本刊编辑部 | 王飞

宁德时代披露半年报，6个月时间赚得净利润81.7亿元，引发市场热议。良好营收下，也使得公司在二级市场独领风骚，比亚迪等新能源细分龙头股也大都如此。

然而在高景气赛道股之外，部分“冷门”行业的龙头公司正在悄然生变，孕育机会。

A股已有2941家上市公司公布半年报，多家龙头公司的业绩开始向好发展。这意味着，曾因业绩不及预期而被大幅杀估值的它们，很可能也因为业绩出现拐点再次受到市场的追捧。或正是基于这样的预期，一向“稳重”的外资正在不断增持其中的相关公司。

典型头部公司低估+业绩反转

顺丰控股等龙头业绩转正增长

因2020年暴发的疫情，及其衍生的一系列其他不可抗因素（包括大宗商品涨价等），很多上市公司近年整体业绩一直表现欠佳，但结合今年上半年的经营数据来看，不少公司回春迹象明显，尤其是各行业的龙头公司，在经历了一轮低迷期后，纷纷展现出头部公司的竞争优势，率先实现了业绩反转。

以物流行业最为典型。

去年上半年，A股的5家快递公司净利润均出现了不同程度的下滑。其中，申通快递的下滑幅度最大，为306.99%，公司去年全年更是大额亏损了9.09亿元。

但今年上半年，伴随着快递价格的回升以及公司吞吐能力的显著增强，申通快递实现归母净利润约1.7亿元~2亿元，同比增长216.20% ~ 236.71%。身为行业龙头的顺丰控股业绩表现则明显更佳，公司上半年实现归母净利润约24.3亿元~25.8亿元，同比增长220%~240%。

调味品行业亦是如此。据统计，在2022年之前上市的调味品公司共有14家，其中有8家去年上半年归母净利润出现了下滑，占比超过半数，唯有海天味业和安琪酵母等少数龙头公司实现了低速增长。海天味业对此表示，在疫情导致的消费需求减弱以及上游材料价格持续上升的背景下，行业利润受到严重挤压。

但今年上半年，调味品行业已发布中报及预告的龙头公司均迎来较快增长。其中，目前主营火锅底料和川菜调料的天味食品归母净利润增速最快，为119.61%，千禾味业和涪陵榨菜紧随其后，千禾味业归母净利润同比预增66%~86%；涪陵榨菜归母净利润实现了38.47%的增长（见表1）。

表1：今年以来折价超过10%的业绩反转龙头（市值超100亿元）

在这之外，统计数据还显示，医药行业、家电行业以及游戏行业等部分龙头也在今年上半年迎来了业绩反转。尤其是涉及医药行业的龙头公司最多，包括华兰生物、诺唯赞、海普瑞、广誉远和国邦医药等。

但在业绩反转之际，这些龙头公司的估值却仍处在相对低位，主因就是其股价在今年年内的跌幅均在10%以上。尤其是医药企业诺唯赞、广誉远和华兰生物，年内跌幅均超过了30%。

高增长能否持续

关键看成本控制？

目前这些龙头公司的业绩高增长与低估值明显是不匹配的，为什么市场表现会慢半拍？

这或与市场担忧它们的高增长能否持续有关。因为一方面疫情的影响还在，另一方面上游资源品的价格也处于相对高位，由此销售端和成本端仍是这些龙头公司面临的主要压力。

不过，近期中信证券研究表示，大宗商品涨价的核心原因是供需的矛盾，但全球经济衰退将使得商品市场开始下行。同时，中信证券判断，2022年或是大宗商品见顶之年。这意味着，这些龙头公司身上的成本压力或将逐步消退。

当然，不同公司也需要具体分析。比如调味品行业迎来业绩高速增长的天味食品和千禾味业，两家公司都表示，今年上半年业绩的增长还主要与精简了销售费用有关。

如千禾味业公告表示，公司去年上半年支出了大量广告费用，今年同期未发生该类大额广告费用支出。据悉，千禾味业去年上半年的销售费用为2.34亿元，同比增长38.35%，而公司去年上半年的营业总收入为8.86亿元，销售费用占比26.42%。

图 1：千禾味业销售费用与去年同期比较

天味食品的销售费用也由去年上半年的2.36亿元降至今年上半年的1.87亿元。此外，涪陵榨菜的销售费用也在大幅减少，其去年上半年销售费用为3.39亿元，今年上半年为2.02亿元。

图2：天味食品销售费用与去年同期比较

相对而言，今年上半年销售费用同比增长的调味品公司，其业绩表现则明显偏弱。如安琪酵母、中炬高新、恒顺醋业等，今年上半年的销售费用均有不同程度的增长，而安琪酵母的归母净利润增速为-19.33%，中炬高新为11.91%、恒顺醋业为0.91%，均要明显低于天味食品、千禾味业和涪陵榨菜。

目前，海天味业还尚未公布今年上半年的经营情况，其去年上半年的销售费用是6.75亿元，是所有调味品公司中最高的，若海天味业的销售费用大幅降低的话，或也将为其上半年的业绩贡献较大的增量。

“先觉资金”大手笔抢筹这些股

“最爱吃”的还是榨菜

在市场还在纠结是否该布局这些业绩反转龙头的时候，一些“先觉资金”已经开始大手笔抢筹。其中，被誉为“聪明钱”的北上资金动作最为明显。

据统计，自今年三季度以来至8月23日（下同），北上资金累计增持了上述多个行业的龙头公司。其中，涪陵榨菜被增持的股份数量最多，达0.17亿股。截至目前，北上资金合计持有涪陵榨菜1.12亿股，占公司总股本的12.63%（见表2）。

表2：今年三季度以来北上资金加仓的龙头(部分)

在被外资增持股份数量最高之际，涪陵榨菜还获得了包括高毅资产、富国基金、景顺长城等在内的调研机构的高度关注。

据了解，截至今年二季度末，富国基金朱少醒管理的富国天惠精选成长、景顺长城刘彦春管理的景顺长城鼎益和景顺长城新兴成长均出现在了涪陵榨菜的前十大流通股东名单，分别排在第五位、第六位和第七位。

而统计数据也显示，今年三季度以来合计有373家机构已连续三次参与了涪陵榨菜的调研，涪陵榨菜也成了受机构调研数量最多的调味品公司。

其中，机构对涪陵榨菜的成本颇为关注，公司对此表示，“原料（青菜头及榨菜半成品）约占45%，包装材料（包装袋、纸箱等）约占20%，此外人工及制造费用合计占比20%以上。”但与此同时，涪陵榨菜也表示，将在三季度期间加大市场推广力度，比如进行公交站台及车身广告投放等，这或在一定程度上消减公司的利润。

此外，家电行业目前两家出现业绩反转的龙头公司新宝股份和深康佳A也均获得了北上资金的增持。这或与家电行业整体的成本降低有关。海通证券在近期研报中表示，今年以来主要原材料价格由高位震荡转入下行区间，预计6月开始的原材料价格下行带来的成本压力趋缓有望在三季度报表端开始体现。从这方面看，美的、海尔和格力三大白电龙头或在今年三季度有不俗的业绩表现。