2020年1月2日，云游戏、数字货币、无线耳机、国产芯片、国产软件、5G概念等科技板块全线大涨，板块涨幅均超2%，上海新阳、顺网科技、汉得信息等多只个股涨停，晶方科技、兆易创新等涨超8%。
今年的冠军基金经理刘格菘指出，科技板块的盈利增速还没到历史最好的水平，从微观调研的情况来看，半导体整个产业链从设计到制造到封装，整个产业链都处于高景气状态，这个状态至少可以持续一年半的时间。但是，要防止估值过高股票的回踩风险，沿着相对业绩增速最快的方向去寻找具有配置价值的机会，是阻力最小的一个方向。
A股机会将比去年好 科技板块料成“香饽饽”
怎么看2020年的A股市场？畅力资产管理有限公司董事长兼首席执行官宝晓辉在接受《证券日报》记者采访时表示，2020年整体来看是中枢市场逐步震荡抬升市为主，A股具有结构性的投资机会。政策周期由过去“五轮大开合”式刺激，转为“抵抗式”宽松。市场全面估值提升的可能性比较低，结构性估值的提升来自于业绩的支撑。指数整体的机会来自于政策阶段性、脉冲性放松的预期。
“在这个过程中可能因为滞胀担忧、经济失速、外部环境等预期变化对市场造成短期冲击，反而给投资者提供更为核心的买点机会。”宝晓辉说，在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，属于中国的权益时代有望正式开启，A股将经历一次长牛机会。
她同时表示，资金面利好A股，增量资金来源增多。我国打破刚性兑付始于非金融企业部门，预计金融行业打破刚兑会推动金融债的利率扩大，无风险利率降低。在无风险利率下移的情况下，养老金等长期资金将增加权益资产的配置需求，即A股。A股的增量资金测算中，险资和银行资管理财等是重要的资金来源。居民房地产比重下降，但是横向比较依然偏高，在“住房不炒”的政策基调下，房地产配置比重预计下降，金融资产比重逐步上升，居民有金融资产的配置需求，未来有望成为权益投资的主要资金来源。
益学投资金融研究院院长张翠霞在接受《证券日报》记者采访时表示，2019年完美收官，大事不少，很多都是在基础层面或者关键层面给出了高屋建瓴的方向和定位，意味着资本市场改革的路线已经有序推进和展开。2019年行情的结束不意味着是本轮多头攻击行情的完结，反而是辞旧迎新的开始，2020年的投资机会应该比2019年要好一些。
她进一步表示，从大的战略角度来看，虽然还有外围市场一些不确定性的风险隐患和波动的预期，也有经济增速放缓的一种担忧情绪，甚至不乏有一些退市公司或者是其他情况对市场的扰动。但实际上，资本市场和实体经济共生共荣的推动力在逐步强化。从整个实体经济的增长韧性，以及提高上市公司质量的角度来看，已经给了2020年资本市场向好发展的基础和条件。
科技板块料成“香饽饽”
联储证券首席投资顾问郑虹告诉《证券日报》记者，2019年是中国产业经济升级转型的重要一年，几波行情围绕的是六大新兴行业的预期展开，2020年会继续延续产业升级转型的脉络，但是，投资的重心转为六大新兴产业的实质成长性，也就是业绩兑现。
“2020年持续看好‘科技+券商’两大投资方向。”郑虹说，具体看，科技方向有两条主线，一是“5G+互联网”全产业链的投资机会，包括上游的芯片、光模块，中游的物联网、数字货币，下游及后端的云游戏、VRAR及舆情监控等子产业链，这些品种在2020年有望从成长股成长为新蓝筹，具备业绩兑现的空间；二是新能源汽车子产业链特斯拉中国供应链的投资机会。
券商板块在2020年随着行情的启动，将迎来趋势性投资机会，技术上在之前年线附近完成整理，有望积累量能再度引领行情上行。相比2019年，2020年将带给投资者更多的行业及热点机会。
张翠霞建议，二级市场投资者继续遵循趋势逻辑，锁定证券、保险、5G、芯片、半导体、人工智能、生物医药、新能源汽车等为代表的，政策支持力度较强的行业领域，优选符合技术买点条件的行业龙头公司进行战略性持仓待涨，当可收获跨年度的主升浪红包行情。
兴业证券首席策略分析师王德伦认为，寻求2020年具有超额收益的投资方向，可关注两个线索：一是科技成长为代表的大创新；二是高股息率、高分红、低估值稳定类的资产，这类资产本质上也是“核心资产”。行业配置方面，关注核心资产、高股息资产、科技成长三个方向。
宝晓辉表示，结构性看好科技板块中的大创新、消费类、高股息、非银金融的券商和核心资产。
对此，她予以进一步解释：首先是看好科技类的大创新，尤其是硬科技。看好进口替代和5G相关产业链的细分领域，包括产业链的网络基础(5G网络设备、网络部件、5G终端)，产业链的核心硬件(半导体设备、锂电设备、激光精密加工、机器人等)，产业链的关键应用(云计算、自主可控、新能源车)，产业链的技术开拓(军工)。
其次是看好高股息资产的配置价值。以金融、地产、交运、电力公用等行业龙头为代表的高股息标的有望获得长线资金的持续青睐。
此外，长期看好核心资产独立牛市。核心资产绝不仅仅限于消费领域，各行各业的优质企业，有望成为核心资产。主题投资领域，关注通胀主题、5G产业链、华为生态链、数字货币。
广发基金刘格菘：挖掘科技股确定性机会
数据显示，2019年业绩排名前十的主动权益类基金中，广发基金刘格菘一人有广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴3只产品上榜，收益率分别达121.69%、110.37%、106.58%，包揽主动权益类基金业绩前三名。
十年公募历程中，刘格菘不断完善自己的投资框架，提炼出一套效率资产和核心资产轮换的投资框架，并在2019年科技股的行情中得到了验证。展望2020年，科技股仍是他看来增长比较确定的品种。
捕捉行业配置的“阿尔法”
格雷厄姆在《聪明的投资者》中写道：“一次好运，或者一个超级明智的决定，可能比一辈子的努力都更重要。可是谁又能分得清两者之间的区别呢？”格雷厄姆的这段话，谈到的不仅是投资中的偶然性，还有偶然性背后长期的努力和积累。
在公募基金行业整整十个年头，对于2019年首度夺冠，刘格菘在接受采访中虽只是轻描淡写地说了一句“运气好”，但追踪他十年的奋斗路径却发现，能够在2019年科技股的行情当中一马当先，绝非一时之功，而是他十年来持续优化自己投资框架的结果。
从刘格菘2019年的投资组合中可以看出，他的超额收益大部分来源于7月份的精准调仓。他当时大幅调整了组合结构，加大了电子板块的配置，其重仓股圣邦股份、康泰生物、中国软件等均是2019年的大牛股。截至2019年9月末，广发双擎升级组合前十大重仓股中，有7只电子股，2只计算机股，1只生物医药股。
为什么能精准地把握科技股的行情，对此刘格菘解释说，自己的投资主要是从行业供需格局出发，将自上而下宏观分析与自下而上的选股相结合，先对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析，再结合微观定量研究，例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定重点关注的行业，再从中优选个股。
事实上，早在2019年年初，刘格菘就已经看到科技行业在需求领域出现显著变化，行业景气度提升，产业链上下游公司需求出现爆发式增长。于是，他较早就开始布局与半导体相关的自主可控产业链。
在二级市场中获取“阿尔法”收益有两种方式，一种是行业中性，靠自下而上选股战胜指数；另一种则是通过做行业配置。刘格菘在十年投资的积累总结中逐步过渡到了第二种方式，其通过对产业链进行深入调研，只要判断对了产业趋势，就能把握住行业配置的“阿尔法”。
效率资产与核心资产轮换
有观点认为，以成长股投资见长的基金经理业绩往往会出现较大的波动。回顾过往的投资经历，刘格菘坦承自己也曾吃过波动的亏。他此前侧重研究战略新兴行业及个股，当时其组合贡献更多来自个股，在2015年上半年的成长股行情中，其基金业绩也一度排在市场前十的行列，但随着当年下半年A股行情突变，基金净值也遭遇了较大的回撤，引发了他对自己投资风格的深沉思考。
“当时主要是固守自己的风格，路径依赖比较严重，导致没有看到市场的变化。”刘格菘说，在一步步学习思索过程中，他重新认识到，投资当中不变的应该是框架，变化的是框架下面不同的资产，随产业趋势而变。
在这种思考之下，他不断完善自己的投资逻辑，总结出一套效率资产和核心资产轮换的投资框架，这一框架不仅让他的产品收益颇丰，基金的回撤也得到了有效控制。
核心资产，刘格菘对其定义是行业供需格局没有明显的变化，但是行业景气度较高，龙头公司可以享受行业成长的红利，甚至是比行业成长增速更快的成长红利。假设估值不下滑，核心资产至少可以赚公司成长的钱。他认为，现在符合核心资产定义的板块是食品、疫苗、血液制品等。
效率资产，则是行业供需格局发生了比较明显的变化，或是由于供给收缩带来需求向龙头公司集中，或是行业本身发生了需求扩张。效率资产具备未来几个季度利润快速成长的基础，这是行业配置方面“阿尔法”收益的最主要来源，如果配置了效率资产，可以给基金带来比较可观的回报。回顾历史上的A股，在政策或产业等某种因素驱动下，效率资产的机会经常会出现，比如2010年-2012年的苹果产业链、2019年启动的科技板块等均具备效率资产的特征。
“我的投资组合就是在效率资产和核心资产之间进行轮换。核心资产的弹性也许没有效率资产大，却是基金净值稳定的压舱石。”刘格菘说，如果判断未来市场总体处于底部水平，风险偏好可能会提升，效率资产配置的比例会高一些。如果效率资产没有很好的投资机会，就在核心资产中找能够为组合提供稳定收益的标的来配置。
寻找强确定性机会
“2020年春季行情可以期待。”刘格菘指出，当前A股指数处于比较低的位置，出现系统性风险的概率极小。他预计一季度的流动性会边际宽松，但企业盈利很难出现全面系统性回升，所以市场将以结构性行情为主。
但刘格菘也指出，2020年的市场可能会有比较大的变化。消费板块经过连续数年的上涨，很多公司的估值处于历史上比较高的水平，部分公司的股价出现了泡沫化的迹象。低估值的周期板块可能有脉冲式的机会。刘格菘最看好的仍然是科技股。
“科技板块的盈利增速还没到历史最好的水平，从微观调研的情况来看，半导体整个产业链从设计到制造到封装，整个产业链都处于高景气状态，这个状态至少可以持续一年半的时间。”但他表示，要防止估值过高股票的回踩风险，沿着相对业绩增速最快的方向去寻找具有配置价值的机会，是阻力最小的一个方向。
至于相对业绩增速最快的方向，他认为有两条主线：一条是自主可控为核心的半导体、电子板块，从2019年二季度开始，这个板块的业绩出现了加速迹象，预计2020年还是处于快速成长阶段；另外一条主线则是国产的CPU和操作系统。
他同时看好核心资产的投资机会，比如可能出现需求扩张的新能源汽车产业链。刘格菘还认为，核心资产中增长比较确定、估值合理的公司，如部分疫苗、食品龙头值得关注。
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(责任编辑：DF519)
