宏观|力争实现最好结果：政治局会议精神学习体会

中信证券文丨诸建芳 杨帆 程强 于翔玛西高娃

王希明 刘春彤 遥远

郑辰 联系人：黄昕

中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从整体会议精神来看，对下半年经济的部署紧扣“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”要求，会议公报的前三段分别围绕这三个要求展开部署。会议明确提出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。我们认为在上半年经济经受了疫情冲击的客观现实下，下半年会力争追赶，宏观调控政策仍以稳增长作为首要任务，在一系列政策部署落地见效的条件下，中国经济增速仍会明显领先全球，并高于国际预期。

▍稳增长的目标是力争实现最好结果。

会议提出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。我们认为，虽然完成全年5.5%左右的增长目标难度较大，但这不意味着我国会放弃对较好经济增长的追求。这与我们在宏观经济中期展望报告《2022年下半年宏观经济展望：急起直追》（2022.06.21）中的判断一致。会议还着重强调经济大省要切实发挥作用、作出贡献，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，即只要地区有条件，就要积极主动地为全国稳经济大盘做贡献。我们认为，在一系列政策部署落地见效的条件下，中国经济增速仍会明显领先全球，并高于国际预期。

▍财政政策强调落实已有政策对实体经济的支持，同时强调用足用好专项债务限额，预计后续可能会有新增财政工具出台。

会议中对财政政策表述为“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，从行文考虑应该包含两重意思。

第一，已经发行的专项债资金要尽快在年内形成支出。今年新增的地方政府专项债虽然已经发行结束，但考虑到今年上半年还花了很多的精力在压实去年四季度发行的专项债的资金落地情况，因此今年专项债的资金实际使用情况应较为滞后，预计下半年将实际使用的专项债资金在总规模的占比至少为一半以上。财政部在半年度数据的记者发布会曾提到下半年的重点工作之一就是督促地方及时拨付专项债券资金，压实项目单位责任，推动专项债券尽快形成实物工作量。

第二，会议强调要“用足用好专项债务限额”，我们测算，截至2022年6月底，全国专项债务限额和余额之前的差额约为1.55万亿，如果差额可以发行地方政府专项债，则能缓解地方财政压力带动下半年经济增长。从分布的省份来说，北京、上海、河南、江苏、福建等省份都是差额排序靠前的省份，也是上半年受到疫情影响较大，下半年经济增长诉求较强的省份。限额的使用后续需要观察财政部的具体落实情况，重要的观察窗口在8月。

▍货币政策继续着眼于推动信贷增长，社融增速可能在三、四季度继续小幅回升。

会议强调用好新增的8000亿政策性银行新增信贷额度和3000亿基础设施建设投资基金，这两项政策已经分别在6月1日和6月29日的国常会上提出，预计后续将加快落地生效。本次会议新增提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，不仅可以直接增加政府债发行，而且还可以撬动基建等相关领域的配套贷款。我们认为在有增量财政工具的情况下，社融增速可能在三、四季度继续小幅走高，延续“宽信用”的趋势，当前市场的“资产荒”担忧或将有所缓解。会议提出“货币政策要保持流动性合理充裕”，我们认为下半年DR007逐步回升、向7天逆回购利率靠拢是比较确定的，但是节奏可能相对温和。

▍将“稳定房地产市场”提到更重要位置。

在6月地产投资增速进一步下滑至-9.4%、土地市场持续走弱背景下，叠加7月以来部分城市项目断供停贷社会性事件的出现，本次政治局会议在政策部署上进一步发力。

1）相比429政治局会议表述，本次会议新增提出“要稳定房地产市场”，并摆在更重要位置。房地产虽然不作为刺激经济的手段，但也不能容许其成为过度拖累经济的因素。

2）本次会议提出“因城施策用足用好政策工具箱”，这是对2季度以来各地持续推出放松楼市管控措施的一定程度的肯定，并鼓励探索更多新的工具，我们预期除一线城市外，多数城市会在首套房贷利率、限购标准、人才政策、租购同权等方面进行更具创新的探索，带动各地销售持续企稳回升。

3）针对停贷事件，会议提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，政策局会议作此表述，相当于把市场经济属性的购房行为，上升为保民生保稳定的重要政治任务。地方政府本身对于稳地产就有较强诉求，将会有足够的意愿动力来高标准执行“保交楼”要求，具体举措可参考当前部分地区已推出的纾困基金、住建部门与地产项目一对一帮扶等，预计相关风险将在3季度内得到有效化解。

总体看，我们预计地产政策还将不断转暖，政策工具箱推陈出新，市场预期进一步修复，推动地产销售优先修复、3季度末地产投资转正，综合实现全年地产投资微幅正增长。

▍平台经济规范健康发展的政策基调进一步明确，期待高级别文件和“绿灯”投资案例进一步稳定社会预期、释放市场活力。

此次会议延续了2021年底中央经济会议的政策基调，为资本设置“红绿灯”，常态化监管实现发展与规范并重。我们预计后续两大看点将进一步释放积极明确的政策信号：一是在5月《扎实稳住经济的一揽子政策措施》提出“出台支持平台经济规范健康发展具体措施”后，7月23日国常会再次提出“尽快出台”，我们预计高规格文件将在三季度出台。二是集中推出“绿灯”投资案例。区别于“红灯”应明确底线，“绿灯”应清晰支持方向。

预计相关案例涉及以下领域：1）满足美好生活需要，特别是消费升级扩容，以及医疗教育等共同富裕领域；2）与实体经济相结合，特别是制造业、服务业、农业的智能化数字化改造升级；3）引领全球产业趋势以及助力解决“卡脖子”关键技术突破，例如人工智能、集成电路、工业软件等。

▍全方位守住安全底线，高度重视粮食、能源、金融、生产安全。

面对复杂严峻的国际环境与突出矛盾，会议着力强调“要全方位守住安全底线”，高度重视发展与安全的再平衡。

第一，粮食方面，会议强调“要强化粮食安全保障”，预计将及时发放农资补贴，完善最低收购价执行预案，保护农民种粮积极性，以粮食稳产增产稳定物价。

第二，能源方面，会议强调“提升能源资源供应保障能力”，预计将坚决杜绝拉闸限电，加快煤炭等基础能源的新增产能释放，加强能源资源储备能力，稳定大宗商品价格。此外，会议强调“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，预计将更好地平衡新能源装机与消化体系建设，从供给侧和需求侧共同发力，合理规划不同的新能源装机类型并支持储能行业参与，探索需求端调节方式并厘清电力市场化交易制度。

第三，金融方面，会议强调“要保持金融市场总体稳定”，预计将妥善化解一些地方村镇银行风险。

第四，生产方面，会议强调“要压实安全生产责任”，预计将统筹做好能源资源保供与生产安全。