来源：富荣基金

9月3日，富荣基金投资决策委员会成员、固定收益部副总监吕晓蓉做客《对话老司基》栏目，展望债市走势，分享基金投资与个人理财之道。

嘉宾简介：吕晓蓉，清华大学管理学硕士、中国人民大学经济学学士，注册会计师，11年金融行业从业经验；历任嘉实基金组合头寸管理、新股、信用债、转债研究员；普华永道中天会计师事务所审计师；现任富荣基金投资决策委员会成员、固定收益部副总监。

问：欢迎富荣基金投资决策委员会成员、固定收益部副总监吕晓蓉老师做客《对话老司基》访谈栏目，吕老师你好，请先给大家自我介绍下。

吕晓蓉：头条财经的朋友们，大家好！我是吕晓蓉，目前担任富荣基金固定收益部的负责人和基金经理，很高兴有机会跟大家分享汇报我们对市场和投资的一些看法。

问：请给大家介绍一下你的投资理念与研究框架。

吕晓蓉：我们将价值投资的很多理念转换到固定收益投资领域，我叫它 “简单而正确的事”。首先是认清固定收益投资收益的根本来源，根源是企业，然后是时间的复利。其次，在操作策略上，我们总结了几个关键要点，比如通过坚守安全边际，只聪明的承担可控的风险；比如我们不执念于某一年的排名，但是追求稳定的风格以及长期保持在行业上游的能力。

在研究框架上，我们更重视基本面的研究，包括自上而下角度和自下而上的角度。宏观层面重视周期和趋势，能做到大类资产配置有效；中观层面重视行业研究，微观层面重视对企业的研究，组合才可以在行业轮动和个券阿尔法上做收益增强。

问：目前你管理的基金产品主要有哪些类型？

吕晓蓉：富荣基金还是一家相对年轻的公募基金，但是我们已经建立了相对完整的固收类产品体系，也在运作初期展示了不错的业绩。当前我们管理的基金包括短端的货币基金、中长期纯债基金、国开债等主题性质基金、以及与股票结合的二级债基，全品类的产品在成立以来的业绩基本都是同类水平的中枢以上位置。

问：可否谈谈你所管理的纯债基金下一步的投资策略？

吕晓蓉：对于纯债基金，我们将延续此前的操作思路，以信用债的行业、等级轮动、个券挖掘为主要的收益来源，并灵活调整久期以应对市场变化。信用策略和久期策略上都将避免激进，注意控制组合的回撤风险。目标是为投资者提供持续的、稳定的、略超银行理财收益率的绝对回报。

问：你的信用债纯债基金投资业绩颇为出色，请给大家分享一下你的投资心得？

吕晓蓉：承蒙投资者信赖、公司支持、以及市场的眷顾，过去一年多，两只以信用策略为主的纯债基金产品确实取得了一定的成绩。如果说投资心得我觉得关键的一点是用扎实的研究驱动投资，这样才能准确的把握行情同时避免风险。

问：日常投资中，你是如何进行风险管控？

吕晓蓉：以纯债产品为例，本身的投资范围比较窄，但是大类资产配置的重要性也很高。做好利率跟信用、高等级和低等级、长久期和短久期等维度的小类资产配置，这是我们获得超额受益的关键要点。比如我们在2018年初适度拉长久期，比如2018年三季度加配城投，比如2018年四季度没有选择跟风拉久期而是进一步布局信用，比如2019年5月之后适度加大对利率的配置等等，组合大的操作都是匹配我们对宏观和行业的研究结论。

而配置思路落地到个券上也是考验基金公司和团队能力的。我本人做信用债研究出身，我们也搭建了很强的信评团队，建立了完整的信用评级、信用定价、以及风险管理体系， 确保我们可以在信用维度上赚取安全可靠的钱。

问：基金产品业绩的取得，与基金经理的专业勤勉密不可分，背后的团队协作也非常关键，可否介绍一下你带领的固收团队，主要有着哪些特质？

吕晓蓉：基金经理负责将团队的智慧转化为业绩，而团队正是我们值得自豪的地方。公司坚持将投研视为生产力的主要驱动，愿意将核心资源投入到投研团队建设中，目前我们固收投资+研究总人数已达到10人，平均从业年限8年，在宏观、策略、信用等方面实现全覆盖。除了丰富的经验和过硬的实力之外，我想更难能可贵的是我们每位成员身上拼搏的精神，每个人始终以创业、以出发的心态工作，为自己负责也为团队负责。

问：三季度以来，经济增速放缓压力加大，美联储降息，房地产融资政策也进一步收紧，你认为下半年利率债面临的大环境是否乐观？是否看好利率债？

吕晓蓉：我们继续看好利率震荡下行，主要逻辑基于三个判断：第一，经济仍处在下行周期，货币政策会维持宽松，LPR等改革也有助于实际融资利率下降；第二，地产政策趋严，地方政府收支压力较大，使得地产和基建两块最大的融资需求受到抑制，有助于资金偏向债券资产；第三，海外央行纷纷降息，外资流入等因素也利好国内资产。但是，由于目前收益率绝对水平较低、通胀等因素存在干扰，因此在相对乐观的基础上我们将通过组合策略保持组合的灵活性。

问：今年上半年信用债走强于利率债，下半年信用债行情是否能延续？

吕晓蓉：货币政策维持宽松、无风险利率有下行趋势，信用债估值水平将得到一定支撑，中高等级信用债是最受益的主体，但与年初不同的是，信用利差可供压缩的幅度明显降低，未来更多是利率上的β机会。

而对于低等级主体，AA级以下的信用利差还处于历史高位，违约的频发加深了市场的警惕情绪。对于这部分主体其中不乏一些相对有性价比的投资机会，但这更考验投资者的基本面甄别能力和定价能力。我们更看重产业债的经营壁垒和财务稳健性，看重城投债的公益属性和债务压力，当前的市场环境下，我们认为部分城投债的相对价值仍然可供挖掘。

问：你曾经是转债研究员出身，对这一块研究很深，如何看接下来的转债市场？

吕晓蓉：转债市场仍具备一定的布局机会，但相较上半年，可选择空间下降，在攻击的同时，可能做好防御、保持仓位较为重要。 最近几周，权益市场明显反弹，但转债市场上涨有限，溢价率被压缩，高估值的问题有一定缓解。一些光伏和银行的大票进入赎回通道，资金需求有一定释放空间。A股方面，目前对外部冲击有所钝化，估值仍有安全垫，但业绩驱动仍需等待，预计市场以结构性机会为主。

问：对于投资者如何选择债券型基金，你有哪些建议？

吕晓蓉：目前大众投资者对于债券基金的参与程度远不如股票基金，一方面在于债券基金提供的收益弹性不足，另一方面过去银行理财提供了相对较高的确定收益。未来，随着资管新规的实施，债券基金跟银行理财的赛道将更为统一，公募基金的主动管理能力有望凸显。建议投资者逐渐加大对债券基金的关注程度，观察在过去一段时间业绩能大部分时间超越银行理财的产品。

问：纯债基金与二级债基、可转债基金，在当前时点，你觉得哪类基金最值得积极配置？

吕晓蓉：目前债券基金分为可投转债的纯债、不可投转债的纯债、可投部分股票的二级债基，风险由低到高。对于投资者参与，我们一直建议以纯债基金打底，会有净值波动但整体回撤幅度有限，更看好权益市场时，可以加大对二级债基的配置比例。目前利率面临的大环境尚可，有望继续震荡下行，投资者可以继续选择纯债基金作为底仓配置。股债估值处于历史均值位置附近，股票总量机会有限，短期波动性较大，结构性行情为主，建议二级债基和股票基金的配置方法类似，采用定投的方式逐步跟进。