富国基金：坚持长期价值投资理念 全力支持资本市场改革——论公募基金在全面深化资本市场改革中的定位与方向
9月10日，证监会召开全年深化资本市场改革工作座谈会，研究布置了针对全面深化资本市场改革的十二条重点任务。作为资本市场的直接参与者，公募基金一方面深深为之振奋，另一方面也在加快研究和探讨自身经营战略调整的方向，力争为全面深化资本市场改革贡献自己的力量。紧接着，9月11日，易会满主席在人民日报发表署名文章《努力建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场》，该文章进一步为公募基金指明了参与全面深化资本市场改革的定位和方向，具有重大指导性意义。我们认为：公募基金一定要认真执行落实证监会全面深化资本市场改革的十二条重点任务，并努力践行易主席对建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场所指明的方向，具体有以下倡导和建议：
（一）公募基金应围绕金融供给侧改革主线，深入参与多层次资本市场建设，为大力发展直接融资贡献力量
易主席在文章中提到，要全面把握新时代资本市场的发展方向，即通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，大力发展直接融资，促进多层次资本市场健康发展。
我们认为，该发展方向与金融供给侧改革的主线紧密相连，最终目的都是通过构建多层次资本市场来提高直接融资比例，引导资金“脱虚向实”，为国内深化改革和推进经济转型打通金融渠道。
从海外比较来看，美国资本市场直接融资比重超过70%，而我国直接融资比重只有不到30%，阻碍直接融资市场发展的一个重要原因就是国内居民对直接融资主体的经营状况、企业治理、市场空间等信息缺乏了解，无法进行价值判断和风险收益比较，因此不愿意将资产配置向权益类资产倾斜，而更愿意配置储蓄型资产。
作为公募基金，我们应该大力提升自身投研能力，对上市公司要进行深度研究，努力筛选出质地优异的上市公司进行长期价值投资，以持续稳定的长期回报来吸引更多的居民配置公募基金产品。只要公募基金市场规模能有效扩大，就能为企业上市融资提供更大更稳定的市场容量，也有利于企业股票上市之后保持更加稳定的价格趋势。
（二）公募基金应在科创板新股发行阶段科学合理定价，在科创板上市交易阶段努力提升价值发现能力，为扎实稳妥推进科创板建设并试点注册制保驾护航
易主席在文章中提到，设立科创板并试点注册制，既是畅通科技、资本和实体经济循环，加速科技成果向现实生产力转化的机制创新，也是资本市场落实金融供给侧结构性改革的重要举措。我们公募基金是科创板发行和交易阶段的重要参与者，在这两个阶段都应积极发挥自身作用，帮助科创板股票实现合理定价，并有效提升科创板上市公司质量，协助监管层尽快形成可复制可推广的经验，以此带动资本市场全面深化改革。
首先，在科创板新股发行阶段，公募基金应充分发挥自身投研实力强的优势，根据公开信息和合法途径对拟上市公司进行深入研究，在此基础上对新股进行科学合理报价，进而避免新股上市后股价暴涨暴跌。同时还应建立内控监管制度，定期对内部投价报告的盈利预测进行回溯检验，尤其是上市当年和第二年的盈利预测，如果发生重大偏离，需要进行回溯追责。
其次，在科创板股票上市交易阶段，公募基金应努力提升价值发现能力，对优质科创板上市公司要坚持长期价值投资理念，不盲目追涨杀跌、不频繁交易换手。这样既有助于科创板上市公司股价的稳定运行，又能分享优质科创类公司高速成长的红利，为广大基民创造更好的收益。
（三）公募基金应在产品设计和考核机制上敢于创新，坚定贯彻长期价值投资理念，牢牢坚持服务实体经济高质量发展的根本目标
易主席在文章中提到，要重点围绕提升资本市场服务实体经济的质量和效率来开展工作。我们认为从某种程度上来说，资本市场的投资质量和效率，也会传导到实体经济的运行质量和效率。而公募基金作为资本市场的重要参与者，一定要把好投资的质量关，坚持长期价值投资理念，杜绝跟风炒作，为市场空间远大、生产工艺先进、企业治理优异、社会责任感强的上市公司提供源源不断的资金支持，与企业共同发展和成长。这样既能帮助实体经济实现高质量发展，也能为广大基民带来丰厚回报。
具体在执行层面，应该落实到产品设计和考核机制两方面——
在产品设计方面，要引导基民从关注短期业绩弹性，转向关注长期稳定回报，并且兼顾投资的社会价值。例如公募基金可以投入资源开发基于ESG 评价体系（英文为 Environment， Social and Governance，即环境、社会和企业治理，简称ESG）的投资产品，这类投资产品既能够促使企业与外部利益相关方达到更为理想的利益平衡状态，同时还能维护上市公司和资本市场的相互稳定，这一点在海外市场已经得到证明——根据MSCI在2017年2月发布的ESG报告中显示：引入ESG评分的MSCI ACWI（全球）指数表现无论从收益上还是风险控制上，均明显优于基准指数——选取从2009年11月30日到2016年9月30日这一较长的时间区间，引入ESG评分体系的MSCI全球指数总体获得8.3%的投资回报率，明显高于未采取ESG评分体系的全球指数0.2个百分点；从夏普比例而言，引入ESG评分体系的全球股指也以0.58的比率明显高于普通股指0.02个单位，也即意味着同样承受一单位风险引入ESG评分体系后该股指将多享受0.02个单位的收益率；此外，从分红率来看，引入该评分机制的公司也相对拥有更高的股息分红率，有利于公司股东利益。
在考核机制方面，公募基金应适当拉长考核期限，并综合考虑收益和风险类指标。这里也可以借鉴海外成熟经验，例如美国晨星公司就对基金制定了一套综合评级标准，计算基金中长期（3年、5年、10年）风险调整后收益（MRAR），并将其赋予不同权重作为主要考核指标。除此以外，还须结合总回报率、标准差、风险系数、夏普比率，以及阿尔法、贝塔系数等进行综合排序。只要这类考核机制在公募基金内部得到严格执行，就能让基金经理有效贯彻和执行长期投资理念，为基金持有人带来更加稳定的长期回报。
此外，建议监管层也可参考券商评级体系，对基金公司进行分类监管。分类监管可以结合机构市场竞争力和持续合规状况，按照一定标准计分并确定该机构所在等级或类别，监管部门对不同等级的金融机构实施区别对待的监管政策。基金公司的分类评价指标可以多维度参考公司资本充足率、企业治理与合规管理、动态风险监控、信息系统安全、客户权益保护和信息披露等指标，还可与资产管理规模、流动性风险管理、ESG原则等挂钩。监管层可以根据评分结果，对基金公司进行差异化的风险准备金的计提。在综合的分类指标体系下，还可将基金经理整体稳定性、权益基金业绩等指标纳入分类监管中，这样有助于规范股票型基金的运作，并有效控制基金经理频繁变动。
（四）公募基金应积极配合监管执法，并与监管层一同加强对上市公司行为的监督，保护好中小投资者合法利益
易主席在文章中提到，要坚持依法监管、依法治市。加大稽查执法力度，严厉打击欺诈发行、内幕交易、操纵市场、虚假信披等违法违规行为，严肃市场纪律、净化市场生态。
我们作为公募基金，一方面是被监管者，应坚持合法合规经营，并积极配合监管执法。另一方面，我们也应该协助监管层对上市公司的违法违规行为进行监督，敦促上市公司强化信息披露质量、提高市场透明度，并认真识别和检举上市公司利益输送、财务造假、业绩操纵等行为，有效保护好中小投资者的合法利益。
我们认为公募基金要做好上市公司行为监督工作，须用好两大投票工具——
一是“用手投票”，即有效利用股东投票权来积极参与上市公司治理，在公司重大经营决策上帮助传递中小投资者的意愿，并保护中小投资者的利益。历史上比较成功的案例是2016年某上市公司收购某新能源车公司的15项议案被以公募基金为代表的机构投资者集体投票否决。而事后来看，近两年该新能源车公司经营业绩大幅恶化、负债高企，若当初被收购至上市公司体内，势必对财务报表和股价产生极大冲击，并影响对股东的分红。在该案例中，机构投资者合法使用投票否决权，成功帮助上市公司聚焦主业，并有效保护了中小投资者的利益。
二是“用脚投票”，即通过股票买卖决策来直接表明对上市公司的投资态度，通过买入股票来对上市公司的正面行为表示支持，通过卖出股票来对上市公司的负面行为表示反对。随着市值管理理念在上市公司管理中的深入渗透，上市公司大股东和管理层也会越来越重视机构投资者的投资态度，进而对他们的经营治理行为产生约束，能有效防止侵占中小股东利益的行为发生。例如，今年某上市公司推出的直营变革方案和某上市公司推出的股权激励方案，在市场上引起巨大争议，以公募基金为代表的机构投资者通过股票买卖行为直接表明态度，给上市公司管理层施加压力，迫使他们进一步慎重考虑和修改方案，有效地保护了中小投资者的合法利益。当然，机构投资者在“用脚投票”的同时，需要兼顾维护市场稳定性，杜绝追涨杀跌，避免产生市场大幅波动。
