股市：降息预期落空，期待稳增长更多发力

市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数均下跌。

28个申万一级行业有1个上涨。纺织服装（+4.09%）是唯一上涨板块。房地产（-9.20%）、钢铁（-9.05）和有色金属（-8.08%）居跌幅前三。

纺织服装板块受益疫情形势好转和政府促进消费相关表态，且之前已经调整很多，引发反弹。

房地产板块受到最新地产数据无起色和疫情反复影响，加之近两个月涨幅较多，引发一些博弈资金流出。

A股主要指数周涨跌幅（%）

申万一级行业周涨跌幅（%）

股市策略观点

上周政府公布了3月经济数据：今年一季度实际GDP同比4.8%，较去年四季度回升0.8个百分点，在政府稳增长支持下，GDP同比取得增长，分月份看，3月数据较差原因主要为俄乌冲突拉高上游商品价格和国内疫情反复打击多数产业，尤其是多地收紧防疫封控造成经济半停摆，物理隔离同时打击了供给和需求端。

分行业看，消费、制造业和地产投资受疫情冲击幅度较大，服务业继续严重承压。

目前公募基金一季报已经披露完毕，总体看，基金仓位有所下滑，全市场所有基金持有A股的市值为5.46万亿元，较上一季度减少15.22%。公募基金占A股总市值的比例自17Q4以来首次出现回落，由2021Q4的7.03%下滑0.25%至6.78%。但公募基金仍然是A股目前最大的机构投资者。从一级行业来看，主动偏股型基金加仓前五大行业为银行、农林牧渔、电力设备、医药生物、房地产，值得关注的是，新能源作为去年的主线赛道，也获得了一定加仓。

流动性方面，4月15日，央行在4月25日降准25BP后，4月LPR利率维持不变，并未有降息动作，使得一些市场中投资者的预期落空。总体上央行继续维持流动性在稳定稍宽的状态，助力稳增长的决心仍坚定，需跟踪央行后续动作。

股市策略展望

在目前的基本面背景下，经济增速下行的趋势大概率仍将继续，俄乌战事仍在持续，对我国市场的影响大小需要根据冲突持续时间和解决方式判断。尤其对资源类板块影响较大。在美联储进入加息周期、国内金融数据疲软和市场表现弱势的共同作用下，市场投资者情绪较低。但是，目前政府稳增长决心仍然坚定，稳增长依然是今年经济工作的主线，后续应重点关注稳增长和宽信用、宽货币更多相关措施的进一步落地和相关板块表现。我们预计后市将继续维持震荡，暂时仍以结构性机会为主，继续对于市场维持“不过分乐观、不过分悲观”的态度，关注成长、侧重性价比。同时，关注以下方向：

（1）受益国产替代、自主可控的成长主线，如电子、电气设备及高端装备制造等相关子行业及公司，及政策支持下的部分“专精特新”公司。

（2）在碳中和、碳达峰背景下，关注碳交易和碳中和相关标的，如估值合理的新能源汽车、风电、光伏、储能、电网等行业及其相关产业链的长期高景气度标的。

（3）在政府专项债发行提速且稳增长预期和地产政策放松预期上行的背景下，部分新老基建链、地产链优质标的或将迎来机会。

（4）核心赛道中能够维持强逻辑、高景气、估值区间合理的品种，如一些受益老龄化趋势加深和新冠疫情反复的优质医药标的和一些CPI链中受益PPI和CPI剪刀差收敛较多的农业、消费类优质标的。

（5）国际地缘冲突背景下，部分资源类标的会迎来阶段性机会。

债市：一季度GDP符合预期，质押式回购总量首次突破6万亿

市场回顾与分析

上周一级市场共发行48只利率债，总发行规模5293亿，净融资额501亿。其中国债、地方债和政策性金融债分别发行2986亿、1044亿和1263亿，净融资额为1098亿、844亿和-1442亿。信用债共计发行431只，总规模3865亿，净融资额1416亿。

上周利率短下长上。主要影响因素包括：人民币快速贬值、央行多次提及通胀目标、LPR未调整、税期资金维持宽松等。

资金整体宽松，上周隔夜多在2%以下，关注月末流动性变化。

上周公布的一季度GDP符合预期，3月工业、投资维持强劲，消费表现不振。高频数据来看：上周生产涨跌不一，多地首轮土拍偏冷收场。

以鲍威尔为代表的美联储官员继续释放偏鹰信号，市场开始定价美联储未来三次议息会议均将一次性加息50BP。最终10年美债收盘2.90%，较前周上行7BP。

债市策略展望

上周利率短下长上。一方面，4月多地因疫情延后将缴税时间延后至月底、地方债发行速度放缓叠加央行集中上缴结存利润支持留抵退税等财政投放，4月资金面维持宽松，前20日DR007均值仅1.86%，流动性充裕支撑短债利率下行。

另一方面，人民币与美元双边汇率快速贬值，央行在不同场合表达了对稳物价的关注，货币政策进一步放松预期降温；上海疫情拐点出现，复工复产逐步推进，基本面冲击最大的时刻可能在逐渐过去；临近5月，地方债供给加量的担忧渐行渐近，都对中长端利率产生了一定压力。

总体来看，与2020年4月末的市场环境不同的是，当前利率点位更合理，短期内暂未看到流动性出现明显的收紧迹象，而基本面也远不及当时强劲，利率持续大幅走高的概率不大。操作策略方面，流动性充裕是比较确定的因素，杠杆票息策略优于波段交易策略。

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