老凤祥是我国黄金珠宝首饰百年品牌。截止2020年3月，公司“老凤祥”品牌在全国有3891家线下门店，市场占有率连续多年位居行业前二。公司近年发展迅速，门店规模持续扩张，盈利能力不断增强。2018年借助“双百行动”解决了核心子公司“老凤祥有限”历史股权问题，赋予了公司新的增长动力。

珠宝行业市场集中度低，头部企业市占率有望提升。目前我国人均珠宝消费水平与发达国家具有较大差距。从竞争状况来看，我国珠宝行业品牌分层现象明显，中高端市场竞争激烈，行业集中度较低，未来行业整合将进一步加快，龙头成长空间广阔。

疫情之后，黄金珠宝销售有望迎来量价齐升。黄金饰品终端消费呈现滞后黄金价格变动的特点。2018年黄金价格进入新一轮上涨周期，金价上涨初期黄金饰品销售受到暂时压制，2019年以来黄金价格上涨趋势基本确定，黄金饰品销售开始回暖。受民间风俗及新冠肺炎疫情影响婚庆需求，2020年下半年黄金珠宝消费有望迎来反弹。

加盟批发模式助力成长。公司拥有珠宝首饰完整产业链，不断优化完善老凤祥自营银楼、合资公司、总经销、专卖店、经销商专柜“五位一体”的营销体系，以加盟批发模式在三四线城市高速展店。较高的资产周转速度保证了公司较强的资产盈利能力。

投资建议：公司作为珠宝首饰龙头，在黄金价格逐渐上涨的预期下，渠道规模保持高速扩张。我们预计2020年下半年婚庆需求有望迎来反弹，公司将显著受益。预计公司2020-2022 年营收增速分别为6.10%、13.63%、11.00%，归母净利润增速分别为4.21%、21.25%、16.60%，EPS分别为2.80、3.40、3.97元，对应当前股价 PE 分别为17、14、12倍。考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具有较大成长空间，给予公司20倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：金价下跌风险；疫情二次扩散；行业竞争加剧；业绩预测和估值判断可能不达预期。