东亚前海证券研究

【核心观点】

国内整车头部企业，业绩已现向好势头。公司创建于1964年，已发展为涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司销量在2016年-2019年期间有所下降，使得业绩有所承压。当前公司销量已出现回升趋势，2021年公司整车销量同比增长15.63%至52.42万辆，随着整车销量的持续提高，我们认为公司业绩有望迎来拐点。

深耕商用以及乘用车领域，公司竞争优势逐步体现。在商用车领域，由于受到政策以及市场需求影响，行业整体销量有所下滑，公司2021年商用车业务营业收入也同比下降12.68%。当前随着商用车领域“蓝牌轻卡”新规落地，行业发展更加规范，而公司的商用车布局以轻型货车为主且发展较为规范，未来市场份额有望进一步加大。在乘用车领域，公司早在2002年就开始布局新能源汽车行业，厚积薄发之下乘用车销量快速恢复，2022年上半年，公司乘用车销量较去年同期增长5.41%，其中轿车以60.79%的同比增速快速放量，乘用车领域发展势头较为良好。

携手新能源合作伙伴，公司积极探索发展新模式。公司与大众共同成立的公司大众汽车（安徽）成为大众集团在中国的第三家合资企业，通过布局MEB平台以及SSP平台，已成为大众转型路上重要战略伙伴，合资公司预计在2025年产量可达25万辆，2029年达到35-40万辆。在与蔚来汽车合作方面，根据公司与蔚来汽车的协议，2021年5月-2024年5月间公司将继续生产ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24万辆，通过与蔚来的合作，公司的产能利用率以及技术水准均获得较大提升，竞争能力显著增强。

【投资建议】

当前公司在乘用车以及商用车领域均有较强布局，且公司积极探索发展新模式，与大众以及蔚来的合作显著增强了公司竞争力。我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观环境超预期波动；原材料成本大幅上行以及供应链受阻；转型效果不及预期。

执业证书编号：S1710522020001

证券研究报告：《江淮汽车（600418.SH）：携手大众、蔚来探索新模式，公司发展渐入佳境》

发布日期：2022年8月3日

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