#医药股投资攻略# 之前的课程《行业指数基金系列（一）：好行业长什么样》里，我们讲了什么是好行业。今天起我们就来分析一个个具体的行业，以及相关的指数基金该如何投资。

今天我们要讲的是医药卫生行业。

医药行业是全世界资本市场的宠儿。因为健康是人类最根本的需求，人们在医药卫生方面的花费往往不会收到经济波动的影响。

随着收入的提高，人们肯定会追求更好的医疗条件，这方面的花费自然会相应增加。原来只追求活着，有钱了就要追求更高的健康水平。

同时老龄化又是一个国家经济发展到一定阶段不可避免的趋势，这也导致医药卫生方面的需求持续增长。

而中国是一个快速发展的经济体，现阶段人均GDP和人均可支配收入水平也进入中产阶段，开始有更多人追求生存以上的医疗条件。而同时现阶段也是中国老龄人口加速增长的时期。

基于以上几点，在A股医药行业是一个明眼人都看得出来的好行业。也因此相比其他国家股市，医药公司在A股受到的宠爱要多得多得多。从这么多年来A股医药指数亮眼的表现，以及医药行业公司整体相比发达国家市场高得多的估值就可以看出来。

在《行业指数基金系列（一）：好行业长什么样》一课中，我们说过看一个行业是不是好行业，可以从四方面来分析：增速、波动性、竞争程度、投入大小。

下面就我们就从这四方面依次分析下医药行业，看看医药行业究竟是不是一个好行业，如果是到底有多好。

1

增速

前面说到，驱动医药行业增长的因素主要有两个：经济发展阶段和老龄化程度。下面我们就分别对这两方面进行分析，看看医药行业未来的增长前景如何。

同时我们用美国和日本这两个国家的数据进行对比。这两个国家无论整体经济还是医药行业都走过了我们目前的发展阶段，而且一个代表西方，一个代表东方。对照它们，可以很好地帮我们看清眼下我国医药行业所处的阶段以及未来的发展趋势。

我们先来看三个国家医药卫生支出占GDP的比重：

数据来源：OECD，国家统计局，《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》 躺赢君整理制图

从图中可以看出，截至2018年，美国医药卫生支出占GDP比重达到了恐怖的16.9%，日本为10.9%，中国为6.4%。

由此可以看出，我国的医药卫生支出占GDP的比例还比较低。行业还还处于发展的早中期，未来还有很大的发展空间。而医药行业所处阶段是由经济发展所处的阶段决定的。

其中一个重要的决定因素就是人均GDP水平，毕竟人均收入提高了，在医药卫生上的花费才会提高。所以下面我们来看三国的人均GDP水平：

数据来源：World Bank 躺赢君整理制图

2018年，我国的人均GDP将近9800美元。这相当于美国1978年的、日本1981年的水平。而当时美国的医药卫生支出占GDP比重为7.7%，日本为6.3%，和中国眼下水平相当。

而那之后美日两国的医药卫生支出占GDP比重如何变化呢？我们来看上面那张图：

可以看到，在人均GDP达到10000美元时，美国之后的医药卫生支出占GDP比例一路飙升，截至2018年已经达到了恐怖16.9%；而日本在那之后，支出占比经历了两三年的增长后，出现了大幅回落。

根据小学数学我们可以知道，当医药卫生支出增速超过GDP时，占比就会提升，反之则会下降。所以在人均GDP达到10000美元后，美国的医药卫生支出一直在以超过GDP的速度增长，而日本则相反，医药卫生支出的增速慢了下来。

我们再看中国目前的情况：

数据来源：国家统计局，《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》 躺赢君整理制图

从图中可以看出，中国医药卫生支出增速在2011年后快速下降，眼下已经降至10%，为2001年以来最低，已经接近GDP每年6.5%的增速。

所以问题来了，中国医药行业的未来是会像日本一样进入慢车道，还是触底回升，走出像美国那样的星光大道呢？

回答这个问题前，我们先来看驱动医药行业的另一个因素：老龄化。

下图是来自世界银行对中美日65岁以上人口占比的统计：

数据来源：World Bank 躺赢君整理制图

从图中可以看出，中美日三国老龄化程度都有加速趋势，而日本已经是一个严重老龄化的国家了。

我们再看三国的人口结构图，由左至右为中、美、日：

图片来源：PopulationPyramid.net

从图中可以看出中国45~54岁这两层的人口占比非常大，占总人口比例超过17%，所以中国在未来10~20年将会进入一个老龄化提速阶段，在那之后将会进入老龄化社会。

按理来说随着老龄化程度的提速，医药支出应该不断提高才对啊，为什么日本老龄化程度不断提高的过程中，医药支出增速会快速下降，远远低于GDP增速，同样面临老龄化的中国的医药支出增速也在这时出现了大幅回落？

带着以上这些问题，我们接着往下说。

2

波动性

要想回答上面的问题，我们就要搞清楚日本医药行业在那个时候到底发生了什么。

我在一份券商研报中找到了答案：

原来日本从上世纪70年代开始，便开始进行医药改革。而进入80年代后，政府开始控制医疗费用支出、对药品价格进行管制。所以导致了日本从80年代初开始，医药行业增速没有赶上GDP的增速。

同样是人均GDP到达10000美元的节点，在我国医药行业发生的事是何其相似。

关注医药股的同学或许对这段时间以来的药品一致性评价、带量采购等新政印象深刻。我们来看下面这张图，和上面的图来自同一份研报：

在相似的节点上，因为相似的政策原因，日本出现了行业增速远低于GDP增速的情况，而中国也出现了行业增速回落超过GDP增速回落的情况。

这就要说到医药行业的波动性问题。虽然健康是人类的刚需，随着经济发展和老龄化程度的加深，医药行业的需求应该呈现快速增长的趋势，此时行业的增长速度按理是要快于GDP的增速的。

但除了以上两个因素，影响医药行业的还有一个重要因素，那就是政策。政策对医药行业的管控会增加医药股的波动性。

美国的医药支出占比能长期保持增长和美国独特的制度和观念有关，然而如此高的医药支出也让社会承受着巨大的压力，所以才有了川某人一上台就要废除原来的医保制度的事。

而中国的制度和文化相比之下更像日本，而非美国。而在眼下这个，A股医药股因受到一致性评价、带量采购等一系列新政，出现大幅回调的时点，我们在投资医药行业时，对我国医药行业未来会走上美国还是日本的道路这个问题，需要慎重考虑。

这里再放上一张图，大家可以体会一下我国医药行业如何在政策的影响下波动：

这也解释了为什么我国医药支出的增速从2011年开始大幅下降。

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3

竞争程度和投入大小

对于医药行业，这两个方面我们放在一起说。因为这两个方面是息息相关的。

医药行业公司能够形成的护城河一般是专利和品牌。无论是哪种护城河，都需要大笔的费用投入去维护。医药公司的研发费用和销售费用占收入的比重都是非常高的。所以这对于大公司来说更有利，大公司比较容易形成寡头垄断，以至于整个行业竞争程度并不是很激烈。

但由于维持这种优势需要大量的投入，相比更容易形成护城河的必需消费行业，在竞争程度和投入大小这两方面都有所不如。

判断一个行业竞争激烈程度和投入大小，有一个很好的指标，就是ROE。更高的ROE意味着能用更少的有形资产赚到更多的钱，说明行业竞争更小，同等利润下的投入也更小。

目前代表A股全体医药公司的全指医药指数的ROE为10.5%，而代表全体必需消费的全指消费ROE接近16%。可以看出，医药行业公司整体在竞争程度和投入大小这两项上得分属于中等，低于必需消费行业。

所以总结以上四点，我国医药行业整体属于长期增速较快，有一定周期性，竞争程度中等偏低，投入较大，在所有行业中得分中等偏上。

4

医药指数

分析完了医药行业的基本情况，你可能要问我医药行业该如何投资呢？

我的答案是买医药指数基金。

这里就要说到医药行业的另外一个特点：研究门槛很高。

想要看懂医药行业的公司，必须要研究各种艰深的化学分子式、医学名词、英文论文、法律文书……

然后还要分析各细分行业公司的前景、竞争力、行业政策……可以说是既要精通医药，又要精通投资。

这都是我们普通投资者很难做到的。

同时医药行业公司赚钱主要依靠重磅新药，这对于小公司来说风险很高（虽然潜在收益也很大），万一新药研制不成功就是倒闭，而对于大公司来说；已经得到市场认可的新药可能带来的收益已经体现在估值里，而研制中的新药又有极大的不确定性。

综上，作为行外人想要知道未来哪个医药公司能成功是几乎不可能的事，甚至连行内人都未必能看得清楚。

但医药行业作为一个整体，又非常值得投资，所以医药指数基金就是我们最好的选择。

那么医药指数基金都有哪些呢？首先我们来看都有哪些医药指数。目前A股的医药指数基金追踪的指数主要有4个：全指医药、中证医药、上证医药和中证医药100。

那么这四个指数哪个最好呢？

我们先来看看它们是如何构成的：

全指医药（指数代码000991）：选取A股所有医药卫生行业股票；

中证医药（指数代码000933/399933）：选取中证800（沪深300+中证500）中所有医药卫生行业股票；

上证医药（指数代码000037）：选取上证交易所所有医药卫生行业股票；

中证医药100（指数代码000978）：选取沪深两市医药卫生和药品零售行业市值较大的100只股票，进行等权重配置。

医药100指数和前面三个指数不同，前面三个指数都是市值加权配置，也就是配置时市值越大的股票在指数中占比越高。而医药100指数则是等权重配置，无论市值大小，配置时所有股票占比一样。

我们再来看四个指数的历史收益情况：

全指医药：以2004年12月31日为基日，指数起点1000点，截至目前（2019年8月7日收盘）全收益指数为9534点，15年涨幅9.5倍，年化收益16.2%；

中证医药：以2004年12月31日为基日，指数起点1000点，截至目前全收益指数为9878点，15年涨幅9.9倍，年化收益16.5%；

上证医药：以2003年12月31日为基日，指数起点1000点，截至目前全收益指数为6489点，16年涨幅6.5倍，年化收益12.8%；

医药100：以2004年12月31日为基日，指数起点1000点，截至目前全收益指数为12417点，15年涨幅12.4倍，年化收益18.3%。

收益都非常不错。而长期医药100完胜。这是因为医药100采取等权配置策略，会定期对所有成分股权重进行再平衡，防止一些大市值公司长期占据高权重。

之前也说过，市值加权就是假设公司越大越好，这显然不符合商业逻辑。大公司翻倍容易还是小公司翻倍容易？答案是显而易见的。等权策略有明显的超额收益。

目前追踪医药100的指数基金比较好的选择是天弘中证医药100A，场外代码：001550。场内暂时还没有相应品种。

追踪全指医药的指数基金场内有广发中证全指医药卫生交易ETF，场内代码：159938；场外有广发医药卫生联接A，场外代码：001180。

追踪中证医药的指数基金场内有汇添富中证医药卫生ETF，场内代码：159929。场内暂时没有规模足够大的品种。

以上这些都是值得关注的医药指数基金品种。

5

如何投资

说了这么多，我们具体该如何投资医药行业呢？

我的建议是，最好别投。在你对行业的理解没有超过市场的平均认知的情况下。

前面我们说的人均GDP提高、老龄化加快这些因素，是全市场都有的共识，它们对公司经营和股价的影响大多已经体现在估值里。这也是A股医药股过去长期保持的高估值的原因。如果你没有超越市场平均的认知，是很难从里面赚到钱的。

而就算是这些共识，现在也开始出现了松动。

我们来看四大医药指数5年来的表现：

数据来源：东方财富choice 躺赢君整理制图 图中纵坐标为指数净值

从图中可以看出，5年来四大医药指数表现相当，收益都不怎么样。

上证医药5年涨幅40%，年化收益6.9%；

中证医药5年涨幅38%，年化收益6.7%；

全指医药5年涨幅29%，年化收益5.3%；

医药100 5年涨幅24%，年化收益4.4%。

为什么大家印象里大牛的医药行业过去5年不行了呢？我认为这是大家过去对医药行业的增长过于乐观，如今在行业增速明显下滑、行业前景不明的情况下，市场对行业整体高估值的一种修正。

东西卖得太贵了，当大家发现到头来并没有想象中那么好的时候，价格就会回归。

而中国医药行业未来究竟会走美国还是日本的道路？人均GDP的提高、老龄化加速与政策的控费限价到底哪个力量更强？未来中国医药行业的增长前景如何？

这些问题都无法轻易给出答案。再加上前面说的医药行业投资的高门槛，注定了医药行业投资只适合一小部分拥有超越市场认知的业内人士。这也是我过去的课程里一直不建议大家投资行业指数的原因。

看到这里你可能会问：这么好的行业，难道我们普通人就真的一点都不能投资，只能眼睁睁看着它大涨，看着别人从它身上赚到大钱么？

当然也不是。作为不具备认知优势的普通投资者，我们可以在估值明显低估的时候考虑分批定投。.

这也是巴菲特说的：“找出人群中一眼就能挑出来的胖子”、“投资要找一尺栏杆去跨，别作死去跨什么七尺栏杆”。

在一个行业用常识便可看出明显低估时，我们定投才有更大的胜算。

医药行业乐观点估计，就算未来10年保持15%的增速，那也要在25倍市盈率以下才值得关注，再保守个10%，也要23倍以下我觉得才是胜率比较大的估值区间。目前医药100和全指医药市盈率都在30倍以上，简直没法看。

这时候你可能要问我，那如果到不了23倍以下怎么办？毕竟A股医药股从来就没便宜过。

我的回答是，那就不要买。凭什么市场就一定要让你赚钱？反正风险太高的钱我是不赚的。

说了这么多，大家可能觉得我抛出了一堆问题，给出了一堆矛盾的观点，却没有给出确定的结论。

然而投资就是这样，从来没有什么确定的答案，大部分时候都在迷雾中探索。

我尽我所能做出分析，最后买不买，怎么买还需要你根据自己的情况做出决定。

在没有独立思考之前，你听到的所有话都是错的。包括我说的。

以上内容仅作为个人记录之用，不构成任何投资建议，按此投资后果自负。

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