核心观点

安井食品19H1实现收入23.36亿元(+19.93%)，净利1.65亿元(+16.04%)

安井食品于2019年8月5日公布半年报，2019H1公司实现收入23.36亿元，同比增长19.93%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长16.04%，实现扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长20.70%。19Q2单季实现收入12.39亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1.00亿，同比增长13.85%。公司业绩基本符合我们此前的预期，我们预计安井食品2019~2021年EPS分别达到1.40元，1.81元和2.27元，维持“买入”评级。

事件扰动已过，肉制品业务19Q2重回正增长

由于2019年1月的“安井”牌撒尿牛丸监测出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性，公司对各生产基地的生产线进行了全面彻底的清洗消毒，影响了春节前后的肉制品产销量，导致19Q1肉制品仅实现收入2.90亿元，同比下降4.29%。但是通过调整猪肉类原料的供应结构，并在各个生产基地配置非洲猪瘟病毒核酸检测设备，未再发生类似事件，3月后生产和销售基本恢复正常。19Q2单季肉制品实现收入3.04亿元，同比增长15.59%，19H1肉制品累计实现收入5.94亿元，同比增长4.93%，该业务重回正增长。

19Q2毛利率季度环比下降1.66pct，但影响仍在可控范围内

由于猪肉和禽肉价格的上涨，安井食品19Q2毛利率为24.70%，环比19Q1下降1.66pct.19Q2销售费用率为10.23%，环比19Q1下降3.81pct，管理费用率为2.67%，环比19Q1小幅上升0.01pct；管理和研发费用率为4.11%，环比19Q1小幅上升0.12pct。我们认为公司具有通过调整原材料结构和改变供应商结构的方式稳定原材料成本的能力，同时费用效率的提升将有助于公司稳定净利率水平。

计划发行不超过9亿元的可转债，助力公司产能扩张

根据公告，公司计划公开发行总额不超过9亿元的可转换公司债券，期限为自发行日起6年。募资资金拟用于湖北安井年产15万吨速冻食品生产建设项目(拟投入募集资金5.36亿元)、河南安井年产10万吨速冻食品生产建设项目(拟投入募集资金1.78亿元)和辽宁安井年产4万吨速冻调制食品项目(拟投入募集资金1.86亿元)。

看好安井的产能扩张和渠道优势带来的增长潜力，维持“买入”评级

我们看好安井食品的稳健产能扩张和渠道优势给公司带来的中长期增长潜力。我们维持此前的盈利预测，预计安井食品2019~2021年收入将达51.64亿元，61.40亿元和72.01亿元，分别同比增长21.24%，18.90%和17.29%。EPS将达1.40元，1.81元和2.27元，分别同比增长19.58%，28.85%和25.15%。可比公司平均估值为2019年36倍PE，我们给予安井食品2019年36~37倍PE估值，目标价范围50.40~51.80元，维持“买入”评级。

风险提示：餐饮市场需求不达预期；餐饮市场竞争加剧；食品安全。