交付大年结转提速，全年预期高增长

公司发布三季报，1-3Q 实现营收99.4 亿元，同比-19%；实现归母净利润8.6 亿元，同比+22%，预计全年增长30%-60%。公司前三季度业绩符合预期，全年展望超出预期。公司2019 年交付大年预计驱动业绩高增长，全年预计实现千亿销售目标，2017 下半年以来拓展力度加强护航未来规模增长，同时保持财务稳健和融资渠道通畅。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.57、0.70、0.86 元，目标价4.85-5.13 元，维持“增持”评级。

高毛利项目结转带动业绩修复，交付大年驱动全年高增长

Q3 公司结转较多高毛利杭州项目，单季度营收同比+75%至46.7 亿元，毛利率达到45.5%，推动1-3Q 毛利率同比+8.2 个百分点至40.2%。虽然受并表项目减少导致营收下滑、销售规模扩大、有息负债增加影响，1-3Q 期间费用率同比+6.0 个百分点至12.3%，但非并表项目结算带动投资收益3.5亿元(去年同期亏损2.2 亿元)，以及少数股东损益占比同比-5 个百分点至53%，共同推动业绩增速修复。2019 年为公司交付大年，同时受去年资产减值造成的低基数影响，公司预计全年净利润同比+50%以上，归母净利润同比增长30%-60%。

销售剑指千亿，延续积极拓展

根据克而瑞的数据，前三季度公司实现销售金额791 亿元，同比+22%，推动预收账款较年初+95%至492 亿元，相对2018 年营收覆盖率为233%。 我们预计公司下半年可售货值近千亿，全年预计实现千亿销售目标。根据公司公告，三季度以来公司继续在杭州、湖州、金华、台州等城市竞得9宗地块，新增建面86 万平，总价155 亿元，拿地强度56%，延续2017下半年以来的积极拓展意愿，我们预计全年拓展力度将与去年持平。

财务稳健融资通畅，实控人增持彰显信心

强拓展并未改变公司财务稳健性，Q3 公司净负债率为79%，较去年末下降21 个百分点。三季度以来公司融资渠道通畅，获批27 亿元公司债额度，获准注册30 亿元短融、26 亿元中票；成功发行9 亿元短融，票面利率仅为4.5%。公司实控人、董事长戚金兴于9 月2 日-11 日累计增持公司股票1402 万股，占总股本的0.45%，以增持日均价3.73-4.08 元/股估算，累计增持金额达到5468 万元，彰显其对公司未来发展前景和价值的信心。

全年预期高增长，维持“增持”评级

考虑到公司今年结转项目毛利率较高，我们上调公司预测毛利率，上调2019-2021 年EPS 至0.57、0.70、0.86 元(前值0.47、0.56、0.66)。参考可比公司2019 年6.9 倍的PE 估值，我们认为公司作为杭州龙头房企，品牌效应突出，2019 年合理PE 估值水平为8.5-9 倍，目标价4.85-5.13元(前值4.09-4.32 元)，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；受杭州及长三角区域市场影响较大；少数股东损益可能稀释归母净利润。