长盛基金孟棋：全球处于科技创新周期的新起点

作者：长盛创新驱动基金经理 孟棋

一、 从中长期看，只有科技持续创新升级，才能驱动股票市场新高

股票市场本质上是对长期永续现金流的折现，体现的不仅是短期业绩，更是中长期前景。因此，只有技术创新、生产率提升存在持续的空间，股票市场才可能创新高；流动性波动带来的只是市场短期的时空转换，最终要回到产业本身的进步上。

百年美股，不仅是一部金融史，更是一部产业史，经济不断进步、技术创新不断升级的历史。

1900-1930年美国城市化&电气化快速发展带来基建大时代，建筑、汽车、电气是三大驱动力；20年代后期由于技术进步放缓，加上金融投机，导致长期大萧条。二战后1950-1970年快速发展新型工业化，全面实现电气机械化；道琼斯指数首次从最初100点涨到最高1000点附近。

1970年代美国城市化进入平台期，技术创新进入混沌期；道琼斯指数也陷入十年振荡，1969年12月31日道琼斯指数是800.36点，到了1979年12月31日仅仅为838.74点。直到1980年代个人电脑时代的来临，带来了90年代互联网热潮，道琼斯指数从1000点涨到10000点上方。世纪之初互联网泡沫破裂后，股票市场陷入金融创新的震荡期，直到步入到2010年代智能手机&移动互联网时代的爆发，道琼斯从1万点附近涨到最高27000点附近。

从老牌发达国家的对比看，美国以其强大的基础研究及充满活力的创新环境引领了80年代以来的信息技术革命，无论是个人电脑、智能手机、互联网应用还是在芯片、云计算、人工智能等核心环节都引领创新趋势，驱动股票市场迭创新高。而英法两国核心股票指数至今仍在2000年互联网泡沫时的高点上下徘徊，这一现象令人深思。没有技术迭代，仅有金融创新，难以驱动股票市场持续。

非技术引领型国家，需要看该国在全球技术转移中是否能抓住战略机遇，持续占据前沿市场，切得技术升级的增量蛋糕，股票市场才能突破台阶；如果错失机遇，被竞争对手切走蛋糕，则股票市场只能随美元溢出周期而波动，无法突破新一层台阶。这种情况下，如果不控制金融投机泡沫，更会对产业升级造成负反馈，股票市场沉寂的时间更长。

日本在1960-80年代经历了二十多年的高增长，70年代全球股票市场的震荡中日经指数也表现抢眼，主要是二战后承接了美国技术转移，通过吸收消化、集成创新、精益求精，日本制造占有率持续提升。1950-1980年日本从欧美引进了超过30000项技术，花费116亿美元，创造了2000-3000亿美元的价值。而90年代以后，由于没能跟上日新月异的信息技术革命，被韩国、台湾、中国陆续切走部分蛋糕，股票市场整体一直低迷二十年左右，直到2012年以后才明显恢复，也主要是因为在精密制造与精细消费上守住了蛋糕份额，没有被其他国家切走。

日、韩、台、港以及中国A股市场出现的历史性高点并不同步，背后反映的是技术升级与生产率的突破进度。例如台湾股市尽管出现了大立光、台积电之类的超级大牛股，但是二三十年来没能创历史新高，很重要的原因是信息产业整体向成本更低的中国大陆转移。而韩国以三星为核心抓住了信息时代的个人消费市场的持续创新升级趋势，特别是核心的存储和面板市场保持垄断地位，未能被他国切走份额，因而股票市场创下历史新高。港股与A股，十年来在宽松的金融环境下，未能创历史新高；尤其是A股市场反映了过去十年金融宽松环境下科技创新的力度明显不足，核心技术与基础原料未能实现自主可控，未能从全球制造业产业链转移来更多中高端份额。

二、目前全球处于科技创新周期的新起点

智能手机与移动互联网产业为代表的一轮信息革命发展到成熟期，在下一轮5G物联网应用为代表的创新周期来临之前，贸易摩擦和传统要素约束下，追赶型国家只有通过高强度的研发投入、联合作战、重点扶持战略产业等系列措施，实现核心技术突破，才能切得更多存量蛋糕。

中国在下一轮科技升级浪潮的前夕，需要专心在核心技术上补短板、填旧账，典型的包括半导体设计、制造、设备、材料，工业自动化核心部件、精密机械，显示及光学等新材料；同时，对全球处于同一起跑线上的新兴行业例如新能源、电动汽车，快速提升竞争力，力争在成本、技术、市场上做到全球领先，切得增量蛋糕。

只有抓紧有限的时间窗口弥补技术短板，才能有机会分享下一代智能社会浪潮的红利。

综上所述，只有集中精力潜心在战略产业、核心技术上获得创新突破，才能打开产业的长期上升空间，才能提升股票市场的长期信心，驱动股票市场创新高。