来源：长江商报

进入8月，国内最大音频平台喜马拉雅迎来十周年生日，作为创始人余建军无不感慨地回忆：十年前，喜马拉雅是上海浦东张江镇一个十几人的小团队，而现在，喜马拉雅成为了一家服务数亿用户的内容公司。

喜马拉雅并不是余建军的第一次创业，但却是他时间最长的一次创业，也是他离上市最近的一次创业，然而，喜马拉雅IPO之路一波三折，第三次冲击IPO仍未传出新进展。

在这背后是业绩与估值的背道而驰，此次1亿美元的IPO计划投资者仍缺乏信心。

2013年正式推出至今，喜马拉雅快速成长，并稳坐中国在线音频赛道的第一把交椅，历经多轮融资估值已达240亿元。然而，基本面上，喜马拉雅尚未实现盈利，近三年，经调整后其累计亏损20.47亿元。

喜马拉雅的未来到底该如何书写？在线音频的故事到底还有多少想象力？种种问题都在提醒着余建军要抓紧时间行动起来了。

耳朵里的生意经

和许多福建老乡一样，余建军骨子里流淌着“折腾”的血液。

1998年，还在西安交通大学读硕士的余建军就拿着申请的创业基金尝试创业。这个名为“模拟中国”的试验性创业项目很快就没有了后文，但激活了余建军的创业梦。毕业后，余建军来到上海，开始了漫长而曲折创业之路。

2012年，此时的余建军履历上也有诸如“杰图软件”“城市吧”等项目案例，但却难称得上成功。经过不断的反思和试错，半年之后，顶着反对声音，他的团队终于确定了新的创业方向——移动音频。

按余建军的构想，随着个人碎片时间越来越多，“听”将成为越来越多人的选择。“当人们的眼睛被占用的时候，你只能听”，喜马拉雅FM联合创始人陈小雨的这句话，几乎可以说是道明了喜马拉雅FM在短短两年间快速成长起来的最关键因素——场景需求。

幸运地拿到证大集团1500万元的投资后，2012年8月，喜马拉雅电台在浦东正式成立；2013年3月，喜马拉雅App成功上线；2014年5月，用户数超过5000万；2015年1月，用户数超过一亿。余建军终于实现了自己想建立一个“服务亿级用户的平台”的愿望。

平台规模飞速扩展的同时，资本也纷纷抛来橄榄枝。根据天眼查显示，截至2018年8月13日，喜马拉雅共计拿到9轮融资，几乎是自创立后每年都能拿到2轮融资。而最受关注的当属2018年E轮融资，不仅融资金额达到历年顶峰的9亿美元，而且投资人名单中也出现了腾讯、高盛、泛大西洋等资本大佬。在完成这一轮融资后，彼时有报道披露喜马拉雅的估值已经达到240亿人民币。

2019年，喜马拉雅的声望几乎达到顶点，《三体》广播剧的诞生，不仅标志着广播进入“大制作时代”，更吹响了喜马拉雅成为中国优质有声IP策源地的号角。在平台持续供给优质内容的同时，也促进了内容消费的快速增长。据官方数据显示，2019年喜马拉雅123狂欢节内容消费总额突破8.28亿元。

也是在这一年，余建军的名字出现在胡润百富榜名单之中。但此时的他或许还没有想到，这次堪称一帆风顺的创业，难关还在后面。

三次冲击上市难有回音

一而再再而三，喜马拉雅的IPO之旅仍在路上。

喜马拉雅的第一次IPO发生在去年4月，彼时喜马拉雅希望能在美国上市。不过，因为两地监管问题，这次IPO计划流产了。于是乎在去年9月，喜马拉雅着手申请在港交所上市，但最终超过了半年期限宣告失效。今年三月，喜马拉雅第三次冲击IPO上市。

而今，眼看着喜马拉雅的上市仍未传出进展，已经有不少市场传闻猜测公司或将在今年下半年，在9月份重新交表申请上市。

从招股书来看，喜马拉雅已经凭借移动端平均月活1.16亿的用户，成为中国在线音频应用程序中排名第一，它此次上市IPO提出的1亿美元融资额度也并不算高，相比上一轮9亿美元E轮融资已经缩水不少。但从市场传出的种种消息来看，投资者们的信心仍旧不足。

这很大程度上是因为喜马拉雅正陷入连年亏损的困境。招股书显示，2019—2021年，喜马拉雅营收分别为26.8亿元、40.8亿元、58.6亿元，同比增长81.4%、51.1%、43.7%，虽然营收快速增长，但增速在放缓。

盈利似乎仍遥遥无期。招股书显示，2019—2021年，公司年内亏损分别为19.25亿元、28.82亿元、51.06亿元，累计亏损99.13亿元；经调整年内亏损分别为7.49亿元、5.39亿元、7.59亿元，累计亏损20.47亿元。

截至2021年底，喜马拉雅的账上的现金及现金等价物5.44亿元，与此同时，喜马拉雅2021年和2022年一季度也处于流动负债状态，而且负债在增大。

持续亏损背后，是喜马拉雅在内容、营销上的巨额投入。在喜马拉雅营业成本中，内容创作者收入分成和购买版权的内容成本占比较多。2019—2021年，这两项成本的总开支分别约为10.64亿元、15.49亿元和19.31亿元，占总收入比例分别为39.5%、38%和33%。

与此同时，喜马拉雅营销支出也逐渐增长。同期，喜马拉雅的营销支出分别为12.19亿元、17.07亿元、26.3亿元，三年累计55.56亿元，占营收的比重分别为45.17%、41.88%、44.9%，相当于每2元收入中就有近1元营销成本。

而现如今喜马拉雅所面临的复杂竞争环境，令其越来越难以放弃高额的营销投入。一方面，喜马拉雅为与荔枝、蜻蜓等竞争对手拉开距离，仍需长期持续性投入。“如果无法持续吸引和留存用户，并提高增加用户的付费，公司业务前景可能会受到重大影响。”喜马拉雅在招股书中透露。

另一方面，不断涌入的新选手也加剧了音频赛道的内卷。拥有流量现象级产品的腾讯推出了酷我畅听、并购了懒人听书，在线音乐“村哥”网易云增加了播客入口并推出有声剧场栏目，字节跳动番茄小说推出了主打有声书的番茄畅听，对应的快手也做了个博客类产品皮艇App，B站则选择用10亿元将二次元音频社区猫耳FM直接收入囊中。

行业硝烟四起，内外众多阻力，四面楚歌的喜马拉雅这次能否在余建军的带领下成功上市呢？