摘要

市场经历了5-6月幅度较大的反弹后，7月开始市场出现了回调和震荡。在指数整体回落的过程中，市场的投资效应并未明显减弱，中小盘股票依旧持续轮动，市场也一直保持着一定热度。但同时，7月中旬后房地产销售再度出现一定压力，疫情的反复也困扰着经济复苏强度和经济主体信心。我们预计，下一阶段政策变化将会是经济和市场的核心变量，在出现重要的政策刺激之前，市场或将维持当前震荡状态。

国内方面，点状爆发的疫情反复对经济复苏形成一定困扰，居民出行和企业商务活动面临无法预期的风险，这意味着尽管我们看到暑期旅游出行需求旺盛，但消费复苏的状况与疫情前仍有一定差距。7月事件性因素导致市场再度开始关注国内的房地产风险，近期30城高频的地产销售数据在6月出现明显改善后，出现了同比降幅的扩大。当前在政府大力度的保复工保交楼政策下，房地产行业有望快速缓解压力，风险相对可控。现阶段，行业拐点已经出现，预计全年房地产销售面积大概率会回到2016年棚改开始时的水平，需求下降或将导致未来较长时间房地产投资、新房开发都会维持偏弱的状态。

图 1：22年上半年地产销售出现明显下滑，我们预计全年销售很大可能会回到2016年棚改刚开始时的水平

我们预判，政策变化将会是未来经济走向和市场走向的决定性因素。当前受疫情影响居民收入受到明显冲击，居民和企业家信心偏弱，缺乏消费和投资动力。而在房地产大周期拐点已经出现之后，国内也需要更清晰的政策来帮助经济完成增长模式和发展结构的换挡切换。在政策环境进一步清晰之前，经济和市场很大可能都会出现趋势性复苏，但过程大概率不会平坦。

海外方面，压力略有缓解。当前美联储加息预期已开始出现见顶回落，在油价明显下跌之后，美国通胀数据或也已经见顶。此外，尽管市场普遍预期美国下半年将出现衰退，但当前依旧强劲的就业数据意味着美国衰退的斜率可能并未如市场预期的陡峭。现阶段海外状况对中国来说是非常难得的喘息窗口，在美国出现衰退迹象之前，海外环境对国内权益市场是有益的，北向资金也有望出现阶段性的回流。

在5-6月市场明显反弹之后，7月市场出现一定调整。前期反弹的基本面催化因素是上海解封和宽松预期带动经济复苏预期升温。在近期高频数据再显疲态后，市场再度出现犹豫。我们认为短期看，市场或将维持一段时间的低波动震荡，呈现淡化指数的结构性行情。

在高景气板块出现了较大幅度上涨之后，当前市场对于未来的结构也存在较多分歧。新能源作为少数的高景气板块，在大幅反弹后，相关板块估值重回高位，机构持仓比例再创新高，按成交占比口径的拥挤度也在高位。存量博弈的格局下，市场自然也会担心新能源板块的下跌风险。然而在当前经济状况下，景气行业的相对缺乏意味着市场完全有可能选择继续在新能源相关领域中抱团。目前阶段，消费、医药等相关领域依旧是偏左侧的位置，由于估值并非绝对便宜，过早布局可能同样存在一定风险。而低估值相关的金融地产以及基建等领域同样也存在着不确定性。我们认为，市场结构需要等待进一步政策环境的明确和重要政策的变化。长期而言，当前仍然是投资A股市场的良好时机，建议投资者应抱着长线投资的理念，在下半年继续逢低布局。

图2：按成交占比衡量，新能源汽车相关领域已相对拥挤

图3：光伏板块同样拥挤度较高

内容来源：兴业基金研究部，数据来源：wind

风险提示：投资有风险，基金投资需谨慎。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。

我国证券市场发展时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。

以上信息仅供参考，不是基金宣传推介材料，不作为任何法律文件。在任何情况下，本文中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。