作者：裴利瑞

上周末，基民们把南方原油（501018）送上了微博热搜。

事情起源于3月19日国际原油市场大涨，当天NYMEX原油报25.65美元/桶，日涨幅23.14%，创史上最大单日涨幅；WTI原油收31.90美元/桶，日涨幅12.84%；布伦特原油报29.97美元/桶，日涨幅12.29%；但南方原油当天的净值涨幅却仅有2.95%，大幅小于国际油价涨幅，因此遭到不少投资者质疑。

随后，各大原油基金在新浪、天天基金、蚂蚁财富、雪球、知乎等社区一片沸腾，充斥着“老鼠仓”、“偷吃”、“跟跌不跟涨”等控诉。为什么是南方原油首当其冲？原油基金跌多涨少是基金公司的锅吗？

为什么是南方原油？

其实，涨幅小于油价涨幅的不只南方原油。或者说，在3月19日这一天，国内原油基金的净值涨幅普遍小于油价涨幅，7只原油基金中有5只的日涨幅都在5％以下。

为什么投资者们这次偏偏把南方原油推上了风口浪尖？原因有三：

一、南方原油是目前国内第二大原油基金，规模和交易活跃度都仅次于华宝油气；

二、但华宝油气早自2月14日就因外汇额度限制暂停了申购，在2月下旬至今的国际油价大跌过程中，投资者只能寻找新的投资标的；

三、2月18日和3月11日，南方原油先后暂停了2万元和2千元以上的大额申购，这也使得基金的场内溢价率不断走高，南方原油代替华宝油气，成为近来最火的套利标的之一，吸引想要抄底原油的投资者不断涌入。

因此，在大量抄底资金的涌入下，南方原油的涨幅不及预期就更为惹人注意。

原油基金真的跟跌不跟涨吗？

回到此次投资者质疑的最大问题：以南方原油为代表的原油基金为何和油价一起暴跌，却不和油价一起暴涨？

但需要澄清的是，原油基金单日的涨跌幅其实一直和油价波动幅度相差较大，例如：

3月9日，NYMEX原油暴跌26.74%，WTI原油暴跌20.96%，布伦特原油暴跌26.18%。但当天南方原油、广发石油、嘉实原油等5只原油基金的日跌幅均在20％以下，大幅小于油价跌幅。

2019年9月16日，NYMEX原油上涨12.52%，WTI原油上涨11.71%，布伦特原油上涨12.79%。但当天华安石油、诺安油气、广发石油等3只石油基金的净值涨幅均为个位数，大幅低于油价涨幅。

也就是说，2020年3月19日原油基金涨幅大幅低于油价涨幅，并不是偶然情况。

那么，这样比较的话，原油基金还是跟踪油价的利器吗？

其实拉长时间来看，原油基金和油价的偏离情况就会小上许多。据 wind数据统计，截至3月19日，NYMEX原油近一年下跌52.54%，WTI原油近一年下跌42.47%，布伦特原油近一年下跌46.95%，而同期原油基金的涨幅也多在42%~52%区间。

综上，原油基金的单日涨跌幅其实经常和油价发生偏离，特别是在原油市场巨幅震荡的时候，大幅度的正偏离或负偏离都时常发生。但长期来看，原油基金和油价走势总体相差不大。

为什么单日涨跌幅和油价偏离较大？

那么，为什么会出现单日涨跌幅和油价偏离较大的情况呢？这要从原油基金的产品性质开始说起。

目前全市场共有7只原油主题基金，主要可分为两类：

一类是主要投资于油气类股票的QDII产品，分别为华安石油基金（160416）、华宝油气（162411）、广发石油（162719）、诺安油气（163208）。前三只为指数基金，跟踪的是三只不同的油气类指数；后一只则为FOF基金，主要投资标的是能源行业基金。因此，这四只原油基金的底层资产其实主要是油气公司的股票，股价涨跌和油价涨跌并不完全一样。

另一类是以FOF形式跟踪境外原油期货ETF的QDII产品，有易方达原油基金（161129）、南方原油（501018）、嘉实原油（160723）等3只。

这3只基金持仓相似，以美国布伦特原油基金（BNO.P）、美国石油基金（USO.P）、美国12月期石油基金（USL.P）等境外原油期货ETF为主。也就说，这三只原油基金的底层资产其实是境外的原油期货合约。

与股票相比，原油期货合约虽然确实与油价走势直接挂钩，但基金净值却会受到两方面的干扰：

一、在投资国际原油期货的过程中，虽然海外ETF以持有为主，但是由于更换期货合约和交易时间不同等影响，在波动大的时候，短期也会出现与原油价格涨跌不一致的情况，即升水或者贴水。

二是FOF的子基金（即上述原油期货ETF）分布于全球各大市场，虽然国际期货是24小时连续交易的品种，但这些ETF每天只开市交易几个小时，叠加全球市场的时差因素，各原油期货ETF的价格只能反映当地开盘时间内的油价变化。

所以当天FOF的基金净值也并不能完整反映当天的全球油价，特别是在油价日内剧烈波动的情况下。

以3月19日的南方原油为例：

当天国际油价低开高走、波动较大，布伦特原油当天的振幅达到了15.89％。

具体到南方原油持仓中的ETF，截至北京时间14：00日本股市收盘时，于东京上市的第八大重仓基金WisdomTree WTI Crude Oil仍然收跌-21.68％；但至北京时间23：30英国股市收盘时，于伦敦上市的第一大重仓基金WisdomTree Brent Crude Oil 1mth已经收涨3.02％；北京时间3月20日凌晨4：00美国股市收盘时，于纽约上市的第四大重仓基金Invesco DB Oil Fund涨幅达到10.62％。

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