高毛利的互联网财税业务拉动公司营业收入快速增长

公司以互联网财税业务为主要利润来源。该业务是以数据和技术驱动的“新财税”综合服务平台，主要产品为面向税务局的金税系列、面向企业和家庭个人的金财系列以及系统集成服务，并于2018 年6 月22 日上线全国首个电子发票区块链平台“税链”。受公司互联网财税业务大幅度增长影响，公司近几年来业绩增长较快。公司2018 年实现营业收入12.64 亿元，同比增长26.70%，归母净利润2.91 亿元，同比增长27.70%。2019 年前三季度，公司实现营业收入9.39 亿元，同比增长19.16%，归母净利润1.81 亿元，同比增长2.91%。

金税三期催化行业竞争要素变化，公司打造S2b2c 商业新模式

中国财税服务领域正处于数字化转型的历史窗口。财税服务进入以新财税模式取胜的技术3.0 阶段。公司财税平台则从原有SaaS 产品销售模式转为面向企业提供“会员制+专项服务”的服务销售模式。采用“会员制+专项服务”模式之后，从单一解决企业财税效率问题变为综合解决企业财税业务问题，无论是用户黏性，还是ARPU 值、市场空间都有望得到极大改善。

卡位G 端打造核心壁垒，塑造竞争优势

公司2018 年中标全国国家税务总局实名办税和涉税风险监控系统。公司局端业务在继金税三期纳税服务项目之后再次进入税务总局。2019 年3 月1日完成广东第一个试点厅的音视频等数据接入后，3 月底完成了全国36 个省市单位大厅的接入工作，系统整体于7 月1 日在全国正式上线。依托该项目，公司可积极探索实名认证、实名办税、大厅智能监控的深化应用和推广，并依托税务总局这一“制高点”，充分布局和拓展公司在局端业务的规划、发展、运营，并快速响应国家、税务总局政策调整和业务变革。

投资建议

看好公司壁垒仍在，增值服务将推动业务快速增长。预计2019-2021 年公司实现净利润3.56/4.24/4.96 亿元，首次覆盖，预测目标价16.1 元，给予“买入”评级。

风险提示：财税服务业务推广不及预期的风险；宏观经济波动导致下游需求不振的风险；应收账款过高的风险；竞争加剧的风险。