原标题 本轮小盘行情的后续展望

来源 长江策略

文 包承超 邓宇林

报告摘要

1． 本轮小盘风格已经从“盈利”驱动过渡至“估值”驱动，剩余流动性或是后续小盘行情延续性的关键。决定后续剩余流动性变化的关键来自于信用预期是否能企稳。

2． 展望后续小盘股行情，我们认为剩余流动性有支撑下，中小盘股仍有结构性机会，化学品、家电制造、油气石化、电新等行业中小盘股景气度较高，后续或有较好表现。

3．近期观点：（1）剩余流动性方向和状态未变，仍较宽裕，市场看中期仍乐观。近期中报业绩披露，叠加市场对稳增长政策预期有下调，市场驱动力转弱。（2）风格上，未来两月价值成长相对均衡，7月社融下修，短期中小盘或仍占优。（3）行业配置，新兴产业中，仍然推荐军工、CXO、电池；传统产业中，仍然推荐农产品链、绿电等。

周度交流：本轮小盘行情的后续展望

流动性+信用框架：剩余流动性十分充裕，稳增长进一步刺激的预期回落，但经济、盈利边际修复下，市场仍将交易“环比修复”而非“同比仍弱”。随着后续社融逐步企稳回升，市场将由估值修复切换至盈利修复逻辑。

市场风格：经济弱修复下，仍建议成长价值平衡，7月社融下修，短期中小盘或仍占优。

我们的总结（1）剩余流动性驱动市场继续上行，但临近流动性拐点，交易逻辑从估值修复转向盈利修复。（2）经济弱修复下，仍建议成长价值平衡，7月社融下修，短期中小盘或仍占优。

本周讨论：结合《市值风格的本质逻辑》一文的相关研究，以及2020年至今的市场流动性及预期增速的相关信息，浅析本轮小盘行情的核心驱动力及后续预期。

本轮小盘行情的后续展望：1）三季度以来，经济承压，市场重新回归小盘风格。本轮小盘风格始于2021年二季度，已经从“盈利”驱动逐步过渡至“估值”驱动状态；随着后续剩余流动性或维持宽松，小盘股驱动力仍较强；2）一级行业看，三季度以来绝大多行业大盘股股价下行，少部分行业中小盘股有正收益。我们认为主要有两类行业小盘股相对收益：（1）行业自身景气度持续较高，容易受金融市场流动性影响；（2）行业景气度有支撑，并且7月以来行业内中盘股的盈利预期上调幅度明显高于大盘股；3）展望后续小盘股行情，我们认为剩余流动性有支撑下，中小盘股仍有结构性机会，化学品、家电制造、油气石化、电新等行业中小盘股景气度较高，后续或有较好表现。

图：2012年后，剩余流动性对市值风格影响加深

图：2020年7月剩余流动性情况

图：8月以来各行业各市值区间盈利预期上调比例（市值：亿元）

周度交流：本轮小盘行情的后续展望

国企改革：近期国企改革热度再提升，主要聚焦资本市场。近期国资委再度发布政策文件和讲话，均聚焦资本市场，主要包括优质资产注入、提高央企上市公司质量等内容。

合成生物：美国最新竞争法案中重点涉及合成生物。合成生物学在《2022 年芯片和科学法案》当中被大篇幅地强调和突出，涉及到了研究、技术和产业在内的多个方面。

风险提示：

1． 疫情传播或病毒变异超预期；

2． 近期地缘政治问题持续恶化。