报告摘要

我们认为：1)公司所处的电商渠道景气、代运营的主要品类如美妆、个护等线上渗透空间大，赛道优秀，同时公司自身线上代运营能力出色，原有客户/平台业务保持快速增长，同时公司不断拓展新的品牌客户、新品类、新平台等，未来发展空间大。

2)毛利率方面，20Q1受疫情及品牌自身业务调整，公司管理业务占比提升拉动总体毛利率提升，预计全年部分影响仍存、全年毛利率同比提升。

3)费用率方面，化妆品在线上渠道持续渗透，品牌间竞争加剧，预计品牌营销推广力度需加大，公司营销业务的销售费用率呈现提升，同时公司管理业务获益客户数量增加及原有客户内生增长等预计占比提升、拉低公司总体费用率。

4)2020年1月22日公司公告第一期限制性股票激励计划，业绩考核目标为2020~2023年扣非归母净利增速为30.00%、26.92%、21.21%、17.50%，彰显未来发展信心。

公司业绩维持快速增长，维持2020~2021年盈利预测、新增2022年盈利预测，2020~2022年EPS为4.10/6.00/7.66元，对应2020年PE 70倍，维持“买入”评级。

风险提示：客户/品类/平台拓展不及预期；品牌方收回线上代运营授权；6.18电商大促销售不及预期。