报告摘要

1。“做加减法”拉开公司第三次创业大幕

2018年公司发布“第三次创业-创新创业战略”，提出“做加法减法”经营思路：“做加法”即聚焦核心品牌(长安牌、长安福特、长安马自达)，“做减法”即混改/剥离亏损业务板块(江铃控股、新能源汽车业务等)。

2。 新品周期兑现，“加法”效果显现

2018年长安品牌架构梳理完成，自主品牌迎来新一轮车型周期。2019年9月CS75 plus上市后即热销。CS75系列11月合计销量2.7万辆，跃居11月SUV销量第二名。CS35系列11月销量1.6万辆，位居小型SUV销量第一。后续随着CS55 plus、逸动plus和基于全新平台开发的车型上市，2020年有望成为自主品牌产品大年。

2020年长安福特将导入多款全新车型：锐际、探险者和林肯两款车型。相比过去产品周期，本轮新品周期的特点是以高ASP车型为主，整体单车利润或有所改善。长安马自达2020年将导入新车CX-30和SKYACTIV-X发动机，叠加19Q4已上市的新马自达3，公司销量有望同比改善。

3。 江铃控股、新能源汽车子公司率先“做减法”

2019年公司完成江铃控股的混改，新能源子公司引入战投增资扩股初步确立。“做减法”可以有效降低亏损业务对公司的业绩影响，并借助战略资本改善子公司经营情况。2020年公司或将通过出售CAPSA股权、轻型车事业部实施混改等方式继续“做减法”。

4。 维持公司盈利预测和“买入”评级

随着“加减法”措施逐步落地，公司基本面改善，业绩和估值有望修复。公司公告新能源汽车子公司增资事项或将产生22.91亿元非经常性收益。考虑后续流程进度，预计此非经收益大概率计入2020年业绩。我们维持公司19~21年归母净利润-1.8/34.6/48.7亿元，对应EPS -0.04/0.72/1.01元的预测(若2020年计入上述非经常性收益，公司归母净利润有望增厚至57.2亿元，对应EPS为1.19元)，维持“买入”评级。

5。 风险提示：

1。 汽车市场复苏不及预期；2。 市场竞争加剧，新品销售不及预期。