开篇之前，小泰先带你去“买苹果”：

如果有消息称，食用苹果会加速人体衰老，市面上苹果价格跌至冰点，那苹果还会有市场吗？

如又有消息称，苹果里含有的某种成分对治疗癌症有奇效，苹果价格被疯狂抬高，你会去追吗？

如果我们耐心等待一段时间，会发现附加在“苹果”之上的种种说法或许烟消云散，苹果的价格最终判定，还是与苹果的大小、口感、糖分、当年的产量和市场的需求相关。

以上只是做了一个比喻，“苹果”就好比我们在资本市场上面对的各类投资标的。标的价格会围绕着其本身的价值波动，或许在多重外围因素的裹挟下会出现较大的背离。但最终影响其投资价格的最大权重，依然是它本身的价值。

由此，一个很好的获利空间显形：在价格低于价值时买入，享受价值修复带来的红利，这也是我们常说的价值投资。

价值投资，需要以时间换空间

朋友们在开展资产配置的时候，是否深入地思考过，股价究竟与何相关？

从长期来看，股票代表了企业的所有权，因此企业长期的赚钱能力是其股价的基础，企业的盈利能力奠定了其在市场上的估值。

但估值与盈利能力二者之间往往不是线性相关的关系，在实际中常常是相背离的。恰如下图所示，wind全A指数近十年来的估值涨跌幅与盈利涨跌幅常常走势相反。

企业的财务数据常以固定维度如月度、季度乃至年度来更新，但股票交易却瞬息万变，投资者鉴于不同的市场周期进行不同时段的投资，并有着自身的考核锚点，从而产生了不同的预期价格。

假设，某科技先锋企业，有着广阔的成长前景，但由于目前技术不成熟或市场推广处于起步阶段，在利润创造上处于低位，那么它对应的股价也可能相对较低。但如果锚定其价值远不止步于此，在此时持有该公司股票，等待时间沉淀，或许能拥抱丰厚的收益。

如此，便是以时间换成长空间。

“漂亮50”的泡沫，让价值投资更加可贵

如果说价值投资追求的是低价以及估值修复带来的收益，那么成长型投资则不太考虑当下的股票价格，而更相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨。

而对成长的极致追求，却常常引诱投资者一脚踏入估值泡沫的陷阱，最著名也是最令人印象深刻的真实教训，无疑是美国“漂亮50”的泡沫。

“漂亮50”（Nifty Fifty）是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语，用来指20世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。其成份股一个主要特征是盈利增长稳定，同时也具有较高的PE比率。

1971-1972年年间，美国“漂亮50”涨幅明显超过标普500指数。2年时间内，“漂亮50”平均涨幅达到102%，是同期标普500全收益指数的近3倍，同时PE是同期标普500的2.2倍。1973年3月，布雷顿森林体系完全崩溃，而后美股市场受到石油危机的侵袭由牛转熊，被严重高估的漂亮50泡沫成分最大，下跌也最为严重。从72年底市场高点到74年9月市场低点，美国“漂亮50”组合50只股票的算数平均跌幅是50%，同期标普500全收益指数下跌43%。在随后的70年代，二者收益曲线逐步贴近。而在1972年高点买入的投资者则蒙受了对应损失。

在“漂亮50”的巅峰时期，投资者认为这些公司的运作非常稳健，觉得一旦买入股票，便再不用为投资理财而操心了。然而在泡沫融化之时，他们所蒙受的损失也令人格外扼腕。（数据来源：WRDS、Bloomberg，1969年12月1日-1979年12月31日）

估值是非常有效的参考指标

拂开“泡沫”，投资者自然更能认识到价值投资的可贵，在实践中倾向于选择坚守长期主义，以时间换空间。

  “时间”是一个非常微妙的变量，因为普通投资者没有足够深厚的知识储备和魄力去锚定真正“低价格、高价值”的标的；更没有前瞻性的视野，去预测这段等待估值修复时间要持续多久。

但我们在投资中，有一个非常重要的参考指标，那便是估值。市盈率则是反映估值的常用指标。

以下以万得全A指数为例，来考察一下其近十年的价格走势与市盈率变化。

通过对历史数据的复盘，小泰总结了其中几点规律：

■从整体来看，价格与市盈率的走势，基本上保持一致，仅在少数区间相背离。

■当价格攀至峰顶或底部之时，市盈率也相应或处在高位或是低位。所以，当市盈率过高时，可理解为估值泡沫已然充分衍生，此时需要拉响投资警报；而市盈率较低时，则迎来了逢低布局的机会。

合理参考市盈率

打造行之有效的价值投资

市场变化云波诡谲，但合理参考市盈率则能帮助我们锚定当下的价格是过高还是过低。于此，我们可以通过科学分批建仓，和在震荡市场中向下摊平成本来强化价值投资。

再次以万得全A指数为例，如何在震荡行情下估算价值，走稳投资路？

Wind全A指数近十年市盈率走势图

■当市盈率高于危险值21.33时，意味着此时该标的或许已经有厚厚的估值泡沫，我们不妨持币观望，谨慎出手；

■ 当市盈率在中位数18.08附近时，此时估值与价格都处于合理的区间，投资者们不妨在此阶段展开定投，以周或月为单位分批入场。此时，可以让定投更“高阶”，每次入场前不妨参考下当时的市盈率，如果偏高，则减少金额投入，反之则增加。

■当市盈率来到了机会值13.63附近，意味该标的此时的性价比非常可观，投资者可以增加入场额度，握住逢低布局的机会。

霍华德在《投资最重要的事》中关于价值投资和成长型投资进行了探讨。他认为，成长型投资上涨潜力更具戏剧性，而价值投资上涨潜力更具持续性，持续性比戏剧性更重要。如果你已经选择价值投资法去投资，并已计算出证券或资产的内在价值，接下来还有件重要的事：坚定持有。

大数据时代，海量信息泥沙俱下、良莠不齐，却总在不期然间影响着我们的投资决断。也许坚持价值投资、相信时间的力量，才能更好地拂开泡沫迷惑，拥抱好的投资结果。

风险提示：本文中内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，投资有风险，入市需谨慎。