来源：21世纪经济报道
2019年A股跌宕起伏，但从全年来看，却是难得的牛市。
三大指数全面上涨，截至12月29日，今年以来上证综指、深证成指、创业板指分别上涨20.50%、41.35%、41.34%。
大批基金取得了优异成绩。截至12月29日，今年以来，3只基金收益超100%，660只基金（A/C类分别计算）收益超50%。
尽管2019年还剩最后两个交易日，但广发基金成长投资部总经理刘格菘掌管的广发双擎升级混合以120%回报已提前锁定2019年基金业绩冠军。
今年基金排名一大热点是刘格菘掌管的4只基金霸榜，分别占据目前前三甲以及第12名，其中前三甲基金今年以来收益均超过100%，也是目前仅有的三只收益翻倍的非分级基金。
Wind数据显示，截至12月29日，广发双擎升级混合以120.84%的收益率排在第1，位列第2的广发创新升级混合收益为108.71%，广发多元新兴股票以105.20%的收益率位居第3，广发小盘成长混合则以91.01%的收益率排在第12名。
那么，刘格菘有什么制胜之道？对此，刘格菘介绍，他管理的基金组合在2019年之所以取较好业绩，主要原因有两点：一是选对方向，比如年初选择新能源产业链、半导体相关的自主可控产业链、医疗服务、医疗器械等，到7月则提升了以半导体为主的电子行业的配置比例。二是持仓集中，以2019年基金三季报为例，前十大重仓股中有7只电子、2只计算机、1只医药生物。
21世纪经济报道记者注意到，刘格菘掌管的广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴股票和广发小盘成长混合在三季度末的重仓股名单中有5只重仓股重合，分别为康泰生物、圣邦股份、中国软件、三安光电、亿纬锂能。
截至12月29日，圣邦股份、中国软件、亿纬锂能、康泰生物、三安光电的涨幅分别为390.68%、240.08%、208.84%、145.95%、68.94%。
21世纪：2019年，你管理的3只基金年内收益率超过100%，有什么制胜之道？
刘格菘：今年基金业绩还不错，我觉得主要原因有两点：一是选对方向，二是持仓集中。今年年初，我从行业比较出发，挑选了行业景气度高、逆周期增长的行业作为重点配置，如新能源产业链、半导体相关的自主可控产业链、医疗服务、医疗器械等。今年7月，电子行业的很多公司半年报业绩预告大幅超预期，我对组合结构进行调整，提升了电子行业的配置比例，主要以半导体为主等。
二是持仓集中，在行业和个股的持仓都比较集中。以2019年基金三季报为例，前十大重仓股中有7只电子、2只计算机、1只医药生物。对于看好的公司，我会深度研究，研究透彻了敢于下重手。我的持股周期比较长，一拿就是好几年。例如，今年表现比较好的一只电子股是我在2017年四季度挖掘出来的，一直持有到现在。
21世纪：2019年年初，你就重点配置科技，你是如何选出这个方向的？
刘格菘：我的投资框架是做行业比较为主。自上而下层面，我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析；在此基础上，再结合微观定量研究，例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定重点关注的行业。
复盘A股的历史表现，很多Alpha的投资机会都来自于行业配置，而行业配置是基于产业趋势变化带来的盈利趋势变化。从基本面来看，今年科技行业的产业需求出现了非常大的变化，一是科技龙头公司的产业链由国外陆续转向国内，很多电子公司的盈利超预期，包括PCB、半导体等；二是信息安全角度国产电脑、操作系统的投资机会。这是3-5年长周期需求爆发的行业。
根据我过往的研究经验，行业供需结构突然发生变化，会带来行业配置的阿尔法。而这类行业往往也是市场中效率最高、认可度最高的资产。例如，2013年至2015年的CDN行业、2018年四季度的生猪养殖、2019年的安全可控，行业基本面逻辑清晰，需求爆发的持续性和周期性比较长，是值得中长期重点配置的赛道。今年我将组合重点配置在科技板块，也是基于产业趋势、性价比、成长空间等指标得出的行业比较的结论。
21世纪：2019年A股算是一个大年，明年会不会是一个小年？
刘格菘：总体上我对明年的市场不悲观，上证指数处于2900点-3000点，这个位置市场发生系统性风险的概率比较低。往明年去看，货币政策还有边际放松的空间。科技板块的盈利增速还没有到历史最好的水平。从我们微观调研的情况来看，半导体整个产业链从设计到制造到封装，整个产业链都是高景气的状态，这个状态至少可以持续一年半的时间。无论从自上而下的行业比较还是自下而上的微观的数据去判断，明年都不用太悲观。
科技股的股价在年末出现了比较大的波动，一个原因就是年内涨幅比较大，8月份以来板块龙头公司涨幅可观，年内做绝对收益的产品选择兑现收益。但同时，也有长周期的资金看到了整个产业链的景气度，开始为了明年配置进行建仓。我自己觉得明年科技板块应该是有比较好的机会。
21世纪：除了科技板块，你管理的基金是否也会关注其他行业或板块的机会？
刘格菘：除科技资产外，我也会关注核心资产的机会，如医药、新能源汽车、消费等。目前大家对医药的前景比较悲观，但我觉得要区别对待。今年涨幅较大、股价泡沫化的资产可能有压力；但板块中成长比较稳定的、估值合理的品种还是有不错的机会。消费板块也是如此，挑选估值相对合理、盈利增长稳定的标的，明年还是能赚到业绩增长的钱。
虽然新能源汽车今年表现比较差，暂时从数据也看不到上行趋势，但今年底大家对新能源汽车政策的预期可能会改变，目前新能源汽车的产量还处于比较好的位置，如果明年新能源汽车政策变化，我觉得这个板块有可能复制去年10月光伏板块的表现，虽然涨幅不会那么大，但也是一个比较好的配置方向。
21世纪：行业需求扩张是你看好科技行业的重要逻辑，相比去年，科技股的需求出现了哪些变化？
刘格菘：相比于去年，今年的科技股需求发生了很明显的变化，背后有两个逻辑：
第一，在2018年发生了很多故事，对中国企业来说，科技企业将产业链逐渐往国内转，这一块会产生很多有价值的公司，将会带动国内芯片设计、制造、设备以及软件公司迎来5年以上的黄金成长周期，类似于2011-2012年的苹果产业链。
其实这个需求的变化不仅来自华为。除华为之外，其他国内的科技巨头，甚至家电制造业巨头，只要元器件原来来自于美国，现在这些公司为了自身经营安全都在考虑向国内转。在这个过程中，有很多电子公司今年二季度开始出现业绩超预期，其实就是受益于这个趋势。
第二，基于信息安全的自主PC需求爆发。根据很多公开资料可以看到，从供给角度，我们已经初步实现自主PC的产品力。个人觉得这个方向应该有较好的投资机会。
这两个变化是重要的趋势性变化，而非短期现象。科技板块正在发生的从量变到质变的巨大变化，会带动整个板块的景气度持续向上。
21世纪：2016年至2018年，科技相关的行业并没有比较好的表现，表现比较好的是医药、食品饮料等核心资产，这是为什么？
刘格菘：这个跟大的产业周期有关系。过去几年，消费是拉动经济增长的最大一块变量，我们也在从外需向内需转，投资向消费转，消费在经济中是占比比较高的方向。我们对科技比较重视是从2019年开始。过去几年，科技行业没有比较好的龙头公司出来，一是因为以互联网代表的这些科技公司没有在A股上市，我们没有比较好的选择。二是科技行业公司的需求也是一个问题，美国、日本、欧洲的很多科技公司从技术层面垄断了很多专利技术，我们国家的科技公司像华为这种产业链只能在国外公司里面找。
但是2019年不一样，今年科技行业在两方面的需求发生了很大的变化，一是国家从产业层面支持自主创新，科技龙头公司都在把产业链往国内转，以华为为代表的产业链开始向国内转移，这个过程中肯定有很多中国科技公司都会受益，是未来三到五年内持续投入的一个方向；二是国产电脑的出现，这个变化是过去几年不具备的。这是2019年科技行业和过去几年科技行业最大的不同，而且从国家的产业政策来看，未来支持科技创新一定是政策的一个重点。
21世纪：请问你如何判断一只科技股的成长性是否足够？
刘格菘：看科技股的成长性一定要看处于哪个赛道，行业空间是不是足够大，未来的需求和爆发点在哪里，产品会不会在需求爆发中受益。另外看客户结构，客户到底是什么样的客户，是手机类的客户或是汽车类的客户。分析清楚，然后再结合上市公司本身的一些资质、管理能力、过去的盈利水平、做生意过程中的管理水平，这几个方向去判断公司是不是比较好的投资标的。
21世纪：确定行业方向后，你是如何选出重仓品种，一定会选细分龙头么？
刘格菘：不一定是细分龙头，要看龙头公司的界定。我要挑选的重仓股，必须是在产业格局变化中最受益的标的。如果龙头业务比较杂，这一块业务受益不大，可能会选一些更纯正的标的。一般来说，最受益的都是龙头，因为它过去的竞争格局、壁垒、地位决定了它能更好地承接和把握行业的需求变化。
21世纪：你对医疗板块近期表现和未来机会怎么看？
刘格菘：对于好公司来说，我觉得这个位置可以加仓，但是要有长期持有的心态，不投机，这样才能分享企业成长红利。
21世纪：你是基于怎样的投资框架和投资策略来分析判断一个行业是否值得介入投资？
刘格菘：我的投资框架特色是从宏观出发，自上而下选择高景气度的资产，然后通过行业中观的供给需求变化，找到成长股中超额收益最大的一部分。具体来说，我的投资框架分为四个步骤：
第一，定性研究未来一段时间内什么样的资产是比较好的资产。我会根据宏观判断、政策边际变化、微观逻辑三个层面进行研究和分析。根据行业打分得出一个中观行业比较的定性结论。
第二，微观定量研究，通过微观调研、专家访谈、数据研究，包括龙头公司经营状况调研等，从微观层面把定性选出来的行业进行量化研究，分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定重点关注的行业。
第三，根据行业供需格局变化，我将看好的行业分成两类资产：一类是效率资产，供需格局变化大；另一类是核心资产，供需格局平稳但成长趋势较好。如果市场趋势向好，业绩好的公司有望获得更高的回报，供需格局变化的弹性资产配比会高于核心资产。
第四，在看好的行业中挑选出重点跟踪和研究的公司。弹性资产的选股逻辑是把握住大行业供需格局的变化以及变化趋势、持续时间、龙头公司的受益程度。核心资产要看竞争格局、公司壁垒、公司的ROE趋势，未来几年是否保持稳定或略有提升，现金流质量，估值水平是否合理等。
