我们一直惊叹于美国长达12年的大牛市。也惊诧于亚马逊、特斯拉亏损，但市值节节攀升，一度成为世界电商领域和电动汽车领域内的老大。

价值投资大师巴菲特说过：当潮水退去，才知道谁在裸泳。

最近，显然波音公司成了裸泳者。在美股暴跌行情中，波音大跳水备受关注，其市值1个月内从1750亿美元缩水至535亿美元，其信用评级被标普从A-降到BBB，离投机级仅一步之遥。随着经营状况恶化，其90亿美元账面现金只能维持不到一年时间，市场担忧波音面临破产或被政府接管的风险。

波音为何一夜之间陷入危机？根本原因在于公司运用了过高的杠杆，没有为外部冲击预留下足够的缓冲垫。2015~2017年波音资产负债率分别为93%、99%、98.5%，因为737MAX的问题，2018年升高到99.7%，2019年更是达到106.5%，出现“资不抵债”的情况。

波音高财务杠杆的核心有两点：一是凭借强大的地位，占用客户的预付款和供应商应付款；二是将绝大部分利润回购股票和分红，基本上不搞积累。过去7年中，波音回购耗费的资金达434亿美元，与同期公司创造的利润相当，但它并没有过度依赖借贷来回购。

波音公司2008~2019年，股价最高涨幅200倍！当危机来敲门时，波音的股东们慌了神，纷纷夺路而逃，公司股价遭到踩踏，短短一个月跌了70%。。。

通过波音的案例，我们可以得到这样一个结论：美国股市是大权重股推升起来的泡沫。一面借廉价美元扩张，一面把获得的利润用于公司回购。公司负债率居高不下，没有危机时，公司的市值不断壮大。危机一来，个个如履薄冰。

提到美国的回购牛，就不得不提一下2019年，曾经在A股也出现了回购牛的案例：美的集团和中国平安，前者动用了40亿元人民币回购，后者到2019年底已耗资50亿元回购，达到回购计划的一半。伴随着回购，这两家公司的股价也是节节攀升。当然，最近外资出逃，回购牛也就成了瘸腿牛了。

与美的集团有瑜亮情结的格力电器，也是2019年的话题王。高瓴资本借助于杠杆，承接了15%的国资，成为混改的新样板。格力电器的股价也是一路攀升到70元上方，不过最近也跌得比较惨。

3月23日，华泰证券发布格力电器的研报指出，我国疫情风险已相对可控，对公司负面影响逐步降低，空调行业面临持续洗牌的情况下，我们认为公司有望借助主动调整，转外部环境“危”为“机”，赢得长期发展先机。公司目前股价接近高瓴入股价格，避险属性凸显。

通过上面波音公司的案例，我们知道市值管理也可以这样玩：借助于低成本的融资优势，上市公司不断加杠杆扩大规模，提升业绩。把赚来的钱回购公司股票，继续推升股价！不知道高瓴资本是不是也谙熟此道，若此，格力电器接下来3年，会大规模分红。后面，估计也会用充沛的现金储备搞回购。。。

每家公司都有发展的天花板，总会从快速增长到平稳发展，到逐步走下坡路。

当资本市场对其期望值越来越高时，也只能通过回购来推升股价了。最终，能够应对危机的，只有造血型企业，有强大的现金流和现金储备，正所谓：手有余粮，心里不慌。

(作者：丁臻宇 执业证书：A0680613040001)