在业内人士看来，随着包括量化在内的追求绝对收益的产品规模不断壮大，板块和个股波动加大不可避免。如何让投资人获得“稳稳的幸福”，吸引更多居民财富进入证券市场，成为每家私募管理人的必答题

当追求绝对收益的产品遇到波动加大的市场环境，会是怎样一种情景？

今年以来市场波动加大，上证指数一度跌至2863点低位。板块轮动节奏也明显加快，各大板块轮番登场，叫人应接不暇。

在此背景下，即便是头部私募，也会遭遇“滑铁卢”。私募排排网最新数据显示，今年以来，百亿级私募平均最大回撤幅度超过8%。

面对波动加大的市场，头部私募开始探索平滑净值波动的各种方法。上海证券报记者采访获悉，今年以来，包括仁桥资产、远信投资在内的多家百亿级私募尝试使用衍生品工具对冲风险。部分明星私募还采取引入金融工程团队、增加行业覆盖范围等措施，力图降低净值波动率。

在业内人士看来，随着包括量化在内的追求绝对收益的产品规模不断壮大，板块和个股波动加大不可避免。如何让投资人获得“稳稳的幸福”，吸引更多居民财富进入证券市场，成为每家私募管理人的必答题。

新挑战：板块和个股波动加大

“对于追求绝对收益的产品来说，最大的敌人不是股票不涨，而是波动率太大。如果在向下的大幅震荡中将筹码抛弃，对投资人和基金经理来说，都是一件非常痛苦的事情。”沪上某知名百亿级私募的基金经理张远（化名）皱着眉头，向记者吐露心声。

“近两年，板块和个股的波动明显加大。我清晰地记得，2017年时，如果重仓股跌幅超过5%，我们就要高度关注和警惕，净值回撤超过7%则必须采取风控措施。而现在，个股下跌5%都不算太大的波动。”张远直言。

正是因为波动加大，张远今年以来的投资很痛苦。他回忆道，4月公司部分产品净值由于触及预警线被迫大幅减仓。但仅仅两个月之后，持仓中的很多标的股价创出新高，产品净值修复程度却很小。

张远遇到的窘境并非个例。截至8月10日，今年以来房地产板块最大回撤幅度超过25%，新能源指数同期最大回撤幅度接近40%，光伏指数同期最大回撤幅度更是高达42%。从个股走势来看，截至8月10日，万亿市值的宁德时代今年以来振幅（最低价与最高价相比）高达43.7%，贵州茅台同期振幅为24.71%，阳光电源、国轩高科等新能源相关标的也经历了股价腰斩的情形。

在此背景下，据私募排排网统计数据，截至7月底，百亿级私募今年以来平均最大回撤幅度为8.67%，较去年的6.5%明显提高，接近2018年的8.95%。

值得注意的是，2019年以来百亿级私募最大回撤幅度呈现连续上升势头。数据显示，2019年、2020年和2021年百亿级私募平均最大回撤幅度分别为3.57%、4.71%和6.5%。

“近几年，私募证券投资基金规模快速增长，量化私募的管理规模也超过万亿元。不过，绝对收益属性的资金对风控较为严格，在市场快速回调时减仓动作很快，而且量化交易也在一定程度上强化了个股或板块的市场趋势，因此市场波动加大是必然结果，也是中长期趋势。”某资深私募研究员坦言。

新打法：借助量化等手段平滑波动

3月初，某平台型私募在线上举行了一次投研会议，会议的主题便是讨论“是否需要使用对冲工具”。

“按理说，做价值投资，在深度研究的基础上，市场越跌应该越买。”

“但是，作为资产管理机构，控制波动也很重要。投资人如果拿不住，我们的越低越买意义就不大了。”

……

会上，基金经理间激烈争执着。会议开了1个多小时，最终大家达成一致，决定使用衍生品对冲一定的风险。“回过头来看，这次选择是对的。”该私募的相关人士说。

面对波动加大的市场，越来越多私募开始探索平滑净值波动的各种方法。

仁桥资产创始人、投资总监夏俊杰坦言，股票是长期回报最高的大类资产，但其最大劣势在于无法规避系统性风险，因此管理人必须不断学习和尝试新的工具、策略。仁桥资产相关人士近日透露，目前公司会阶段性使用一些股指期货工具，同时学习期权等相关对冲工具。

远信投资基金经理谢振东也表示，今年以来，为了降低净值的波动，组合不仅自下而上配置了一些安全边际高的品种，还采用了一些对冲手段，因此今年以来产品整体表现相对平稳。

除了探索使用更多对冲工具，部分主观多头私募还借助量化手段来降低净值波动率。

清和泉资本创始人刘青山表示：“上半年市场的波动超出我们预期，在后面的操作中，我们会增加行业的覆盖范围，以求降低净值波动率。另外，公司引入了金融工程团队，能更好地把控市场情绪，尽量把操作做得更加完善。”

据了解，清和泉资本于今年初引入了金融工程团队，他们的主要工作便是紧密跟踪市场情绪、交易特征、行业个股层面的驱动因素等，辅助投资决策。

无独有偶，张远也表示：“公司未来可能引入具有量化思维的人才，在检测市场情绪、强化投资纪律方面提供建议，从而降低波动。”

“公私募行业均存在基金赚钱基民不赚钱的痛点，其中很大一部分原因在于波动。大起大落的基金持有体验很难让投资人进行长期投资，而且常常高位进场、低位离场。如果能够平滑净值波动，私募管理人有望赢得越来越多投资人的信任。”某百亿级私募创始人认为，从更长远的视角来看，如果资产管理产品波动过大，基民很难赚到钱，那么资本市场的“活水”即居民财富很难持续涌入。因此，包括私募在内的资产管理机构要不断学习探索，促进更多居民储蓄转化为投资。

新思路：加速引入“长钱”

对于资管行业而言，大容量、高收益、低波动被视为投资中的“不可能三角”。这意味着，如果百亿级私募选择降低一定的波动率，则短期收益可能出现小幅下降。

某FOF基金经理研究发现，以沪深300指数及其成分股为例，从2018年1月1日至2022年8月1日，如果将个股收益率分解为市场波动因素、市值因素和账面值比因素，那么在个股收益的贡献中，市场波动因素约占2/3。

面对这一难题，多家私募瞄准“长钱”，希望以中长期稳健收益获得投资者的认可。

7月底，老牌百亿级私募中欧瑞博投资宣布，将发行首只投向中国市场的美元基金产品，吸引看多中国资本市场、期望获取超额回报的海外资金。另外，有渠道人士透露，目前幻方量化、九坤投资、金锝资产、鸣石投资等头部量化私募均已布局海外市场。与此同时，重阳投资、高毅资产等知名私募也在积极开拓海外业务，将海外长期投资机构引入中国资本市场。

据悉，海外大型主权基金、养老金、捐赠基金等专业机构客户持有资金的周期比较长，预期收益率比境内投资者低，而且对中国核心资产有较为浓厚的兴趣。因此，越来越多的头部私募扬帆“出海”。

在吸引海外“长钱”的同时，部分私募尝试引导境内投资人长期投资。比如，今年7月，久阳润泉资本备案了一只10年期私募基金产品；2020年百亿级私募汉和资本公开表示，发行锁定期为6年的产品；2020年，格雷资产也发布公告称，最新成立了15年封闭期产品。

某私募行业研究员表示，和短期超高业绩相比，持有期限较长的投资人对波动更加敏感，愿意牺牲小部分收益获得相对稳健的持有体验。与此同时，参照海外市场，随着资本市场的不断成熟，超额收益会下降，低波动、长期收益亮眼的管理人或更具优势。