2019年收入超百亿，业绩稳步增长

公司发布2019年年报，2019年公司实现收入102.76亿元，同比增长48.66%，实现归属于母公司净利润5.44亿元，同比增长30.58%；扣非后归母净利润5.37亿元，同比增长40.87%。单季度来看，2019年Q4季度，公司实现收入28.87亿元，同比增长28.51%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长16.52%。2019年公司经营活动现金流净额进一步提升，达到9.63亿元，同比增长88.61%。整体来看，2019年在老店的同比增长带动以及新店建设与同行业的并购加速的推动下，公司收入规模进入百亿梯队，业绩保持稳步增长，录得优异成绩。报告期内，河北新兴收入11.66亿元同比增长10.77%，净利润9693.83万元，同比增长49.20%，对河北新兴的整合进展顺利，进一步凸显了公司并购整合能力。

“自建+并购”，共同推动公司规模的提升

截止报告期末公司门店总数达到4752家(含加盟店386家)，净增门店1141家，其中自建门店639家，并购门店381家，新增加盟店217家，关闭门店96家，“自建+并购”推动公司，门店数量的进一步提升，布局在湖南、湖北、上海、江苏、河北等9个省/市，为未来业绩公司打下坚实基础。在门店的扩张上，公司坚持直营为主的营销模式，区域开拓以巩固中南华东、拓展全国市场为发展目标，报告期内公司在中南地区、华东地区、华北地区的门店数量分别为2159家(新增570家，关闭44家)、2035家(新增600家，关闭47家)、558家(新增67家、关闭5家)。从门店的经营效率上看，公司4366家直营门店中，旗舰店22家，日均平效150.76元/平方米；区域中心店73家，日均平效56.45元/平方米；中型社区店608家，日均平效62.04元/平方米；小型社区店3663家，日均平效58.51元/平方米。2019年公司医保门店数量达到3354家，占公司门店总数的比例为76.82%。其中中南地区医保门店1666家，占比为81.55%、华东地区医保门店1280家，占比为72.52%，华北地区医保门店408家，占比为73.12%。

中西成药销售同比增长51.31%，整体运行效率提升

从收入结构来看，2019年公司医药零售实现收入95.89亿元，同比增长46.55%，毛利率为38.55%，同比提升0.31pp，医药批发3.88亿元，同比增长196.03%，毛利率8.75%，同比减少7.83pp。从品类上看，公司中西成药实现收入71.68亿元，同比增长51.31%，毛利率34.47%，同比下降0.57pp；中药实现收入11.32亿元，同比增长40.80%，毛利率41.80%，同比增加0.81pp；非药品实现收入16.87亿元，同比增长48.02%，毛利率46.80%，同比减少0.26pp。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为39.01%、5.93%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.09%、4.32%、0.37%，因并购整合的投入，公司整体的三项费用率略有提升。但公司存货周转次数3.84次，总资产周转率1.21次，较2018年略有提升，整体运行效率有所提升。

估值与评级

公司作为全国医药零售龙头，未来有望受益行业的增长以及市场份额的持续提升，预计2020-2022年公司归母净利润为7.33/9.71/12.54亿元，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、并购整合不及预期等。