要点：
◆ 《疫苗法》的颁布推进疫苗行业改革。
◆ 疫苗行业市场规模可观，关注国产疫苗大品种。
◆ 已公布年报的生物医药个股，哪几个是行业头部企业？
事件：
2020年上市公司一季度财报密集出炉，有市场防御属性的医药领域，在国内外新冠疫情影响下，从防御属性转换为“进攻”属性，多数公司实现营业收入、净利润双位数增长。从个股的关注度和资金流入等方面来看，医药板块表现出极强的市场效应，实现股价与业绩的双丰收。
通常，医药板块可划分为中成药、化学制药和生物制药三个领域。其中，生物制药原料以天然的生物材料为主，利用生物活体来生产药物。生物制药的重要应用领域在疫苗，A股生物制药上市公司有将近40家，多数公司生产疫苗等医药产品。
《疫苗法》出台疫苗行业集中度提升
2018年震惊全国的长生生物疫苗事件，不仅让公司高管负责人巨额处罚，*ST长生也于2019年退市。而生物医药领域在驱逐不良公司的同时，也给全行业带来整顿和改革，国家层面推动《疫苗法》出台。
《疫苗法》从立法的高度，对疫苗从研发、生产、流通和使用全链条、全周期实施强监管，确保疫苗生产和供应安全。随着法律出台和行业严格监管实施以来，疫苗生产质量的不断提升，行业标准进一步提升，推动疫苗行业的发展与完善，加速供给端的产业整合。而行业内竞争更加明显，正加速优胜劣汰。
其中，在2019年10月的一次中国疫苗行业大会上，相关人士表明国家部委正着手提升疫苗行业集中度。主要措施为：
(1)提高市场准入标准，严格控制新办疫苗企业；
(2)加强疫苗质量管理，逐步引导落后产品退出；
(3)支持协会制定行业发展指南，引导产业有序发展；
(4)力争通过几年努力，实现疫苗企业数量减半、前5家企业市场份额超过80%、产业规模平均年增长10%以上。
目前国内疫苗企业存在优化空间。我国以疫苗批号企业主体超过40家，但只有1个品种批号的企业多达22家，1-2个品种合计达到32家；而超过5个疫苗品种的企业只剩10家。削减单独疫苗品种的企业将是大势所趋，而随着未来疫苗企业数量减半，国内优质龙头及创新型疫苗等企业有望胜出，未来稀缺性也将进一步凸显。
资料来源：NMPA、天风证券研究所
疫苗产业年复增长率10%以上国产疫苗大品种空间广阔
2014年以来，我国疫苗市场规模持续高增长。总规模由2014年的233亿元增长至2018年的336亿元，权威人士预计到2030年疫苗市场规模将达到1161亿元，年复合增长率在10%以上。而本次席卷全球的新冠疫情，也将对广大人民的生活观念带来转变，更加注重大健康领域，有助于提升人民的疫苗接种意识，推动行业持续扩容。
资料来源：灼识咨询、相关上市公司年报
此外，疫苗作为预防性产品，药物经济学价值高，对于儿童、老年人等特殊群体更具有需求刚性。加之人民生活水平的提高和对预防健康意识的提升，对疫苗等产品有更高的支出意愿，为高价值疫苗大品种销售放量奠定坚实基础。
目前国内疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种有很大差异，海外主流的疫苗大品种如13价肺炎疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗等在我国量还相对较小；另外如百白破-乙肝-灭活机会联合疫苗等品种还没有在国内上市，这些高价值大品种疫苗有很大的发展空间。相信随着国内企业的持续研发积累，国产大疫苗品种逐步上市，并将开启国产疫苗大品种时代。
资料来源：灼识咨询、天风证券研究所
五类疫苗品种市场规模或达到百亿元
13价肺炎疫苗：目前仅有辉瑞一家上市，2019年批签发量475.5万剂，仅够119万新生儿童使用。13价增量市场空间可超70亿元，若考虑5岁以下存量儿童，市场规模有望进一步到100亿元。假若沃森生物13价肺炎疫苗产品上市后，将打破进口依赖。
HPV疫苗：该疫苗是预防HPV(人类乳头瘤病毒)的疫苗。默沙东的九价和四价HPV疫苗、GSK二价苗在售，厦门万泰二价HPV 于2019年底获批上市。其中，MSD的四价HPV2019年全年批签发532万剂，同比增长40%； 九价HPV2019年批签发达到332万剂，同比增速173%。HPV疫苗市场空间可达1000亿元级别，市场潜力可观。
母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)：结核病是威胁人类健康的大疾病，其中LTBI人群庞大，估算中国约有3.5亿LTBI，其防治产品匮乏。目前，智飞生物的注射用母牛分枝杆菌疫苗为世界上唯一完成Ⅲ期人体临床试验的此类结核病疫苗，有望在2020年年中获批。按照其1%-5%的渗透率计算，产品上市后市场潜力可达70亿至350亿元。
流感疫苗：2019年流感规模较大，有两种流感疫苗总批签发量3078万剂，同比大幅增加91%，其中四价苗占整体比例为 31.5%，2019年四价流感疫苗批签发971万件，同比增长90%。当前国内流感疫苗渗透率低，若整体接种率提升至10%，则市场潜力可超100亿元。
23价肺炎疫苗：2019年共计批签发947万件，同比增长34%，2017年至2019年同比增速均保持在34%以上。随着国内老龄化形势，加之新冠肺炎疫情有望推动23价疫苗渗透率提升，市场规模潜力可达36亿元。
年报掘金：3家企业有市场影响力
目前生物医药的36家企业有31家发布了2019年年度报告。复星医药、智飞生物、长春高新位列净利润前三名，这三家企业净利润占已公布企业(31家)的50%，是行业龙头。而从净资产收益率、研发费用占总营业收入占比来看，这三家公司也达到行业中上游水平。
资料来源：东方财富Choice金融
智飞生物：公司高度重视产品研发，研发投入占自主产品收入的比例达到18%，拥有接近20个在研疫苗项目。从2020第二季度开始，公司重磅产品将进入密集收获期。结核诊断EC试剂已完成CDE审评，进入审批阶段，预计4月份有望获批，销售峰值有望达到30亿元。
复星医药：公司产品升级迭代正在发生，非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品；单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力；第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中，未来的利润结构转换进行中。
长春高新：2020年2月公司重磅产品冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批，作为国内首家，受益于大众对流感预防接种意识的显著提升，预计下半年有望实现快速放量，将成为公司新的利润增长点。目前公司带状疱疹减毒活疫苗已进入Ⅲ期临床阶段，新厂区建设进展顺利，并持续推进国际合作。
