讲，就是上半年经济不好，货币放了不少，炒作成为必然，高估值伴随着梦想，市梦率也不是不可以；但下半年货币边际回笼，经济复苏或加速，此时高低或有切换。一个是高估值向低估值切换，一个是涨幅过大的向涨幅滞后的切换，从中紧守经济复苏的逻辑，谁先复苏就干谁；指数依然维持震荡上行。

投资界经常有句话叫“借故而为”，意思就是股票的大涨大跌往往都伴随着一些缘由、故事、题材，看看本轮的疫苗、免税、科技，谁不是故事题材一把抓，但大家都忘了，这些股票都是由低估值“借故而涨”，王府井年初股价还低于每股净资产呢。因此我们认为，低估是必要条件、故事是充分条件，两者结合则将一飞冲天。

循着这条思路，下半年我们认为，更多的机会或在低估值板块中寻找，伴随着经济的复苏和内循环的展开，从军工到化工、从有色到建材，之后会否发展到金融与地产，我们拭目以待。

同时，高估值的则要适当提防“借故而跌”，虽然热门赛道有着最美丽的容颜，但看久了会否出些“幺蛾子”？如美股相关概念的回落、中美关系的不确定等等，总之高处不胜寒啊！

八月，慢牛仍在路上，均衡配置或是下半年的关键词。

(作者为国泰君安上海研究总监)