投资要点
一、港股、美股市场监测(注：本周指的是20200511-20200515)
1、港股市场综述
股指表现。本周除恒生小型股(涨0.4%)外，其余重要指数均下跌，恒生国企指数(跌2.0%)、恒生指数(跌1.8%)和恒生大型股(跌1.0%)领跌。行业上，恒生医疗保健业、资讯科技业和工业领涨；恒生电讯业、能源业和综合业领跌。
估值水平。截至5月15日，恒指预测PE(彭博一致预期)为11.0倍，恒生国指预测PE为8.4倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间；恒生指数PE TTM为9.9倍、PB为1.0倍，恒生国指PE TTM为8.0倍、PB为1.0倍，二者市盈率(TTM)和市净率均低于2002年以来的1/4分位数
资金流动：本周港股通资金净流入89.3亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11404.4亿人民币。南向资金主要流向食品饮料、电子元器件和银行，流出计算机、通信和非银行金融。根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金1.04亿美元。
投资者情绪：截至5月15日，恒生波指为30.3，高于上周收盘的27.4，处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.6%，低于上周的14.5%。
货币市场利率。截至5月15日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降10bp至0.17%，7天利率下降17bp至0.36%，1个月利率下降20bp至0.64%。汇率市场。截至5月15日，美元兑港元汇率为7.7509。
彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数上升：截至5月15日，相较于上周五，彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.7%至197.7；投资级回报指数涨0.5%至179.3；高收益回报指数涨1.17%至240.6。
2、美股市场综述
股指表现。本周，除中概股(涨0.5%)外，其余重要指数均下跌，罗素小盘指数(跌5.5%)、道指(跌2.7%)和罗素大盘指数(跌2.4%)领跌，纳指跌1.2%，标普500指数跌2.3%。行业上，除医疗保健(涨0.9%)外，其余行业指数均下跌，能源、房地产和工业领跌。
估值水平。截至本周五，标普500预测市盈率为22.8倍，低于上周五的23.1倍，高于1990年以来的3/4分位数。标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为1.47%，处于2010年以来的高位水平。
资金流动。本周通过ETF流入美股的现金净流量为-71.2亿美元，通过长期共同基金流入美股的现金净流量为-87.2亿美元。
投资者情绪。1)本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7，位于2014年7月以来的31%分位数；2)VIX指数处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五的28上升至31.9，仍处于历史高位水平
纯因子收益：本周，动量、规模和交易活动因子领涨；价值、波动率和杠杆因子领跌。近一月交易活动、波动率和盈利变动因子占优，规模、价值因子跑输。
流动性：本周，纽约联储隔夜回购资金约160.6亿美元，高于上周96亿美元；LIBOR-OIS利差由上周五的0.39%下降至0.33%。
二、全球资产市场表现
跨资产：原油>黄金>债券>股票>农产品>工业金属；股票市场：本周土耳其、越南和泰国股票市场领涨，墨西哥、法国和欧元区股票市场领跌；债券市场：本周除意大利、德国外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降。美国下降5bp，意大利上升3bp；大宗商品：原油表现优于黄金、农产品和工业金属。本周布伦特原油价格上涨4.9%，黄金价格上涨2.4%；汇率：本周美元指数上涨0.7%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测(注：本周指的是20200511-20200515)
1、港股市场监测
1.1、港股市场表现概览
股指表现。本周除恒生小型股(涨0.4%)外，其余重要指数均下跌，恒生国企指数(跌2.0%)、恒生指数(跌1.8%)和恒生大型股(跌1.0%)领跌。其余指数中，恒生中型股跌0.8%，恒生综合指数跌0.9%。行业上，恒生医疗保健业(涨4.6%)、恒生资讯科技业(涨2.2%)和恒生工业(涨1.9%)领涨；恒生电讯业(跌4.5%)、恒生能源业(跌3.7%)和恒生综合业(跌3.3%)领跌。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至5月15日，恒指预测PE(彭博一致预期)为11.0倍，恒生国指预测PE为8.4倍，二者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前静态估值水平(TTM市盈率)为9.9倍；恒生国指PE-TTM为8.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。
恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。
截至5月15日，恒生指数2020年EPS预测增速下调为-11.4%。
截至5月15日，从静态市盈率(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：
首先，横向看，估值相对较高的是恒生非必需性消费业(100%)、恒生医疗保健业(100%)、恒生公用事业(41%)、恒生地产建筑业(39%)和恒生原材料业(30%)；
居中的为资讯科技业(28%)、能源业(12%)、工业(12%)、电讯业(11%)；
估值较低的是金融业(9%)、综合业(5%)。
(注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，恒生非必需性消费业、必需性消费业和恒生医疗保健业行业分位数的时间起始点为2019年9月20日，其余行业分位数的时间起始点为2011年1月)
当前恒生指数的股息率为4.00%，略高于上周的3.93%，高于2006年9月以来的3/4分位数。
1.3、资金流动
港股通资金净流入。本周港股通资金净流入89.3亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11404.4亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向食品饮料、电子元器件和银行，流出计算机、通信和非银行金融。
南向资金周度净买入前十大个股为中国飞鹤、华润啤酒、汇丰控股、瑞声科技、中芯国际、微创医疗、建设银行、小米集团-W、美团点评-W、工商银行；净卖出前十大个股为腾讯控股、中国移动、中国人寿、新鸿基地产、友邦保险、融创中国、联想控股、金山软件、中兴通讯、新华保险。
周度港股通成交占主板成交金额的比重为8.9%。截至5月15日，AH溢价指数上升至128.0，处于2017年以来的3/4位数附近。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金1.04亿美元。
截至5月15日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金2.23亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1%，该两倍反向ETF便实现2%的升幅，反之亦然。)
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪。截至5月15日，恒生波指为30.3，高于上周收盘的27.4，仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.6%，低于上周的14.5%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率。截至5月15日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降10bp至0.17%，7天利率下降17bp至0.36%，1个月利率下降20bp至0.64%。
汇率市场，截至5月15日，美元兑港元汇率为7.7509；截至5月15日，USDCNH即期汇率上升至7.1341,12个月人民币NDF上升至7.1965.USDCNH一年期风险逆转指数为6.02，高于上周五的5.76，处于2011年以来的89.9%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至5月15日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.7%至197.7；投资级回报指数涨0.5%至179.3；高收益回报指数涨1.17%至240.6。
Markit_iBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.6%至213.7；投资级回报指数涨0.6%至209.9；高收益回报指数涨0.8%至220.7。
Markit_iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨 0.7%至295.6；投资级回报指数涨0.3%至222.4；高收益回报指数涨1.1%至363.4。
Markit_iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨1.1%至332.7；投资级回报指数涨0.6%至232.3；高收益回报指数涨1.3%至366.2。
2、美股市场监测
2.1、美股市场表现概览
股指表现。本周，除中概股(涨0.5%)外，其余重要指数均下跌，罗素小盘指数(跌5.5%)、道琼斯工业指数(跌2.7%)和罗素大盘指数(跌2.4%)领跌；纳斯达克指数跌1.2%，标普500指数跌2.3%。行业上，除医疗保健(涨0.9%)外，其余行业指数均下跌，能源(跌7.6%)、房地产(跌7.3%)和工业(跌5.9%)领跌。
本周，对标普500指数上涨贡献度最大的两只股票为英伟达和亚马逊公司。近一月，对标普500上涨贡献度最大的前十大个股中，科技公司占比大。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期。截至5月15日，标普500指数2020年预期EPS增速下调至-17.5%；本周五，股权风险溢价为4.4%，高于上周的4.3%，高于2010年11月以来的3/4分位数。
(注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)
估值水平。
截至5月15日，标普500预测市盈率为22.8倍，略低于上周五的23.1倍，高于1990年以来的3/4分位数。互联网泡沫时期，标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点，当日标普500预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。
标普500市盈率(TTM)为19.7倍，低于上周五的20.2倍，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。
截至5月15日，中概股预测市盈率为36.6倍，高于上周五的36.3倍，处于2015年以来的3/4分位数附近。
行业估值特征如下：
除医疗(49%)外，其余行业估值均处于历史高位水平；
工业(100%)、非核心消费品(100%)、核心消费品(89%)、信息技术(88%)；
公用事业(85%)、原材料(85%)、电信服务(83%)、房地产(82%)和金融(81%)
(注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。
截至5月15日，标普500指数股息率为2.1%，十年期美国国债收益率降至0.64%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差上升为1.47%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，仍处于2010年以来的高位水平。
2.3、资金流动
截至5月14日，聪明钱指数由上周五的15939点下降至15797点，跌幅为0.9%。
本周通过ETF流入美股的现金净流量为-71.2亿美元，通过长期共同基金流入美股的现金净流量为-87.2亿美元
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪。
本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7，与上周持平，位于2014年7月以来的31%分位数水平。
VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周的28上升为31.9，处于2014年7月以来的96%分位数水平，仍处于历史高位水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差下跌2bp至0.01%；5Y forward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)利差下降10bp至0.7%；30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)下降2bp至0.68%。
(注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期(1年期)货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。)
2.5、美股纯因子收益
本周，动量(涨1.6%)、规模(涨0.8%)和交易活动因子(涨0.6%)领涨；价值(跌1.6%)、波动率(跌0.9%)和杠杆因子(跌0.5%)领跌。近一月，交易活动、波动率和盈利变动因子占优，规模、价值因子跑输。
(注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。
2.6、美国流动性数据跟踪
本周，纽约联储隔夜回购资金约160.6亿美元，高于上周的96亿美元。
货币市场利率。截至5月13日，有担保隔夜融资利率(SOFR)为0.04%，略低于上周五的0.05%；LIBOR-OIS利差由上周五的0.39%下降至0.33%。
美元流动性数据跟踪。
截至5月15日，相较于上周五，FRA-OIS下降2.2bp至26.5 bps，LIBOR-OIS下降5.5bp至33.2bps。
截至5月15日，欧元美元交叉货币互换点差下降3.2bp至-9.6bps。
Markit_iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至5月15日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数涨0.6%至236.5，高收益债回报指数涨1.03%至309.9，投资级债回报指数涨0.44%至211.7。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现(美元计价)：
1)跨资产：原油>黄金>债券>股票>农产品>工业金属；
2)股票市场：本周土耳其(涨4.9%)、越南(涨1.7%)和泰国(涨1.6%)股票市场领涨，墨西哥(跌6.5%)、法国(跌6.3%)和欧元区(跌5.1%)股票市场领跌；
3)债券市场：本周除意大利、德国外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降。美国10年国债收益率下降5bp，意大利10年期国债收益率上升3bp；
4)大宗商品：原油表现优于黄金、农产品和工业金属。本周布伦特原油价格上涨4.9%，黄金价格上涨2.4%；
5)汇率：本周美元指数上涨0.7%。美元兑人民币汇率涨0.6%，美元日元汇率涨0.4%，欧元美元汇率跌0.2%。新兴市场国家汇率：土耳其里拉兑美元、俄罗斯卢布兑美元汇率上升，南非兰特兑美元、墨西哥比索兑美元、巴西雷亚尔兑美元、阿根廷比索兑美元和印度卢比兑美元汇率下跌。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差收窄：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差下降6bp至5.4%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降13bp至5.6%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降43bp至9.5%。
新兴市场国家CDS利差。相较于上周五，本周以来，巴西5年期CDS利差上升28.6bps至348.1bps，印度5年期CDS利差下降11bps至178.5bps，墨西哥5年期CDS利差上升16.4bps至248.0bps，南非CDS利差下降5bps至405.2bps，阿根廷CDS利差下降6715.6bps至10924.9bps。
欧美企业债信用利差。截至5月15日，相较于上周五，巴克莱美国高收益债利差OAS上升32bp至7.57%，美国投资级债利差OAS下降4bp至2.12%，美国BBB级债利差下跌4bp至2.33%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS上升10bp至6.8%。
欧美综合企业债CDS利差走阔：截至5月15日，相较于上周五，欧洲企业债CDS上升23.4bps至519.4bps；美国高收益债CDS上升51.8bps至685.6bps。
瑞信、德意志银行CDS利差：相较于上周五，本周瑞信CDS利差上升2.4bp至106.8bps；德意志银行CDS利差上升29.5bp至459.8bps。
美国五大投行CDS利差走阔：截至5月15日，相较于上周五，美银美林CDS利差上升15.4bp至84.9bps，摩根大通上升15.2bp至82.8 bps，摩根士丹利上升16.2bp至98.6bps，高盛集团上升15.9bp至111.8bps，花旗集团上升10.3bp至99.8bps。
油气公司CDS利差：截至5月15日，相较于上周五，埃克森美孚利差上升0.9bp至67.7bps；俄罗斯石油公司CDS下降11.2bp至268.0bps； 斯伦贝谢公司CDS与上周持平为126.1bps； 美国康菲CDS下降5.0bp至46.3bps。
美国航空公司CDS利差走阔：截至5月15日，相较于上周五，本周波音公司上升7.1bp至435.7bps； 美国航空上升3027.8bp至7989.1bps；达美航空上升275.9bp至1416.8bps；美国联合航空上升1011.1bp至3262.1bps。
美国房地产公司CDS利差：截至5月15日，相较于上周五，霍顿房屋公司CDS利差上升2.8bp至96.0bps，普尔特房屋公司CDS利差上升2bp至231.2bps。
四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
