□桂浩明

科技产业基金，顾名思义就是投资于某个（或某类）具体科技产业、某个特定科技园区的专项基金。其特征是以扶持相关产业或相关区域中的中小微企业，特别创业型企业，帮助其平稳起步并逐步成长。从投资角度说，科技产业基金所从事的，基本上是“天使轮”投资，最多是A轮投资。由于这种投资具有强烈的政策性支持色彩，因此在方向上通常都与政府的产业导向与发展目标相契合，在很多情况下也会承担一定政府赋予的使命，当然反过来也会受到一定的政策倾斜。用科技产业基金模式发展新兴产业，打造开发区，在当下是较为普遍的做法，产生了积极的作用。

笔者在此想要讨论的问题是，作为投资人，科技产业基金最终是要获取一定回报的，那么投资收益如何实现呢？由于所投资的大多是初创型企业，短期内很难盈利，即便有了盈利，也需要用于扩大再生产，一般很少分红。所以，对科技产业基金来说，通过分红来达到收回投资成本、获取收益的目的不太现实。这样一来，其要实现盈利，一条路是在企业发展加快，特别在启动后几轮融资时，以转让股份的形式退出；另一条路则是在企业进一步做大做强，并且在证券市场上市时，在二级市场退出。虽然，从开展“天使轮”融资到公司上市、股票流通，需要很长时间，且成功概率不高。由于股票上市后估值会大幅提升，因此争取在二级市场退出还是多数科技产业基金的运作方向。从这个意义上说，科技产业基金在二级市场的角色，通常就是卖出者。这与PE、VC基金的情况类似。

当然，也不能排除存在有的科技类公司已上市但需再融资以加快发展的情况。此时如果公司价值被科技类产业基金所认同，并符合其投资目标，一些科技产业基金也会以参与再融资方式投资。另外，如果科技类上市公司在二级市场价格低迷，严重超跌，也会有科技产业基金直接逢低买入。这种操作基本上是以财务投资者的身份进行的，既是为了支持企业发展，也是为了盈利。说到底，作为企业，科技产业基金的确是把二级市场作为套现的场所，这是由其性质及定位所决定的。试想，要是失去有效的退出渠道，科技产业基金怎么生存呢？

国家集成电路产业基金日前发布公告，准备在二级市场减持3家半导体公司部分股票，这原本是很正常的企业经营行为，不料在市场上引发了很大波澜，有人认为是相关部门在为科技股“降温”，有的认为这是要压制股价。这只能说有些人想象力太丰富了。只要了解科技产业基金的特点与功能，就可以明白这完全是企业基于自身经营和财务安排下的操作，并没有其他含义。科技产业基金不是股市平准基金，并没有干预、调控市场的职能。作为企业，科技产业基金需要有相应的交易来保证现金流的良好及经营的可持续性。在本身需要资金，而相关股票大涨，流动性有很大改善的情况下，适当减持，既符合企业效益最大化目标，也能避免对二级市场行情带来太大冲击。各方投资者对此应予以理解。而与此同时，市场各方更应想到的是，随着投融资模式改革，科技产业基金正以更大力度投资初创型科技企业，未来在二级市场的退出案例无疑会增加，这也正是调整经济结构所需要的。对二级市场来说，既然希望有好的科技企业上市，就该为将来包括科技产业基金等的退出做好准备。

（作者系申万宏源证券研究所首席市场专家）