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3月10日16：00华富基金总经理助理、创新业务部总监张娅分享：人工智能行业的长期投资逻辑。

主要观点：

国内科创行业包括科创板近期出现了较大幅度的回调，张娅认为出现调整主要是前期上涨过快导致的，投资者不用过度惊慌。海外疫情超预期发展，不确定性担忧等众多因素叠加，美股也出现了大跌的情况。但是回看历史，美股二三十年来的每一次危机都顺利度过了。在每次累计跌幅接近15%的时间点上，其实是非常好的一个时点去关注和逐步去布局值得我们长期投资的这些行业。目前人工智能行业就具有这样的属性，无论是从行业本身的长期空间角度来看，还是从投资者本身做资产配置，做长期投资的一个舒适性来看，人工智能行业都值得大家去关注。

人工智能正在逐渐影响着大家的生活，大家对这个行业的认可度也越来越高。目前还只是限于视觉和语音，未来随着各个领域的应用技术开发和推广，人工智能将会出现更多的可能。张娅表示，人工智能具有长期巨大成长空间的原因主要有两方面，一是政府政策的明确定位和支持，从政府的长远规划上来看，人工智能相关产业到2030年，所谓长期投资下限应该是5年，上限是10年；二是在行业的未来发展方向，人工智能是站在互联网产业肩膀上起步，并通过进一步融合新的升级的信息技术，未来进一步智能化升级的这么一个产业。它的应用方面是不可限量的，也不是用我们当前的想象力就可以去限制它未来发展和延伸的一个产业。

张娅指出，从行业波动性来看，对于一些周期性比较强的行业，其实受到供需结构带来的影响是非常严重的，对投资者来说配置节奏比较难把握。因此在投资的时候，特别是做长期稳定配置投资的时候，应该少配一些周期性行业，相对去多配置一些周期性比较弱或者波动性相对比较小的这一类行业，这是比较明智的一类资产配置的方式。当前比较火热半导体，或者通信、5G，当然现在这个时点投资它也是不错的，因为处于周期的早期。像半导体，特别是国产化的替代，会削弱它的周期性。而且伴随着5G的建设，未来消费电子的升级和服务器升级对于上游芯片的需求也开始拉升，当然它股价也相应涨了很多。光从这个行业本身来说，像半导体、5G、通信建设这种比较偏硬的这部分行业它的周期性相对来说比较强，涉及到下游的各种应用，软件应用，直接渗透到人们生产生活这方面的，像计算机软件，其实就是人工智能各个行业的运用，这样的行业它的周期性会弱一点。

她表示，科创行业里面人工智能产业指数它作为一个行业载体，把新基建的几个方向，5G、云计算、芯片、大数据都给联结在一起，它会分享到新基建各个领域成长起来的红利，而且因为人工智能指数里面它更多的会偏重于下游的应用，那么下游应用它会出现在生产生活的各个方面，会有一个互补性，它的需求周期波动性相对弱一点。为什么我们说这个产业在科创行业里面周期性比较弱，也是这个原因。基于此的话，我们觉得AI行业值得长期布局、长期投资的这么一个行业。

基金经理简介：张娅女士：美国俄亥俄州肯特州立大学金融工程硕士、MBA，具有多年海内外金融从业经验。曾在芝加哥期货交易所、Danzas-AEI公司、SunGard Energy 和联合证券工作，2004年加入华泰柏瑞，从事投资研究和金融工程工作。2006年11月开始至今担任华泰柏瑞（原友邦华泰）上证红利ETF基金的基金经理。2010年10月1日起任华泰柏瑞指数投资部总监。2011年1月起兼任华泰柏瑞上证中小盘ETF基金、华泰柏瑞上证中小盘ETF联接基金基金经理。2012年5月起担任华泰柏瑞沪深300ETF基金及华泰柏瑞沪深300ETF联接基金基金经理。先后担任华泰柏瑞基金管理有限公司指数投资部总监兼基金经理、上海同安投资管理有限公司副总经理兼宏观量化中心总经理。2017年4月加入华富基金管理有限公司，现任公司公募投资决策委员会委员、公司总经理助理、创新业务部总监、华富永鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理、华富中证5年恒定久期国开债指数型证券投资基金基金经理。2019年12月24日任职华富中证人工智能产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理。

以下为演讲实录：

0310-华富基金张娅：人工智能行业的长期投资逻辑

张娅：我们现在就开始，因为时间也比较宝贵。非常感谢新浪财经这个直播的平台，让我们有机会和（515980），也就是华富人工智能产业ETF投资者，以及未来潜在投资者，就大家关心的这个产品在投资价值，今天我们要强调的是它长期投资价值的一些关键问题和大家做一个沟通。

我先自我介绍一下，我叫张娅。我是华富基金指数投资部的总监，同时也是人工智能（515980）的基金经理和我们另外一位北大的人工智能博士一起在管理这只人工智能的ETF。

大家可以看到新浪直播的主标题是谈人工智能产业的长期投资逻辑和长期投资价值，为什么我们在现在这个时点来选择这么一个话题呢？相当于比较应景吧，因为我觉得前几天大家的心情都不太好，创业板从去年12月初，我们的模型看它进入到一个结构性牛市，从去年12月初到今年2月底，也就是上周在海外疫情触发这次大幅度的下跌之前，整个创业板包括各类科创行业都是非常火的，包括我们的（515980）也在持续稳定行情上涨的过程当中。如果大家去敲（515980），它是2月10上市的一只新基金，从2月10号-2月25号，就是下跌之前的最后一个交易日，12个交易日里面上涨了17%，从2月26号-3月9号下跌了13%，这个幅度是么呢？我们也看了一下，大部分科创行业包括科创板在这轮下跌里面的下跌幅度都接近15%，当然不到15%的这个幅度。

关于这次下跌的原因大家讨论都比较多了，我这里不再赘述。简单跟大家提几条，主要还是因为前期市场涨的太快，涨的太快、太猛之后伴随着就会有很多问题。比如说估值会很高，创业板到了60倍或者70倍的估值，通常来说是到了一个危险区域。另外的话，我们部门内部的一个地震模型，在大跌之前也发出了一个弱信号，因为当时我们也疏忽了没有去跟踪这个模型，不然的话，我们觉得还是能够和投资者在事前会有一个更好、更及时的提醒和沟通的。在这种前提之下，叠加疫情在海外超预期的发展，特别是海外不像我们国内应对疫情都要按照既定的程序来做，进展相对比较慢，自然也会带来市场对于疫情是否未来可控的这种不确定性的担忧的增加，众多因素叠加在一起，所以带来海外标普500接近20%的大幅度下跌。

上一周大家在微信圈里面，如果是做投资或者关心投资的朋友，在微信圈里面看到了一张图，这个图做了个统计，显示了历史上几次在美股里面的重大危机，包括二三十年代的大萧条，包括2000年初的互联网泡沫的爆掉，08年的次贷危机，即使在最恐怖的影响到经济体最根本性的这些问题的危机里面，单周标普500指数最大跌幅也没有超过20%，最多也就是接近20%这个水平。我们也复盘美股四次大顶历史上，在没有根本性影响到经济周期和金融周期的前提下，这种大跌最大幅度接近20%的幅度。

所以我想说的意思是什么呢？截止到昨天3月9号，大家如果关注到市场，特别是美股还触发了一次熔断，整个标普500到昨天为止整个累计，单周跌幅接近20%。我们想说的是什么呢？每一次的危机最终来看总会过去，法过来说，在每次累计跌幅接近15%的时间点上，其实是我们非常好的一个时点去关注和逐步去布局值得我们长期投资的这些行业，这是为什么我今天直播的主标题关注人工智能长期配置价值的主要原因，大的时机背景是市场给了我们这么一个很好的时机。当然有一个前提，就是说疫情的发展不会失控影响到金融危机或者说影响到金融周期，或者是经济周期，这个大概率是不会发生的。如果这件事发生了，那是另当别论。但是这件事情目前来看还是非常可控，因为我们也看了一下，目前美国高息债市场它的运转和买卖还是相对正常的，没有发生流动性危机。也就是说，市场上对于高息债发生违约，从而影响到金融系统，进一步导致经济出现不可控，进入衰退的概率是非常小的。在这种前提之下，仅仅是因为疫情这种单次冲击带来的15%以上调整幅度的这种危机的市场机会，其实是我们开始逐步关注和布局具有长期投资价值行业的一个很好机会。这是一个大的背景。

第二部分进入我们今天的主题。我们非常明确的建议投资者在现在这个时机，就是刚才我讲的这个时机上面去着眼中长期成长空间巨大的行业，比如说人工智能行业，我想今天就和大家来说道一下，我们说人工智能它长期的成长空间到底在什么地方，作为一个普通投资者来说把人工智能这个行业在当前这个时点上放入我的资产配置池中的一部分，可以安心和放心的去长期持有它，无论是从行业本身的长期空间角度来看，还是从投资者本身做资产配置，做长期投资的一个舒适性来看，人工智能行业为什么是值得大家去关注这个行业的？我想今天和大家简单说一下。

华富基金当初定位人工智能产业作为公司的第一只股票指数ETF，其实我们的选择标准是非常严格的，其中有两个标准在我们当初去定位和研发这个指数的时候就已经确定下来。首先这个行业必须要有长期巨大的成长空间，如果没有的话，我们不去做这样的指数，也不去发这样的产品，这是第一点。第二点，即使它的长期成长空间比较大，我们也希望这个行业相对来说它的长期波动性、周期性能够相对小一些。可能两个行业，它的中枢都是往上走的，一个行业相对比较平缓，一个行业它可能是大波动上去的，对于后者来说可能普通投资者在长期持有上面的感受度就不会特别好。所以我们希望我们定义的这个行业首先成长空间要巨大，而且投资者选择在一个好的时点，比如因为危机给大家带来长期布局机会的时候，投下去之后，我长期拿着它，我的舒适度会比较好，不会说过了一年、两年来一个大的波动，就是这种舒适度不太好的行业，我们也希望不去做这样的指数，也不发这样的产品。这也是为什么华富首发定位行业ETF选中了人工智能指数的一个主要原因。

接下来我就和大家具体分享一下。第一为什么说它有长期的巨大成长空间？第二为什么我们说人工智能行业相对于其他的，目前比较火热的诸如半导体或者是5G通信来说，这些科创行业来说他们同属于科创类，它的特色在什么地方？它长期的周期和波动性相对会小很多，这是它的两个特点，我想和大家具体来沟通一下。

第一个问题长期巨大的成长空间，我觉得对人工智能这个认同度来说大家是越来越高，可能刚开始大家听到人工智能的时候两年前觉得这是一个特别高深的行业，跟我都没什么关系的，跟自己的生产生活没有什么关系。随着这两年的发展，你也可以看到政府也在不断的定位各种政策在出台支持这个行业，同时我们也可以在我们身边的一些产品上面或者日常生活中点点滴滴开始逐渐感觉到有些人工智能相应的产品和服务已经出现在我们的日常生活当中。比如说在前一年大家就听到，张学友的演唱会上把多年来没有找到的罪犯，通过人智能摄像头可以很轻松的找到。又比如说各种智能家居或者音箱，一些小家居的设备开始出现在我们日常生活当中，人工智能技术它的成熟是逐渐的，目前来说它比较成熟的这两个领域，一个是语音识别，一个是视觉识别，目前还只是限于视觉和语音这两个方面。相应的运用也是限于这两个方面，未来随着它在各个领域，可能是在触觉，甚至味觉，或者脑电波各个方面应用技术的成熟，它的应用也会逐渐的宽广起来。所以我想人工智能这个行业对大家来说应该会从一个并上去很高深的名词，会逐渐开始熟悉，就像当初接受互联网一样，就自然融入到自己的日常生活当中，它就是这样的行业。

所以我们看一下它有长期巨大成长空间有两个方面的原因，第一是政府政策的明确定位和支持，因为在中国大家都很明白，做投资不看政策是不行的，虽然我们说相信市场的力量，行业本身的自然的力量，但是政策的支持和启蒙在中国显得也尤其重要。我就按照时间顺序列举一下这几年在我们中国政府层面出台的各类重要的和人工智能行业相关的政策。

按时间顺序，我简单播报一下。从2016年开始，就已经有了关于人工智能行业的多个国家层面的政策出台，包括新一代人工智能发展规划，促进新一代人工智能产业发展三年行动计划，从2018年-2020的三年行动计划都开始出台。总书记在十九大报告当中指出要推动互联网、大数据、人工智能和实体经济的深度融合，这是在2016年的事情。时间来到了2019年，9月6日科技部印发了《国家新一代人工智能创新发展实验区建设工作指引》，《指引》中提到到2023年需要在全国布局建设20多个左右的人工智能产业的实验区，也就是说它建这个实验区的目的是要加快人工智能技术到这个产业化落地的一个过程。来到今年，今年大家印象应该是比较深刻，今年1月3号国务院常务会议以及2月21日中央政治局会议当中都把人工智能作为新基建的一个重要方向摆在了支持未来中国经济发展重要产业的一个位置。新基建是大家这几天听到最多的一个名词，其中包括了5G、工业互联网、人工智能、大数据以及物联网这几个方面。待会儿我会讲这到几个之间的关系。政策的出台已经明确把人工智能放在了经济发展科创引领中国经济转型的一个制高点。这是过去三四年我们看到重大相关产业的政策出台。

我们说有很大的成长空间，这个成长空间用政策上的数据来表示大概有多大？根据新一代人工智能发展规划，这是三年前的规划，今年人工智能核心产业规模要超过1500亿元，相应带动相关产业规模超过1万亿元。事实上的话，全国大概有12个省市围绕这个三年规划都出了各个省市的计划，根据各个省市已经提交给中央的关于AI核心产业的发展目标，核心产业部分已经达到了5000亿，远远高过了当时三年规划的1500亿的规模。

更重要的一组数据是，因为我们现在已经到2020年了，我们所有的投资在中国现在经济转型的时点，投资的都是未来，我们要看未来的一个空间。这组数据我觉得是非常振奋人心的，从政府的长远规划上来看，人工智能相关产业到2030年，我觉得所谓长期投资下限应该是5年，上限大家可容忍的一个时间长度是10年吧，说到2030年这个不为过，我觉得不是说非常不可及的一个时间点。AI相关产业到2030年会达到10万亿，10万亿是一个什么概念？我给大家做一个对比。到2018年底，互联网以及相关拉动产业总规模大概是11万亿，房地产类相关产业拉动规模是15万亿。所以说互联网和房地产在过去十年和二十年是公认拉动经济的非常明显的两大驱动产业，它们到2018年底总规模也就是11万亿和15万亿。在政府规划长远来看，AI相关产业在2030年需要达到10万亿，可以简单来说，AI产业它未来会像过去类似互联网或者地产这样的，对中国经济转型驱动力非常大的这么一个驱动产业，其实你可以做这么一个类比大家就会比较清楚了。

所以我并不想这样一类话，说现在错过了人工智能产业的投资，就像你当年错过了房地产的投资或者说你当年错过了互联网产业的投资这样的话和投资者交流，因为这显得非常不专业。因为大部分都感觉像忽悠的人才会这样去说，但是我想给大家一组比较客观的数据，我们为什么说它是未来中国经济的一个核心驱动产业之一，我们去看政府规划的一个规模以及这个规模和过去已经被市场和大众所认知的互联网，和房地产的规模相比它的一个力量和级别等级是怎样匹配的，我觉得大家自然就会有这样的一个概念在里面，它的长期空间到底有多大，这是我们谈AI人工智能产业长期投资逻辑中未来成长空间的第一点是政府政策的支持和未来的规划。

第二点我就谈谈在中国做投资，我觉得政策非常重要，但是去看这个行业它本身市场的力量和自然的力量在哪里也是非常重要的，如果这两者合二为一，那无疑就是一个非常好的投资标的，长期的投资标的。谈它的长期空间的话，就是不谈政策支持和导向了，我们就从这个产业自身的特性去看它未来长期成长空间到底大不大？那是显而易见的，为什么这么说？因为从这个产业本身的性质而言它可以深刻改变人们日常的生产和生活方式的产业，简单用一句话来说，它是类似于过去的互联网。它可以看作是站在互联网产业的肩膀上，伴随着当前的计算技术、大数据技术、信息技术的升级作为载体而进行进一步智能化升级的一个互联网产业，你可以这样去理解它，因为大家脑海中只有互联网，所以我想这样表达会比较形象一点，人工智能就是未来十年或者二十年人类的互联网产业，只不过它站在一个更高信息技术载体上面进一步智能化的互联网产业，大家可以这样去理解它。所以说它的制高点大家就会非常清楚。

简单来说是什么呢？我经常会跟互联网做比较，因为大家对AI这块的理解还不至于那么深刻。当初的互联网刚刚诞生的时候，可能大家只是上网查一些信息，有一些门户网站，做一些新闻或者信息的分享，但是随着时间的发展就会发展到什么呢？用互联网产生了搜索功能、电商功能以及社交等各个方面的运用，会涉及到人们生产和生活的方方面面，并且升级到了移动互联网的平台上面。后期的运用应该是当时八九十年代互联网刚刚兴起时，当时的人们是没有想象到的，对于人工智能产业也是一样的。我刚才说了人工智能可以把它定位为一个站在互联网产业肩膀上起步，并通过进一步融合新的升级的信息技术，未来进一步智能化升级的这么一个产业。在当前来说，大家接触到的只是零星的一些领域，比如说科大讯飞的语音识别产品，以及基于语音识别的智能家居的小家电产品，还有一个用的比较多的就是安防行业的智能识别，就是智能摄像头的识别，可能主要是基于这两方面。那么未来的话，它在你的生产生活的方方面面都会有运用，这种运用可能也是在现在的我们会想象不到的，可能已经想象到了，还有我们更想象不到的。那么想象到的就包括金融投顾，金融领域的，医疗、智能驾驶，包括智能制造，教育各个方面是我们想象到的，可能还有更多想象不到的，所以它的应用方面是不可限量的，也不是用我们当前的想象力就可以去限制它未来得发展和延伸的一个产业。

所以我和我们部门一起来管理（515980）的基金经理他是北大人工智能的一个博士，他有一句话把这个产业阐释的很好，他说人类的生产发展史实际就是效率的提升史，也就是让机器更智能化化去做越来越多事情的历史。我觉得他这句话说得蛮精辟的。我刚才讲的第二点就是说从这个行业本身的自然和市场力量的属性来描绘未来的成长空间是非常可期待的。这是我们讲的第一个问题，就是它的长期成长空间在哪里。

第二方面我觉得也是非常重要的，我刚才谈到了华富基金（515980），就是华富中证人工智能产业指数ETF，作为华富基金的第一只股票指数ETF，我们在定位标的指数和产品的过程中有两个非常严格的原则，一是有长期的成长空间，二是这个行业从长期来看周期性和波动性是相对比较弱的，也就是说，只有这样投资者才更加适合把它作为一个长期的行业来进行比较放松的配置。

这个特性怎么来理解呢？我简单和大家交流一下。我们在投资当中经常会提到一个名词，叫做“周期行业”或者“非周期行业”。我记得海富通基金发过周期行业ETF和非周期行业ETF，这是什么意思呢？专业投资者就稍微忍耐一下我的罗嗦，对于大部分普通投资者来说我稍稍解释一下周期性和非周期性行业是什么意思。

我们先不说深层次原因，我们先从投资者投资这两类行业的直观感受来说，如果你选择的是周期性行业强的一个行业来进行投资的话，这类行业里面它的相关产和商品价格波动性会相对比较大，也会相对带来它股价周期性的较大波动。通常来说，你需要对这个行业有比较专业和紧密跟踪的专业人士才能比较好的踩好配置的节奏。比如说过去的造船行业或者钢铁行业都是属于这一类行业，你会看到钢价或者船价，租船的价格波动是非常大的。周期性弱的行业，大家日常更容易理解一点，比如像一般的消费品，这一类商品它的价格波动相对比较小，股价相应波动也会小一点。这一类周期性弱的行业也就意味着股价相应波动性更弱一点，更加方便一般投资者去把握，进行选择和进行长期的配置。

我进一步来说，是什么带来行业产品价格的大幅波动呢？首先来说，因为一个行业它的产品和商品价格大幅波动主要是供需结构所带来的。如果这个行业供给的特征和它的需求特征两个方面都有比较大的波动的话，供需的缺口也好，或者过剩的缺口也好，还是说不足的缺口也好，特别容易发生周期性缺口的扩大，就会带来它的商品价格很大的波动，也就会带来相应公司股价的大幅波动。所以我们在投资的时候，特别是做长期稳定配置投资的时候，我们不说规避，我们至少应该少配一些周期性行业，相对去多配置一些周期性比较弱或者波动性相对比较小的这一类行业，这是比较明智的一类资产配置的方式。

我举个例子，因为过去的产业发展结构基本上已经结束了，未来科创行业里面，我们看未来，未来是科创引领中国经济产业升级，我们现在谈投资都是谈科创，在目前大家比较关心的这几个科创行业里面哪些是周期性比较强，哪些周期性比较弱？简单来说，当前比较火热半导体，或者通信、5G，当然现在这个时点投资它也是不错的，因为处于周期的早期。像半导体，特别是国产化的替代，会削弱它的周期性。而且伴随着5G的建设，未来消费电子的升级和服务器升级对于上游芯片的需求也开始拉升，当然它股价也相应涨了很多，这是另外一回事情。光从这个行业本身来说，像半导体、5G、通信建设这种比较偏硬的这部分行业它的周期性相对来说比较强，涉及到下游的各种应用，软件应用，直接渗透到人们生产生活这方面的，像计算机软件，其实就是人工智能各个行业的运用，这样的行业它的周期性会弱一点。

具体来说是什么原因呢？我跟大家稍微解释一下。比如说半导体和5G，我们说它这个行业相应的价格如果要产生比较大的周期波动，主要是因为这个行业本身的供给和需求，自身的结构所带来的，就是它的供给和需求容易产生阶段性的一个错配，就是缺口容易在阶段性变得过大，无论是过多的过大还是过少的过大，从而带来商品价格以及相应股价的波动，是这么一个原理。对于现在比较热的半导体或者电信行业来说，首先在需求方，除了最基本的经济周期所带来的需求波动之外，它还有一个科技周期的波动，科技周期比如说我们消费电子的不断升级，或者说对相应科技上游新硬件不断需求的升级，这个就是说它在需求端叠加了好几个周期的，不仅仅是最基本的经济周期，它还叠加了科技周期以及其他的周期，它的需求方周期波动就会比较大。

再看它的供给。其实在一个新的硬件需求出现之后，新类型的半导体制造商它需要去扩建厂房，去购买设备，然后去调试生产线，提升良率，它的产能要从新的需求出现到能跟上这个新的需求，大概需要一年半到两年左右的时间，这个供给跟上的时间越长，也就是说你的供给不是跟随需求我随时去紧贴需求来产生供给，而是说我看到这个需求，然后我去生产，去建这个产品线需要两年时间，这个产能跟上之后，这部分的需求首先我不知道是什么样子的，这个是不是已经过时了？或者其他不可预测的？因为需求它有不同周期的叠加在里面，就会产生供给需求之间的错位，这种错位就会带来比较大的价格波动。也就是说，我们所聊到的什么叫做周期性强，它的原因就是这样的。

通信设备更是这样，基建的建设周期会更长，3-5年，我们通常来说如果一个产业它的驱动周期比较多样，供给的建设周期相对又比较长，它的周期性就会越强。 我们再回到人工智能指数，我们说它周期波动性相对偏软，主要是有下面几个原因，但是在讲清这个问题之前，我先插播一个问题。这个问题可能也是大部分投资者比较关心的一件事情，这几天大家听到新基建这个名词听的比较多，包括5G、工业互联网、人工智能、大数据等等，实际上我觉得它的定义不是特别科学，因为这几个领域，它定义的维度都不是一致的，你会发现新基建这几个领域经常有穿插和重叠，所以大家就会疑惑人工智能和另外几个基建到底是什么关系，我们把这个问题了解清楚之后自然可以去解释为什么我说AI人工智能产业指数它的周期性会比较弱，这个问题就会自然得到一个解答。

我们先说它和新基建这几个领域的关系。其实最科学的方式，我们说是寻找到一个产业链，能够把新基建这几个环节都能串起来，这是最清楚的方式。我前两天看到同行直播有一个标题，我觉得非常值得我去借鉴，他的标题叫做“百舸争流，不如铁链连舟”。我们看到眼花心乱太多的提法，但是我们真正理解它，简单通俗理解透？我们就需要一个产业，就是人工智能产业，你把它运用的整个过程看得清楚，把它了解透了，你就知道原来大数据、云计算、5G，各种传感器，包括我们提到的算法运用到底是怎么运用的，人工智能其实是一个产业的载体，在这个产业载体里面它会运用到5G，会运用到云计算，会运用到计算芯片，还会运用到Saas各种计算软件，它就是作为一个载体把新基建提到的这几个重要的领域都把它有机的连接起来，这就是它的内在逻辑关系。

打个比方，就像什么呢？就像新能源车，它也是一个产业载体，它就是把上游的电池，下游的电动车整车制造，中游的零部件给连接在一起。房地产，它虽然定义上没有这样去做，其实理论上也存在这样一个问题，它可以把下游的开发商，中游的工程机械、水泥，上游的煤炭都可以连接起来。但是为什么房地产没有这样去做？这是另外一个问题，因为除了房地产，还有基建其他各个方面运用太多，所以不便放在房地产这个产业链里面。新能源车和AI一样，我们听到新能源车、AI、5G、云计算、芯片、半导体、工业物联网，各种新基建的方向。但是我给大家理清一下，我们要从一个产生于这个产业终端需求的一个产业去定位，新能源车和AI人工智能是唯一有这种定能的两个产业，在这两个行业的载体上面，把另外提到的5G、大数据、云计算、计算芯片这些连接起来。

以当前技术和产业化比较成熟的智能安防为例，去看它怎么实现机器自动识别这个目标嫌疑人，就是在张学友演唱会发现了这个嫌疑人，然后把他抓起来。这个过程是怎么去实现的？首先学习通过前端摄像头去收集大量的视频数据，收集完之后，需要通过信号传输设备传回，其实前端这些东西就是5G相关的，因为信号的传输设备需要比较大的流量支持，传回到云，无论是公有云还是私有云。

大家可以把云简单理解成什么呢？就是理解为一大堆服务器，服务器主要提供什么功能呢？两个功能，一个是存储功能，一个是计算功能。就是把这些数据传到云之后，它在这些云上进行存储和标识，因为目标识别，我们现在说人工智能的成熟技术之一就是视觉的识别，它会把这些视频数据所观察到的人脸做存储，然后打标签，眉毛、眼睛、鼻子、嘴巴打标签。我刚才所说的计算，计算是算什么呢？人工智能对计算功能的依赖性比较大，只有人工智能产业它会基于大数据来进行训练，就是它给了我几百万个人的脸的视频，然后我基于这几百万个甚至上千万人的脸的视频，来进行视觉训练的一个大数据的基础。在这个基础上，我训练完了、学习完之后，我会提炼出来一组是别人的关键参数，这个关键参数就可以未来作为智能化识别人脸的一个直接的运用，就是这么一个过程。

在这个过程中我们看到会运用到什么？首先是收集数据和传播数据，这个是涉及提到的传感器，就是物联网设备当中涉及的物联网相关的公司，传输就是5G相关的公司，然后到云，无论私有云还是公有云，这个就是服务器相关的公司，就是云计算，然后进行存储和计算，就是人工智能大数据的一个训练，人工智能的训练是需要计算芯片来进行的，所以又会涉及到计算芯片。最后再把它反馈到智能终端来进行运用，这个就是运用软件方面，Saas方面一些相关环节，最后完成安防的智能化升级。

所以从这个链条可以看到，人工智能产业它是作为一个载体，无论是5G还是云计算，还是计算芯片，还是计算软件，都是为人工智能这个产业服务的。所以我们可以看到，在我们人工智能这个指数里面，如果我们应用把人工智能指数按照新基建的归类来做一个权重分布的一个划分的话，我们可以看到在我们这个指数里面云计算相关的公司占比是20%，大数据和成熟的下游运用，Saas运用相关公司是39%，车联网相关公司15%，物联网相关公司5%，5G相关公司是6%，还有其他智能应用公司是15%。它在这个链条上面已经比较全面的把新基建提到的，除了新能源车，人工智能新能车他们的定位是同一级别的，另外一些新基建的方向跟他们不是一个级别，是服务于这两个行业，应该这样来理解。我们可以看到，在人工智能上面，我们这个指数里面新基建提到这几个方向都有涉及。也就是说，我们这个指数能够去享受新基建未来成长的空间都能均匀的享受到它带来的红利。

我再回到当前，就是为什么说我了解了人工智能它和新基建提到的这几个领域的关系之后，我们就可以来解释为什么我们这个指数它的周期性相对比较弱一点，或者波动性会比较弱一点的原因。刚才我谈到了它这几个分布，这几个分布里面除了云计算中的基础架构部分，也就是云计算中的Lass部分，就是偏硬件，就是服务器部分，其他的包括云计算的服务商，大数据中心的建设商、服务商、运营商以及相应的AI下游各个领域的应用，包括物联网和车联网等等，它都是偏软的。什么叫偏软呢？所谓偏软就是它的供给是能够跟随需求起来的，它的供给会比较紧贴需求来做，就不会给供给和需求阶段性带来缺口的现象，这个现象就是周期性和波动性的最终来源。但是如果你的行业是偏软的行业里面，这些行业的供需结构和性质，它的供给相对比较紧贴需求来做，不会带来阶段性的过剩或者是较大的缺口，那么你的价格波动和股价波动基于这个周期性波动就会比较少，其实主要是这个原因。

我再通俗一点解释就是说，因为人工智能指数里面除了云计算中的服务器这个部分，其他大部分多多少少都是和下游的大数据和智能运用的需求连接在一起的。下游的应用会一茬接着一茬，在未来三到五年，到十年的时间里面，会如雨后春笋一般一茬接一茬，就是东边不亮西边亮，会大大会平抑这个周期波动，因为你的需求方的波动比较小，A不行了，B会补上，B不行了，C会补上，所以需求的周期性会相对比较弱，这是人工智能产业指数是相对来说在科创行业里面周期和波动性比较弱的这么一个行业，就是这个原因。

简单总结一下。为什么我们说人工智能在现在出现危机的时候是值得关注和布局的长期行业？

第一，它未来成长空间大，为什么未来成长空间大，有两个原因，一个是政府的政策支持非常明确，到2030年十万亿的行业规模去类比2018年底过去已经发展起来的互联网和房地产的规模也是不相上下的，这是第一点。二个是产业的自然属性决定的，未来智能升级建立在新一代信息技术载体和肩膀的新一代的互联网产业，你可以这样去理解它，所以它会渗透在我们未来生产生活的方方面面，包括我们说的智能制造工业、物联网，这些多多少少都会合它联系在一起，它们不是完全分割的关系。所以你可以把它立即为它是下一代互联网产业的技术业态，这样你自然可以想象到它的长期成长空间。

第二，它为什么值得长期配置？除了它的成长空间大之外还有一个就是在众多的科创行业里面人工智能产业指数它作为一个行业载体，把新基建的几个方向，5G、云计算、芯片、大数据都给联结在一起，它会分享到新基建各个领域成长起来的红利，而且因为人工智能指数里面它更多的会偏重于下游的应用，那么下游应用它会出现在生产生活的各个方面，东边不亮西边亮，会有一个互补性，它的需求周期波动性相对弱一点。为什么我们说这个产业在科创行业里面周期性比较弱，也是这个原因。基于此的话，我们觉得AI行业值得长期布局、长期投资的这么一个行业。

既然我刚才通篇都是把AI类比当年的互联网产业，我们也说人工智能产业是互联网进一步从信息化到智能化的延伸的这么一个业态，它会接棒互联网成为一个新的支柱产业。既然是这样定位的话，我们来看这么一个数据，这个数据是什么呢？就是美国的互联网指数和半导体通信设备指数长期收益的比较，从2002年-2020年在这段时间里面互联网涨幅，指数涨幅是25倍，在这将近20年里面半导体和通信设备公司的长期涨幅，累计涨幅是750%，通信设备的涨幅是200%。你可以看到，作为产业载体的互联网涨幅，长期涨幅是远远高于半导体和通信设备的，原因是什么呢？不是说半导体和通信设备不好，因为毕竟是个科技驱动的这么一个经济体，他们作为重要的科创行业的领域也是非常向好的，特别是在当前，他们景气刚刚起来的时候，他们的产品价格和股价弹性都是非常大的，这也是看到为什么从去年到今年这两个行业是市场里面最火热的原因之一。

但是我今天想谈的是从一个更长期的视角去审视，因为他们偏硬的这些科创行业周期性相对更强，波动性更强，好的时候特别好，不好的时候也会也很多，如果你作为一个长期投资者你肯定不想紧跟这个行业的景气去做买入和卖出的操作，这对大多数投资者是比较专业和不太可能的事情。作为长期配置的话，我宁愿配一个有长期空间，但是周期和波动性又比较小的一个指数，其实是一个最好的选择。今天给大家传播的主要是这个维度的一个观点。

接下来简单说一下华富人工智能指数的一个编制特点和它的主要优势。因为市场上也会不只我们华富有人工智能ETF，也会有其他家，但是我们华富中证人工智能指数ETF515980，它是真正避免概念炒作的唯一一只AI ETF，我们一般不会说“唯一”这样的词语，但是我之所以敢跟大家说，我们这个指数是2017年底和中证指数公司独家定制的，有三年的保护期，其他市场上的同类指数他们的标的是一样的，但是跟我们是有差别的，我们这个指数的编制方法是市场上独一无二的，它的编制方法核心是什么呢？我们用的是人工智能营业收入占比调整过后的市值进行排序和选股。一般行业主题指数是怎么编织的？如果是一个新兴行业，他就用关键词做一下匹配，如果匹配上的话，就把它纳入进来，纳入之后按照这个公司总市值来进行一下排序或者选股、加权，大概是这么一个简单的做法。但是我们用的是人工智能营业收入占比调整过后的市值来进行排序和选股，这就带来一个什么效果呢？我们知道投资者在投资新兴行业的时候最担心的是什么？最担心的是投资到了概念股，我们做真实的人工智能营业收入的定义和拆分之后，可以保证在我们50只成分股里面，所有的成分股都是实实在在做人工智能产业的，没有一只是挂羊头卖狗肉的。

简单来说，我们有个统计，50只成分股里面平均来看人工智能营业收入实质的占比，平均占比都超过了75%，最小也超过10%，我们这里面没有一只概念股。我们到底是怎么来做AI营业收入的营收占比的界定的？中证指数公司会有一个专业的团队，配合我们的指数团队一同来做这件事情，在我们的界定过程中，我们用一个非常简单的但是非常有效的定义方式，就是我们一定要确认这家公司在他的财报营业收入描述当中相关的人工智能业务一定是要通过这么几个环节，它是要通过机器基于大数据模型训练学习，形成的这么一个参数和实际运用来对各个应用场景进行自主的决策和判断，一定要有三个环节，基于大数据，基于大数据的模型训练，然后是自主决策，有这三个关键点。否则的话，它是不会被我们定义为AI营收界定的。

举例来说，有一个公司叫做赛维智能，它的营收描述里面除了有真正的AI之外，他还会说我们有智慧医疗或者智慧教育，一般的行业主题指数他看到有“智慧”这两个关键词就匹配进去了。但是我们会进一步去看他这个智慧教育和智慧医疗这两个业务的描述是怎样的，我们发现它只是用了“智慧”两个字，但实际上它的业务就是纯粹的“互联网+”营销拓展销售渠道的这么一个营销推广业务，根本就没有大数据，也没有基于大数据的学习，更没有基于大数据学习回来的自主决策和判断的这三个环节，所以仅仅是这种我们就把它剔除掉，这样会选出含量更纯的公司。

另外举一个例子，比如在AI人工智能里面你会发现有一些公司是从一些传统产业它可能开始转型做一些人工智能产品，比如说格力或者美的，一直都是做传统家电，做得也非常成功，市值也非常大。但是它的市值大是代表了他传统产业里面的一个成功，他现在也开始做智能家居，但是我们发现在他们财报里面智能家居业务财报没有或者占比非常小，我们就会把它的市值，比如两千亿，占比只有5%，大概就是250亿作为格力电器，它的权重只能按照250亿来算而不能按照2000亿来算，这是符合大家的认知常识。因为它的大市值是传统家电市场行业的市场认可度，但是在这个新领域它才刚刚开始，所以他做了多少我们就把它纳入多少，这也是我们指数的第二个特点。

第一个是避免概念股的投资，我们这里面没有一只概念股。第二个是它可以科学的量化转型，这两个问题都是大家在投资新兴产业里面大家最关注的两个问题，我们用这种方式一键解决。这是指数编制上的一些特点。我们通过这个特点，因为我们着重于对它基本面实质性的筛选，所以你会看到它在研发占比、营业收入上面都会体现出不错的数据出来。比如说华富人工智能产业指数515980它的年化占比是9.2%，接近10%，这对于新兴产业来说我们看这个研发占比还是非常重要的，对它未来成为这个行业的潜力龙头也是一个非常重要的提前指标和领先指标。这就是我们对指数它的特点的一个简单扼要的描述。

最后我简单说一下市场和长期布局的时机问题。我复盘了美国市场的40大头部都是下跌20%，这次也基本达到了，当然20%只是一个迷信的说法，重点我们是看到了恐慌情绪的一个释放，比如说昨天的熔断，它就是一个恐慌情绪的释放。往未来看的话是这样来看的，如果说市场要带来未来市场情绪的一个稳定恢复的话，可能几方面的原因。比如说有有效疫苗的面市，如果这些没有出现的话，那我们就要等待市场的自然寻底。今天大家看市场已经有一些底部现象了，按照以往的经验，如果市场一定要等到意大利欧美疫情最重的这个国家它的疫情开始有稳定的信号出现的话，可能这个时间窗口还要等量周左右。因为欧美是在上周末开始意识到，因为他们的行动比较慢，从上周末到这周初开始进行真正的有效隔离措施，按照经验的话，14天是一个理性的时间窗口，在这两周之内，今天我们看到市场有些见底的信号，但是我想在真正海外疫情，市场没有真正对它放心之前，什么叫“放心”，我觉得就是两周的时间。在这两周时间，可能市场会在底部振荡这种概率会比较大。

那么在这种情况下，我觉得是大家开始逐步关注和布局，把你的资产池配置的更合理的一个时间，大家可以去关注一下我们的515980。我今天在盘中看了一下，曾经一度价格到了1.13块，我记得2月10号上市的时候净值是1.12块，基本上接近我们刚刚上市的价格。再往之后看的话，中国内部疫情是最近控制住的，在中国内部的政策面无疑是向上的，我们在前期也看到了，政府基于疫情的担心有比较明显的放信用的政策导向出来，也有各种让利于民企和中小企业的优惠措施出来，而且这个幅度是非常大的。所以基于这些前期的铺垫，而且A股的估值现在也不算贵，基于这个铺垫，只要疫情这次海外不会发展成为对全球经济周期带来根本性的破坏。因为对经济周期有影响是肯定的，但是根本性破坏是让大部分企业破产或者没办法经营下去了，恢复力很弱了，这个我觉得现在还看不到。如果不发展到这一步的话，A股也会是海外疫情之后最值得首先关注的一个市场，包括韩国市场也是这样的。

我看到今天安信的策略成果提了一句话，我非常认可，跟大家分享一下，A股市场短期振荡和调整本质源自市场眼中的两个不确定，一个是美国的疫情防控，还有中国的稳增长力度，但是这两个不确定性都是最确定的，基本上是确定往乐观方向走的。所以如果说没有像疫苗出现，基期国和中国联手出来出台超预期的利好政策，那我们就耐心两周时间去等待市场逐渐的振荡助底来给住答案，因为这次和08年次贷危机完全不一样，那次是波及到金融市场，这次金融市场是完全健康的，金融市场健康基本不会吧经济带入衰退，就是局限于一次性的冲击。刚刚我提到中国应该是最先走出来的一个市场，今天的大A我觉得大家都非常开心，就是我们A股充当了全球市场的一个扛靶子的作用，但是再往后看，包括前段时间大家讨论到的风格切换问题，这些我觉得都完全不用担心。因为我认为风格不会切换，原因很简单，中国经济转型大趋势已定，科创引领中国经济转型这是不可变的一个历史的大潮流，第二政府针对疫情在后续会相应的宽信用，但是同时又要坚持“房住不炒”，那也是利好科创的。第三是最实质的，在微观层面和实业层面，基于这个疫情，我们有时候说坏事变好事，高速路不收费，社保、租金，政府对民企和中小企业大幅度长利。最后在选择行业上面，515980长期配置的原因跟大家也聊过了。

最后说一下估值，截止到昨天为止，3月9号华富人工智能的产业指数是51倍，和市场上主要科创行业估值相比来说基本处于一个最低水平，比如科技龙头大概是55倍，创业板是55倍，半导体114倍，大概是这么一个水平。科创行业它的结构，由盈利驱动的这种比较健康的结构，它在疫情后持续的话，一般50倍是一个健康的估值中枢，对于这一类行业来说是一个比较健康的估值中枢。我们也复盘了2014年，大家如果还记得2013年-2014年是一个不由兼并重组创业板持续的行情，当时创业板调整了20%，当时各种原因，但还没有什么特别大的外界冲击，创业板当时的指数估值是到了70倍，可能估值60-70倍是创业板比较危险的估值区间。在它调整了20倍之后，就在高位振荡，但是在这个期间的话，如果大家回想一下传媒，因为传媒估值比较高，所以创业板在2014年2月份见了顶部之后，它没有在短期内创新高，创新高的是什么呢？是前期低估的创业板子板块，比如说计算机，它在整个创业板指数见了顶部之后，因为它的前期估值比较低，所以后面它又继续涨了20%，当然历史不可能完全的类比，我只是想说现在有海外疫情给市场带来的类危机的形式，在这个情况之下我们有一个未来空间看得很清楚的行业，估值还不高，而且它这个编制还非常靠谱，不用担心去做概念股炒作的这么一个新兴行业的ETF（515980），我觉得大家值得配置。

我是觉得现在市场危机所带来的这么大的一个调整幅度，这样一个很好的机会下，有这么好一个长期成长空间的行业，估值也是在科创行业里面偏低的，它周期性，未来的波动性又弱，我觉得这是一个很好的机会，所以我觉得（515980），欢迎大家把它放到你们自己的自选股的池子里面关注起来，只要相信中国经济未来的产业转型，在配置池里面配它一定会让你放心的。今天就先到这里，希望下次能和投资者有更多进一步的交流，谢谢大家。

（结束）