4月市场进一步下跌，最后一周下探至本年以来最低点，最终收盘上证指数重回3000点。4月中上旬，市场延续3月下旬以来的窄幅震荡走势；中下旬受区域疫情反复、经济增长下行压力加大等国内负面因素的影响，叠加美国加息等海外不利因素，市场大跌，5个交易日下跌近10%，26日上证综指报收2886.43，创年初以来新低。4月最后三个交易日，受益于疫情形势有所企稳，以及政治局会议回应市场核心问题的积极表态，市场在前期负面情绪快速释放后迎来超跌反弹，最终形成翘尾走势。

从行业层面看，31个申万一级行业除食品饮料外均录得下跌；从结构上看，价值板块占优，成长板块较差。业绩较好或受益于稳增长预期的板块取得较好表现：食品饮料（+4.29%）业绩超预期，取得唯一正收益；受航空、机场的复苏预期以及快递公司业绩超预期支撑，交通运输（-1.74%）也取得较好表现；稳增长链条的家用电器（-0.83%）、商贸零售（-1.42%）等消费板块，以及建筑装饰（-2.97%）、银行（-3.64%）相对抗跌。由于业绩不达预期或对行业景气担忧，成长科技板块持续走弱，计算机（-17.03%）、电力设备（-15.53%）、医药生物（-13.97%）、传媒（-13.95%）、电子（-13.91%）等板块加速下跌。

4月主要股指全线下跌，大盘指数明显优于中小盘指数。截至4月29日，上证指数当月下跌6.31%，报收3047.06，同期沪深300下跌4.89%；代表中小市值风格的中证500和中证1000分别下跌11.02%和15.32%，创业板指下跌12.80%。

受上海疫情和封控措施超预期的冲击，3月以来经济明显走弱，地产、消费、就业压力进一步显现。稳增长政策继续落地，但受制于疫情管控，效果有限。展望二季度，经济下行仍有压力。市场的正面因素来自于稳增长预期的进一步强化，但若抗疫未能尽快取得进展，则政策效果受限，恐造成风险累积。此外，金融反腐、美国快速加息等压力也值得关注。

伴随3月以来市场剧烈调整，A股估值吸引力进一步提升。大类资产间比较来看：以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍显著超出历史平均水平。地产方面，4月18日，央行、外汇局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，其中提到完善住房领域金融服务，坚持房住不炒定位，在“稳地价、稳房价、稳预期”目标之下，政策旨在满足购房者的合理住房需求。总体来看，股票资产在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。

2022年3-4月资本市场出现剧烈波动后，刘鹤副总理提出进一步维稳资本市场，但同时我们也看到监管对防风险、严监管、反腐的重视力度边际增加超出预期。证监会、国资委、全国工商联提出12条举措支持上市公司发展，明确对各类市场主体一视同仁，不设置任何附加条件和隐形门槛；依法依规支持上市房企积极向新发展模式转型；免除上市公司2022年上市初费和年费、网络投票服务费等费用；鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产；鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划，支持符合条件的上市公司为稳定股价进行回购；大股东、董监高要审慎制定减持计划；支持上市公司增加现金分红在利润分配中的比重；对于国有控股上市公司股份回购、现金分红给予积极指导支持。国务院发布落实《政府工作报告》重点工作分工的意见，提出加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作，年内持续推进。总体而言，遵循“可控性、波动性、市场化”三角的资本市场政策分析框架，在维持稳定的基调之下，监管在“防止资本无序扩张”、金融反腐上做的收尾工作尚未结束，但维稳意图也已经非常明显，持续关注政策动向。

本期场内资金供需缺口环比缩小，资金总需求维持上期水平，资金供给方面公募发行继续下降，北上资金流出趋势缓解但流入不足。展望下期，预计资金总需求仍维持目前水平，供给方面，公募发行短期内或将维持低位，北上资金维持中性。综合来看，资金面仍有一定压力。

展望后市，奥密克戎超强传播力对“动态清零”防疫政策带来极大挑战，区域疫情扩散及疫情管控影响物流和供应链，对生产和消费活动将构成脉冲式影响，同时压制供需两端，经济仍面临下行压力。但新增感染数初步显示拐点迹象，叠加稳增长政策持续发力，股债性价比进一步提升，市场极度悲观情绪有望边际好转。综合来看，年初以来的下跌已集中反映宏观方面的不确定性因素，对后市观点维持谨慎乐观，重点关注业绩确定性机会。

当前资本市场核心问题聚焦于国内，受区域疫情反复及“动态清零”疫情防控政策影响，预计二季度经济仍将承压，但弱经济决定政策宽松方向，稳增长政策将持续发力。具体来看：工业产销率指标持续回落，显示需求端疲弱是主要矛盾，目前处于去库存阶段，这将制约疫情缓和后的复苏。消费受疫情严重冲击，场景类及接触类可选消费受影响更为显著，居民就业及收入压力明显增加，消费复苏暂时缺乏向上恢复的弹性。地产供需两弱，需求端地产政策放松已较为积极，房企融资端政策已有一些积极微调迹象，但预期尚未明显好转，地产销售和投资仍在筑底阶段。受益于海外制造业景气度不弱及境内外价差因素，出口基本面不弱，表现出较强韧性。制造业投资大体平稳，稳增长政策下基建投资持续走强。从外围环境来看，俄乌冲突仍在演绎，且有长期化趋势；美国核心通胀同比大概率见顶，但由于已被广泛预期，难以成为美联储加息政策转向的触发条件；受累于中美经济基本面及货币政策分化，中美利差收窄甚至倒挂，市场对人民币贬值及国际资本外流压力有所担心。

年初以来市场已累计较大幅度的调整，整体估值处于历史相对低位，主要宽基指数具有良好性价比。考虑到经济在中期面临的压力，宽信用政策环境可期，或有助于修复市场信心，有望缓解估值收缩的压力。另一方面，俄乌冲突超预期加剧全球通胀，对制造业企业成本端带来压力，企业盈利前景仍需跟踪。

后续重点关注：国内疫情及防疫政策的演变，稳增长政策效果，美联储政策动向及俄乌局势演绎等。

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