2022年6月24日，证监会下发《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》），并向社会公开征求意见，进一步明确了公募基金参与个人养老第三支柱的整体要求、产品管理、销售管理和监督管理等内容。

届时会有哪些基金成为个人养老金可投资基金的范围呢？这也是本次《暂行规定》最吸引人的地方。之前大家猜测较多的话题，在本次暂行规定中也得到了答案：即本次《暂行规定》对个人养老金可以投资的基金产品做出了明确的规定，在运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征下，主要包括：

最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；

投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。

以上规定，明确了未来符合条件的普通公募基金将会成为个人养老金投资的基金，与养老FOF、银行养老理财产品、保险养老产品等一起在个人养老账户里供投资者选择。但《暂行规定》里对养老FOF的参与条件做出了明确规定，即最近4个季度末规模不低于5000万元，而风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好等普通公募基金的要求有待于进一步明确，我们认为可能短期养老FOF会有先发优势。

那么，为什么养老FOF能够成为具有先发优势的品种呢？相比普通股票型或者债券型基金，养老FOF的运作时间并不算长，也没有涌现出过去几年像股票型基金那样的明星基金经理，为何不是让明星基金经理来发行养老基金？为何让看起来比较低调的养老FOF成为个人养老金基金投资品种的先锋呢？我们认为，主要有以下两方面的原因。

海外成熟市场的经验以供参考

海外市场有丰富的经验可以供我们参考。随着美国401K和个人养老账户的蓬勃发展，养老FOF、尤其是目标日期型基金也取得了快速发展，承接了较多的个人养老金基金。这些海外的发展经验可以为我们做出一些参考。

差异性的风险收益特征降低波动

虽然国内养老FOF运行的时间不算长，但我们已经在2020年至今的数据中整理出养老FOF和普通公募基金在风险收益特征上的差异：

从权益型产品来看，平衡型和权益型养老FOF的风险收益特征处于整个主动权益基金散点分布的最左侧，即波动相对最低，收益也相对稳健的一角，从具体的波动率数值来看，主动权益基金大量产品的年化波动率超过20%甚至30%，少部分产品甚至超过40%，巨大的波动虽然贡献了更高的收益，但带来了投资者感受的下降，以及大幅波动下投资者拿不住所导致的收益进一步下降。且从高波动率产品的收益分布来看，虽然整体收益有所上升，但仍然有大量产品高波动伴随的是大幅的回撤，使得投资者面临高波动基金时的选择难度急剧上升。因此，在平衡型或权益型养老FOF上，其提供的风险收益特征是相对独特的，提高了投资者体验，降低了投资者选错基金带来的大幅回撤风险。

从以上两点来看，虽然时间不长，但养老FOF已经逐步摸索出相比于普通公募基金来说更适应养老投资业务的特色和风险收益特征，主要特点有：（1）本身的表现分化下降，降低了投资者选择产品的难度；（2）产品的波动整体下降，减少了投资选错产品可能导致大幅回撤的风险；（3）权益型养老FOF一定程度上也改善了投资者的体验。

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