A股近年来层出不穷的结构性机会，成就了越来越多新锐基金经理。在近日接受中国证券报记者专访时，信达澳亚基金副总经理、信澳匠心严选混合基金拟任基金经理李淑彦表示，在A股市场里，“自下而上”的投资会更具效率。他会深入洞察每一个细分行业的景气度变化和公司的估值，偏好处于周期反转的行业，并基于“质量、增速、估值”即“Q（Quality）G（Growth）V（Value）”三大基本面因素，进行个股筛选。他认为，A股4月底以来的上涨属于反转行情，在宏观经济呈现缓慢复苏态势的背景下，往后看A股依然具备可观的投资机会，对新能源车、光伏、风电等赛道比较乐观。

更看重景气度和估值因素

李淑彦毕业于北京大学，2012年7月至2014年10月先后于博时基金、永赢基金任行业研究员，2015年5月加入信达澳亚基金，历任行业研究员、基金经理助理，现任公司副总经理、权益投资总部副总监、研究咨询部负责人、基金经理。和另一位副总经理冯明远一样，李淑彦是信达澳亚基金“投而优则仕”的又一案例。

Wind数据显示，截至2022年二季度末，李淑彦自2020年四季度开始管理信澳周期动力混合基金和信澳匠心臻选混合基金，自他管理以来分别取得了逾50%和70%的收益率。在优异的业绩带动下，李淑彦顺势成为“百亿”基金经理。他对记者表示，从研究员到基金经理，他聚焦的领域包括宏观、策略、钢铁、煤炭、有色、化工、军工、机械、汽车、公用事业、环保等，尤其是对中游制造业和上游周期资源品较为熟悉。因此，“周期”在他的投资理念中，具有重要意义。

他直言，与人类、动物有自己的生命周期类似，相关行业由于其所处的产业链位置、自身的商业模式，从而具备了周期属性。并且，周期还会通过不同大类资产之间的轮动、不同行业景气度的变化来体现。“在投资管理上，由于周期股涵盖的范围比较广，天然的波动也会比较大，要求我们深入洞察每一个细分行业的景气度变化和公司的估值。对投资者而言，从短期投资标的的选择，到长期的资产配置，都需要我们对周期的运行规律有所了解，从而更合理地安排自身和家庭长短期的投资规划。”

基于上述投资理念，李淑彦在投资上会通过宏观和行业分析两大维度，将市场行业划分为顺周期、逆周期和独立周期三大部分，并从中挑选处于周期反转的行业进行重点配置。在此基础上，他会将影响公司基本面的因素划分为“质量、增速、估值”即“Q（Quality）G（Growth）V（Value）”三部分，严选个股。

其中，Q维度主要聚焦公司的商业模式质量；G维度主要关注公司的景气度，以度量公司成长性，包括竞争力、技术壁垒、管理水平等方面；V维度主要关注个股的估值。“我的投资有着显著的‘周期’偏好，因此这三大维度里我更看重的是Growth和Value维度。即通过自上而下去寻找周期类行业中景气度较好的小行业，然后结合估值维度进行标的筛选。”李淑彦说。据他介绍，拟由他管理的信澳匠心严选混合基金，将于8月16日起公开发售。

　先进制造业需求持续超预期

李淑彦认为，A股和成熟市场相比波动比较明显，但也要看到，中国的技术迭代会比较快，超额收益机会层出不穷。比如，前些年聚焦好商业模式、拥抱消费蓝筹白马核心资产的投资，成就了不少基金经理。近两年，新能源汽车产业链、半导体等高景气成长赛道，则成为结构性行情的新土壤。

在这样的市场环境下，李淑彦表示，“自下而上”的投资思路会有更高效率。从公司层面、行业层面去跟踪研究产业最新变化，更容易发掘相对比较前沿的投资机会。一直以来，周期制造行业的经营杠杆比较高，所以盈利波动、股价波动都会比较大。就当前情况而言，新能源汽车、光伏、风电这些产业发展起来后，对整个传统制造业的拉动和改变非常大，尤其是机械、化工、材料等领域的产品和技术升级。

“A股4月底以来这波反弹，从截至目前的情况来看，其实是一个反转行情。”李淑彦指出，与欧美经济走弱不同，中国的宏观经济呈现出缓慢复苏态势，并且没有出现外围经济体那样的高通胀。站在8月往后看，A股依然具备可观的投资机会。甚至，未来三年到五年，A股有可能依然是一个慢牛格局。

一方面，从中国经济结构来看，出口依然呈现较明显的韧性，目前来看依然会持续超预期。消费方面，往后会出现向上修正的过程。“我们在内陆省份的微观调研中看到，疫情对消费和居民收入的影响已趋于减弱，消费产品受影响的幅度其实并没有那么大。”

另一方面，在先进制造业领域，无论是新能源汽车，还是光伏、风电等，市场需求依然持续超预期，他对这些赛道的大方向比较乐观。“风电此前在A股中并不是一个主流板块，但这些年经过发展后，风电产业目前已有相当规模。目前，行业成本在持续下降，叠加相关企业持续布局海外市场，这个领域的上市公司会持续显露出投资性价比。”