东吴证券月度策略及金股组合

底线思维下，保持谨慎

投资要点：

随着4月29日中共中央政治局会议的召开，经济硬着陆风险消散，季度经济增速不会低于3%，但经济增速还在下降通道。5月预期A股市场在底部波折，市场大幅下跌空间有限。

外部环境：渡过最糟糕的压力，但还有一场大考在6月。①我们观察，海外资本抛售中国股票最大压力时刻已经过去，但中美利差倒挂带来债券抛售压力还将持续一段时间。②6月大考在即。如果美联储在5月加息50个bps，同时缩表。那么美国未来12个月内经济衰退预期可能在6月大幅上升，而衰退预期可能造成美股下跌，拖累国内股票表现。

内部环境：也度过了最糟糕的情景预期。合理推测未来不会再有类似上海这样的极端重要城市的大范围长时间封闭。但是，估计“及早发现病例，尽快封闭适当区域”的广东做法将在全国推广。市场无法准确估计该策略对经济和企业造成的冲击大小，不确定性依然存在。市场只能去猜测，从一季报的反馈来看投资者普遍把2022年企业利润调到负增长。

未来各种经济政策出台的逻辑依据应该是防范风险、底线思维。如果对未来经济增速持审慎态度，或可以从不爆发重大风险的底线思维角度，来关注未来可能会出台的政策。三个方向值得关注：①保障就业，防范社会动荡，鼓励民营经济，特别是平台经济，主动吸纳就业；②扶持地方政府土地财政，避免地方政府债务大规模违约，造成系统性金融风险；③灵活调整抗击疫情的策略，继续采用零星病例封城政策，但是封锁的时间和空间有所调整，尽可能降低对经济生活的影响，保障生产、制造、供应的顺畅。

资产配置：重“生产制造”，轻“消费服务”。“动态清零”的策略会贯穿全年，不会鼓励集聚、大面积人员流动，消费和服务都会受到比较沉重的打击。底线思维下，我们建议优先关注互联网、民营经济、房地产，其次是机械制造相关的领域。