投资结论

《密码法》正式实施，密码的刚性合规需求有望爆发：密码是国家的重要战略资源，直接关系国家政治安全、经济安全、国防安全和信息安全。加密是网络安全体系的重要一环，是实现数据安全及网络安全的核心技术。1月1日《密码法》正式实施，提出推进商用密码检测认证和分类审查，提升行业门槛；同时规定密码工作经费纳入政府预算并建立责任制，尤其在关键信息基础设施领域，运营者违规使用商密可能被处以罚款，违反密码法视后果可能追究刑事或者民事责任，密码的刚性合规需求有望爆发。

国内密码市场以硬件为主，《密码法》将推动密码软件和密码应用爆发：国外密码市场软、固件占55%，硬件占45%；而我国密码市场中，软件密码产品仅占2%。目前我国密码产业应用侧供给不足，在云移物等新场景需求带动下，软件产品将会迅速增长，密码应用市场将迎来爆发。根据数观天下的统计，2017年我国商用密码产业规模达239亿元，随着密码法的正式实施，受业务需求和合规需求双重拉动，密码行业将迎来高速增长的时期。

密码全产业链自主条件成熟，国产化带来新机遇：从产品形态角度，目前我国密码产业已经形成从芯片、办卡、整机到软件、系统和密码服务的完整产业链。全面采用国产通用算法是国家信息安全战略的内在要求，除了软件层的算法，更重要的是硬件层的密码芯片和需要用到的通用芯片的自主可控，随着国产芯片性能提升和生态成熟，基础产品领域的密码机有望率先在党政和关键信息基础设施领域迎来国产化的机遇，并带动应用端电子公文系统信息创新近200亿左右的集成市场。后续金融数据密码机等重磅产品也将迎来国产潮，仅金融口即有望带来百亿级的市场。

密码应用泛在化，新场景和新产品涌现：云计算、物联网等新兴领域不断涌现，新技术和新需求推动密码应用领域的边界不断扩张。密码法正式实施后，加密有望逐渐加快在除金融、党政、关键基础信息设施等以外的新兴场景和领域的应用，比如车联网、视频安防、工控等，同时也将广泛覆盖政府、企业、组织和民众。同时电子商务和电子合同带来的数字签名与印章等新业态不断涌现。根据中国电子认证服务产业联盟的统计，截至2017年我国电子认证总体规模为237 亿元。其中，电子签章产品及服务仍处于高速发展的初期，市场规模约为9亿元，同比增长69.81%。

标的：重点推荐加密领域绝对龙头卫士通，国内唯一同时拥有涉密、商密领域最高级别资质的信息安全企业，拥有从芯片到算法到应用系统的完整产业链，在基础密码领域份额绝对领先。基础领域有密码机、数字证书认证系统，在应用领域有身份认证服务系统、电子签章、电子公文交换系统、电子公文处理系统等众多重磅产品和方案，密码法实施后有望大规模放量，率先受益。关注：格尔软件(PKI)、数字认证(PKI)、中孚信息(保密和密码应用)、启明星辰(子公司书生电子从事电子签章)、信雅达(金融数据密码机)、深信服(VPN接入)、飞天诚信(USBKEY)、国农科技(收购智游网安)、航天信息(PKI、安全芯片)、吉大正元等。

风险提示：密码法推进低于预期；密码相关产品应用低于预期。