消费意愿增强，行业景气持续

2019年经济企稳，消费者消费意愿较强。据国家统计局发布的数据显示，2019年上半年GDP累计同比增长6.3%，在减税降费政策推出的带动下，国内经济企稳。从社会消费品零售总额数据来看，2019年8月社会消费品零售总额同比增长7.50%，限额以上社会消费品零售总额同比增长2.00%。消费者信心方面，2019年初以来消费者信心总体呈上升态势显示消费者消费意愿正逐步回暖，其中2019年8月消费者信心指数为122.4。

2019H1食品饮料行业延续增长态势。2019H1食品饮料行业营业收入为3399.8亿元，同比增长15.6%；归属母公司股东的净利润为644.2亿元，同比增长21.6%，由于食品饮料板块中白酒占比较大，二季度为白酒传统淡季叠加去年业绩基数不低，食品饮料二季度实际上依旧保持优质增长。盈利方面，2019H1食品饮料行业盈利能力提升显著，行业毛利率为49.1%，与去年同期持平。

白酒：高端酒需求真实，区域酒企弹性较大

高端酒具有更高的需求收入弹性以及更低的需求价格弹性。我们通过测算四个层级的白酒弹性情况认为，目前高端酒的需求真实且旺盛。受益于高性价比优势以及白酒消费价格带升级的趋势，次高端白酒市场将持续扩容，我们认为次高端白酒结构性机会凸显，未来市场争夺次高端市场是新的亮点。目前来看区域酒企的次高端产品都继续保持快速增长趋势，随着未来次高端产品占比的持续提升，区域酒企的业绩弹性较大，拥有精细渠道、更贴近大众消费者、机制灵活且拥有扎实基础盘的区域酒企是当前优选品种。

调味品：需求坚挺，新一轮提价周期有望开启

受成本推动，酱醋调味品提价周期通常稳定在2-3年。历史数据来看，行业性提价一般均开始于海天提价，2019年年初恒顺对部分产品进行了提价，我们预计新一轮提价周期将于2019年年底或2020年初开启。

乳制品：竞争格局改善，低温奶为未来增长点

供给趋紧叠加主要企业促销力度减弱，行业竞争格局有望改善。此外，受益于低温奶市场集中度低、发展空间大、冷链设施升级，蒙牛、伊利相继入局，低温奶有望成为乳制品行业未来增长点。

休闲食品：大行业小公司，优选头部企业

休闲食品主要细分子行业均呈现大行业小公司的特征，供应链优势为休闲卤制品核心竞争力；此外，具备品牌、产品、渠道优势的坚果企业有望脱颖而出，持续提升市场份额。

保健品：仍处于快速发展期，未来增长空间大

行业仍处于快速增长期，渠道呈现多元化。我们认为，人均消费金额和消费人群渗透率的提升为行业扩容的驱动力，预计2023年行业规模有望提升70%。

投资建议：分化中大浪淘沙，紧握优质消费企业

白酒高景气度仍旧持续。高端酒供需两旺，叠加未来中端收入人群消费升级的背景，将带给其他高端酒以及次高端酒大量成长空间，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，建议关注山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份等。

大众品有望分享中端收入人群的消费升级红利，强相关子行业头部标的值得关注。目前来看调味品、乳制品、休闲食品以及保健品行业赛道优秀，建议关注海天味业、中炬高新、天味食品、恒顺醋业、千禾味业、伊利股份、新乳业、汤臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、绝味食品等。

风险提示：宏观经济及居民收入波动风险；重大食品安全事件的风险；原材料价格波动风险。

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