核心观点
我们近期走访了上海、北京共27家烟酒店及商超，就白酒价格表现、终端动销进行了草根调研，并与前两次调研数据进行对比分析，供各位投资者参考。
茅台：终端价企稳回暖
自茅台集团关联交易落地以来，飞天茅台批价及终端价不断上涨至高位。为遏制价格上涨过快势头，茅台公司通过提前执行配额和直营落地来增加供给，此外，严监管下黄牛及少部分经销商出于恐慌心理大量抛售，从而使得飞天茅台降温并逐步企稳。调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2650-2800元/瓶、2349-2680元/瓶、2400-2600元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2550-2800元/瓶、2450-2599元/瓶、2450-2580元/瓶。
五粮液：终端价小幅降温
今年以来，五粮液一直在推进渠道精细化和扁平化建设，并希望通过控量挺价策略进一步拔高品牌力。节后五粮液批价及终端价回落主因：1)前期控货使得价格稳定在高位；2)中秋节前五粮液大量发货，部分货被低价销售至非官方渠道；3)茅台批价下滑。
泸州老窖：终端价小幅下移
国窖1573今年采取谨慎提价策略持续放量，渠道进货意愿增强，当前渠道库存相对较高，终端价小幅下移。
区域及次高端白酒：终端价有所分化
当前区域及次高端白酒终端价有所分化。其中郎酒、汾酒打折促销力度较强，终端价小幅下移；剑南春、洋河以自然动销为主，终端价相对平稳；此外，水井坊近期主力产品全线提价，终端价小幅上移。
低端白酒：竞争极为激烈，高性价比致胜
低端白酒主要在商超铺货，品类众多，市场竞争极为激烈。我们认为，低端白酒价格敏感度高，高性价比优势是未来进一步抢占市场的核心推动力。
投资建议：
白酒行业挤压式增长与结构化增长并存，高端酒量价齐升使得其为确定性最高的板块，推荐关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时也推荐处于势能释放期的白酒企业，推荐关注：山西汾酒、顺鑫农业等。
风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、渠道动销情况不及预期。
正文目录
一、高端白酒：需求旺盛，终端价相对平稳
1.1 贵州茅台：终端价企稳回暖
1.2 五粮液：终端价小幅降温
1.3 泸州老窖：终端价小幅下移
二、区域及次高端白酒：终端价有所分化
2.1 汾酒：促销力度较强，终端价小幅下移
2.2 郎酒：促销力度强劲，终端价小幅下移
2.3 剑南春：自然动销为主，终端价较为平稳
2.4 洋河：自然动销为主，终端价相对平稳
2.5 水井坊：自然动销为主，终端价小幅上移
三、低端白酒：竞争极为激烈，高性价比致胜
四、风险提示
一、高端白酒：需求旺盛，终端价相对平稳
从我们调研的烟酒店来看，高端白酒飞天、普五、国窖1573消费景气度最高：1)53度500ml飞天茅台终端价稳定在2400-2600元/瓶，缺货情况有所缓解；2)8代普五终端价小幅降温，但仍较为坚挺；3)国窖1573放量后渠道库存相对较高，终端价小幅下移。
1.1 贵州茅台：终端价企稳回暖
自茅台集团关联交易落地以来，飞天茅台批价及终端价不断上涨至高位。为遏制价格上涨过快势头，茅台公司通过提前执行配额和直营落地来增加供给，此外，严监管下黄牛及少部分经销商出于恐慌心理大量抛售，从而使得飞天茅台降温并逐步企稳。调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2650-2800元/瓶、2349-2680元/瓶、2400-2600元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml飞天茅台终端烟酒店价格分别为2550-2800元/瓶、2450-2599元/瓶、2450-2580元/瓶。
短期来看，茅台终端价回稳有利于行业健康发展；长期来看，由于茅台供需缺口仍较大，上海、北京两地核心烟酒店53度500ml飞天茅台缺货仍较为严重，供需矛盾并未实质改变。
1.2 五粮液：终端价小幅降温
今年以来，五粮液一直在推进渠道精细化和扁平化建设，并希望通过控量挺价策略进一步拔高品牌力。节后五粮液批价及终端价回落主因：1)前期控货使得价格稳定在高位；2)中秋节前五粮液大量发货，部分货被低价销售至非官方渠道；3)茅台批价下滑。调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml普五终端烟酒店价格分别为1168-1250元/瓶、1178-1220元/瓶、999-1180元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml普五终端烟酒店价格分别为1050-1199元/瓶、988-1199元/瓶、988-1299元/瓶。
此外，1618与普五形成品牌互补，在8代普五控量挺价的策略下，1618实现放量，营销思维整体更为务实。调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml1618终端烟酒店价格分别为1088-1298元/瓶、1199-1260元/瓶、1050-1299元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml1618终端烟酒店价格分别为1079-1199元/瓶、998-1199元/瓶、998-1199元/瓶。
1.3 泸州老窖：终端价小幅下移
在上半年高端酒价格景气延续背景下，国窖1573通过谨慎提价策略持续放量，渠道进货意愿增强。由于国窖1573跟进力度不大，今年行业内真正提价的只有五粮液。对国窖1573而言，好处是提前放量，保障全年业绩高增长；不利因素是品牌价值可能被五粮液进一步拉开。
调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml国窖1573终端烟酒店价格分别为919-998元/瓶、919-998元/瓶、880-989元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml国窖1573终端烟酒店价格分别为900-968元/瓶、998-1080元/瓶、880-998元/瓶。
二、区域及次高端白酒：终端价有所分化
当前区域及次高端白酒终端价有所分化。其中郎酒、汾酒打折促销力度较强，终端价小幅下移；剑南春、洋河以自然动销为主，终端价相对平稳；此外，水井坊小幅提价，终端价小幅提升。
2.1 汾酒：促销力度较强，终端价小幅下移
北京为水井坊优势区域，目前公司仍处于控量挺价期，渠道库存良好。近期青花系列在烟酒店、商超打折促销力度强劲，终端价小幅下移。
调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml青花20终端烟酒店价格分别为588-598元/瓶、428-520元/瓶、428-486元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml青花20终端烟酒店价格分别为420-488元/瓶、428-480元/瓶、428-440元/瓶。
上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml青花30终端烟酒店价格分别为798-800元/瓶、658-669元/瓶、658-798元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml青花30终端烟酒店价格分别为628-680元/瓶、638-678元/瓶、638-698元/瓶。
2.2 郎酒：促销力度强劲，终端价小幅下移
酱香品质叠加强渠道推力，郎酒市场动销良好。由于飞天茅台一直紧缺，郎酒酱香替代品属性凸显，广受市场欢迎；此外，郎酒在核心烟酒店、商超均有打折促销活动，渠道推力强。
调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml红花郎10终端烟酒店价格分别为458元/瓶、368-398元/瓶、368-398元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml红花郎10终端烟酒店价格分别为458元/瓶、380-418元/瓶、366-418元/瓶。
上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml红花郎15终端烟酒店价格分别为558-654元/瓶、548-685元/瓶、548-598元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml红花郎15终端烟酒店价格分别为608元/瓶、629元/瓶、629元/瓶。
上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml青花郎20终端烟酒店价格分别为980-1088元/瓶、980-1050元/瓶、980元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬53度500ml青花郎20终端烟酒店价格分别为930-1198元/瓶、1099元/瓶、1050元/瓶。
2.3 剑南春：自然动销为主，终端价较为平稳
剑南春水晶剑为全国性次高端大单品，渠道铺货广，凭借产品高性价比优势，渠道动销良好，终端价较为平稳。
调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml水晶剑终端烟酒店价格分别为400-428元/瓶、400-428元/瓶、400-438元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml水晶剑终端烟酒店价格分别为418元/瓶、398-419元/瓶、398元/瓶。
2.4 洋河：自然动销为主，终端价相对平稳
洋河渠道铺货最广，终端价格相对平稳，较少有打折促销活动。自6月份至今洋河未强调经销商打款及考核要求，经销商重点在于去库存及提价，目前渠道库存2个月左右，考虑到去库存效果良好，实际动销仍然维持在正常范围内。
调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度480ml天之蓝终端烟酒店价格分别为388-408元/瓶、368-388元/瓶、358-398元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度480ml天之蓝终端烟酒店价格分别为388-408元/瓶、328-380元/瓶、388元/瓶。
上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml梦之蓝M3终端烟酒店价格分别为569-630元/瓶、490-618元/瓶、538-590元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml梦之蓝M3终端烟酒店价格分别为528-630元/瓶、559-588元/瓶、498-559元/瓶。
上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml梦之蓝M6终端烟酒店价格分别为735-760元/瓶、700-750元/瓶、700-798元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度480ml天之蓝终端烟酒店价格分别为760-798元/瓶、688-798元/瓶、728-798元/瓶。
2.5 水井坊：自然动销为主，终端价小幅上移
上海为水井坊优势区域，目前公司仍处于品牌投入期，终端以自然动销为主，渠道库存整体相对较高。考虑到公司近期对核心产品进行提价，未来终端价仍将小幅提升。
调研数据显示，上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml臻酿八号终端烟酒店价格分别为359-438元/瓶、380-450元/瓶、350-428元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml臻酿八号终端烟酒店价格分别为368-390元/瓶、379-438元/瓶、398-438元/瓶。
上海地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml井台装终端烟酒店价格分别为499-588元/瓶、590-638元/瓶、539-658元/瓶，北京地区中秋期间、10月中旬、11月中旬52度500ml井台装终端烟酒店价格分别为518-556元/瓶、518-556元/瓶、550-568元/瓶。
三、低端白酒：竞争极为激烈，高性价比致胜
低端白酒主要在商超铺货，品类众多，市场竞争极为激烈。我们认为，低端白酒价格敏感度高，高性价比优势是未来进一步抢占市场的核心推动力。
据渠道反馈，牛栏山在卖场核心区域强铺货，核心产品包括牛栏山陈酿、珍品陈酿、珍品陈酿20，动销最好。调研数据显示，42度500ml牛栏山陈酿终端价在14-15元/瓶，43度500ml牛栏山珍品陈酿终端价在40-43元/瓶，43度500ml牛栏山珍品陈酿20终端价在68-78元/瓶。
红星二锅头终端铺货较强，与牛栏山形成竞合格局。调研数据显示，53度500ml绿瓶红星终端价在15-17元/瓶，43度500ml蓝瓶红星终端价在30-35元/瓶。
此外，玻汾借助雪花啤酒的销售渠道，当前终端铺货率稳步提升。调研数据显示，42度475ml红盖玻汾终端价在45-50元/瓶，53度475ml黄盖玻汾终端价在45-60元/瓶。
四、风险提示
1)宏观经济下行风险
2)行业竞争加剧
3) 渠道动销情况不及预期
