2022年8月12日，作为TPU户外用品龙头浙江自然（605080.SH）发布了中期业绩报告称，公司于2022上半年实现收入6.36亿元，同比增长28.4%；归母净利润1.74亿元，同比增长26.9%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长24.3%。

公司增速不仅相较以往出现明显下滑，而且拆分数据可以看到，公司盈利质量其实也在大幅降低，相比同为户外用品代表企业牧高笛高增长更有着巨大差距，引发了市场不小的担忧。

二级市场方面，自发布业绩后的8月12日起，浙江自然股价接连两日分别下跌了3.88%、1.27%，原本的连阳态势戛然而止。

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背靠迪卡侬

增速却被大幅拉开差距

TPU户外用品龙头企业浙江自然，对迪卡侬的依赖越来越高。

公开资料显示，公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在生产经营过程中，掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等工艺和技术，逐渐形成了垂直一体化产业链。

目前公司产品以OEM、ODM、OEM/ODM相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等国家和地区，已经与迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了合作关系。

根据此前公司招股书数据，迪卡侬2018-2020年贡献收入比重分别为21.93%、28.87%、32.52%，稳居第一大客户且占比持续提升。2021年度报告及2022中期报告均未再公布迪卡侬营收占比，但明确提及了对迪卡侬等主要客户集中度较高的风险。

2022上半年，户外用品行业及其中代表型企业有着非常强势的表现。

根据《百度x京东618消费趋势洞察报告》数据显示，618期间“露营野餐”相关搜索量增长121%。“露营装备”增长204%。结合报告披露成交数据来看，便携桌椅/帐篷/野餐用品/烧烤用具，近30日分别增长541%/165%/142%/114%。而从京东618全周期数据来看，专业跑步、精致露营和居家健身三大趋势品类最受欢迎，安踏、斐乐、牧高笛等超1800个品牌和健身器材、帐篷/垫子等超120个品类成交额相较去年都实现了翻倍增长。

京东618期间户外运动品牌实现全线增长，牧高笛开门红前3天完成了去年618全期目标；营地车品牌北欢成交额同比增长超去年17倍；探路者、迪卡侬成交额同比增长超去年5倍；露营品牌NATUREHIKE成交额同比增长超去年2倍。

其中牧高笛是同样为户外用品代表型企业，同时经营 OEM/ODM 及自主品牌业务，前者主要服务迪卡侬、GO Outdoors 等户外运动品牌，自主品牌分为主打专业露营装备的“大牧”及主打泛户外鞋服的“小牧”。

牧高笛近期也披露了中期业绩数据，2022上半年主营业务收入为8.67亿元，同比增长61.34%；实现归母净利润约1.13亿元，同比增长111.80%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长138.02%，均呈现大幅增长态势。

反观浙江自然，2022上半年实现收入、归母净利润分别6.36亿元、1.74亿元，分别同比增长28.4%、26.9%，不仅较2021年同期44.72%、44.73%的增速大幅下滑，较牧高笛更是相差甚远。

并且拆分数据细节可以看到，公司的主营业务盈利质量其实还要更下一个台阶。 

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主业盈利质量

要面临巨大考验

毛利率大幅下滑，费用率缩减、汇兑损益和政府补助大幅增加均未能阻止净利率下行。

首先在营收方面，由于浙江自然产品主要以OEM、ODM、OEM/ODM 相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等国家，所以并不能跟牧高笛一样享受更多国内市场红利和自主品牌带来的双重提升。

2022上半年浙江自然内销实现同比增长55.4%至1.4亿元，大幅优于外销22.4%的同比增速，不过外销4.96亿元的体量仍占据绝对比重。

传导至利润端，由于原材料成本、人工成本及物流成本的上涨，浙江自然2022上半年毛利率同比大幅下滑4.9个百分点至35.9%。

公司归母净利润之所以还有26.9%的增速，主要是因为疫情出行限制使得公司2022上半年销售费用骤减39.2%至743.6万元。同时，由于公司汇兑损益大幅变动，使得公司财务费用由-183.1万元大幅增长至-1779.2万元。此外，公司获得的政府补助还由去年同期的61.5万元大幅增长至926.4万元。

此类变动均具备偶发性质，在以上一系列非常规经营变动因素影响下，浙江自然2022上半年净利润率依旧下跌0.3个百分点至27.4%。这意味着公司2022上半年主营业务的整体盈利质量，其实是有较大幅度下滑的。

此背景下，浙江自然大股东和机构似乎都在悄然离场。

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散户越聚越多

大资金正在离场

十大股东中，四位都在减持。

根据浙江自然2022中报显示，公司十大股东中天台民商投资中心、大成高新技术产业股票型证券投资基金、基本养老保险基金1201组合、李俊峰，分别减持58.24万股、15.37万股、16.36万股、85.01万股，合计约174.98万股。以2022上半年63元/股的运行中枢价格计算，减持总金额约在1.1亿元左右。

散户数量大幅增长，机构持股比例则不断降低。

根据Wind数据显示，浙江自然在2022一季度末股东总户数降至3546户底点后，便出现快速反弹，截至6月30日总户数达到了5707户，113.21万元户均持股市值，是自2021年9月30披露以来的最低值。

同时Wind机构持股数据显示，公司机构持股比例在2021年12月31日为56.07%，2022一季度末降至了47.14%，二季度末则进一步降至了39.9%。

综上而言，业绩增速被同类企业拉开差距的浙江自然，其盈利质量已出现明显下滑，加上大股东、机构不断减持，公司此刻股价走弱也就不足为奇了。